消费行业：春节消费前瞻

春节消费前瞻分析师：王强（BGJ404）、曹莹（BPE391）、杨怡然（BOZ723）请参阅本报告尾部免责声明国投证券(香港)有限公司•研究部2026年1月22日2港股食品饮料板块投资策略请参阅本报告尾部免责声明22026/1/21➢ 核心观点：去年食品饮料行业的增速相对较慢，12月社会零售单月增长0.9%，下半年增速持续回落。其中餐饮6月以来增速明显放缓，四季度开始受益于节假日效应增速有所回升。烟酒受到政策影响，6月起出现下滑，10月增速短暂回到4.1%之后，11月、12月再次同比下降。整体来看，25年下半年食品饮料行业为低基数。➢ 2026年需要重点关注的事件：跟踪春节数据，关注消费刺激政策的出台。结合春节这个时点，我们推荐：➢ 节假日旺季：➢ 海底捞6862.HK（25年下半年同店增长有边际改善，春节旺季有望迎来增长，当前PE-TTM已降至18.7x ）；➢ 锅圈 2517.HK（同店收入持续增长，门店还有拓展空间，春节旺季拉动增长）。➢ 春节备货行情：➢ 卫龙 9985.HK（春节旺季销售数据表现较好，当前估值合理，PE-TTM为25x）；➢ 鸣鸣很忙（即将上市。春节旺季，叠加门店高增长，预期增速仍然很快，市场关注度高）。325年下半年消费增长放缓➢ 2025年全年居民人均累积收入为4.33万元，同比增长5.0%，下半年增速逐季度回落，但是仍保持了稳健的增长。我们认为人均收入的稳定增长是消费的基石，收入的增长提速会是刺激消费的最核心变量。➢ 25年12月社会零售总额4.5万亿，同比增长0.9%。今年上半年消费表现较为坚挺，但是社会零售的增速自6月开始逐月回落，我们认为当下消费环境仍然有一定压力。3图表1 居民人均收入增速逐步抬升图表225年1-12月社会零售总额同比增长4%资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年12月资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年12月4消费信心指数略升，存款增速放缓➢ 截止25年11月，消费者信心指数为90.3，自今年以来一直在持续回升，但相较于疫情之前仍处于相对较低的水平。我们认为消费的信心仍有待恢复。➢ 2025年12月，居民累计新增人民币存款14.6万亿，同比增长2.7%，下半年新增存款增速明显放缓。22、23年居民存款意愿高企，年度累计新增存款总额分别达到17.8亿元、16.6亿元。25年来看存款意愿较前几年有回落。4图表3 消费者信心指数持续回升图表4 今年居民1-12月新增人民币存款增长2.7%资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年11月资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年12月5旅游数据表现相对较好➢ 旅游数据持续高涨。旅游数据一直表现相对亮眼，消费者对于出行的兴趣居高不下。25年十一期间旅游总收入8090亿元，同比增长15%，游客数量8.8亿，同比增长16%，人均消费911元，同比下降0.6%，超过19年春节的水平，人均消费在逐步修复。从客运量来看，25年11月客运量达到13.7亿人次，同比增长0.6%，已经达到19年同期的水平。5图表525年10月旅游总收入同比增长15%图表6 25年11月份客运量当月同比增长0.6%资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年10月资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年11月6图表7 餐饮行业收入25年1-12月增长3.2%图表8 12月官方服务业PMI为49.7资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年12月资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2025年12月餐饮行业恢复缓慢➢ 25年1-12月餐饮消费累积同比增长3.2%，餐饮行业的增速自6月份起明显放缓，整个三季度的增速约在1%，10月受益于长假影响增速回升至3.8%。行业依然面临通缩的压力，尤其是从二季度开始的“外卖大战”，变相导致了餐饮行业一定程度的价格战。除了奶茶企业面临较大的销售折扣，我们也观察到部分餐饮连锁企业还在下调菜单价格。➢ 官方服务业PMI 在11月之后回落至50以下，此前均为50以上，到年底扩张意愿有所减弱。67商品零售增速放缓，CPI企稳➢ 25年12月商品零售总额3.9万亿，同比增长0.7%，增速自6月以来持续回落，商品消费的需求相对疲软。CPI 12月同比增长0.8%，在经历了8月9月的下降之后，我们看到10月之后CPI连续三个月回升，价格下跌的势头已经止住。7图表9 25年1-12月商品零售额增长3.8%图表10 25年12月CPI同比增长0.8%资料来源：iFind，国投证券国际研究注：社零数据截止2025年12月资料来源：iFind，国投证券国际研究注：社零数据截止2025年12月8图表11 26年1月猪价略有抬升图表12 26年1月奶价筑底图表13 26年1月豆粕价格略升一些相关的大宗商品价格走势➢ 25年猪价、奶价和粮价仍处于底部区间，包材价格筑底或者开始反弹，有色反弹明显。请参阅本报告尾部免责声明8图表14 26年1月瓦楞纸底部反弹图表15 26年1月PET价格筑底图表16 26年1月铝锭价格大幅抬升资料来源：iFind，国投证券国际研究注：数据截止2026年1月食品饮料推荐标的9投资观点10港股食品饮料板块投资策略请参阅本报告尾部免责声明102026/1/21➢ 节假日旺季：➢海底捞6862.HK（25年下半年同店增长有边际改善，春节旺季有望迎来增长，当前PE-TTM已降至18.7x ）；➢锅圈 2517.HK（同店收入持续增长，门店还有拓展空间，春节旺季拉动增长）。➢ 春节备货行情：➢卫龙 9985.HK（春节旺季销售数据表现较好，当前估值合理，PE-TTM为25x）；➢鸣鸣很忙（即将上市。春节旺季，叠加门店高增长，预期增速仍然很快，市场关注度高）。11海底捞 6862.HK➢ 业绩情况：公司自2021年以来及时调整经营策略，采取更为谨慎的扩张策略。海底捞2025上半年收入207亿元（人民币，下同，列明除外），同比下降3.7%；实现净利润17.6亿元，同比下降13.7%。截止6月底，海底捞品牌门店数量1363家，较24年底净减少5家。➢ 上半年同店收入增长承压，受益于去年的低基数，到下半年同店增长回正，尤其是在暑假的旺季和十月，出现同比正增长。我们认为公司下半年利润下滑有望收窄。➢ 财务状况：公司ROE很高，2024年ROE为42.9%，盈利能力依旧强劲。25年6月底资产负债率54.7%，其中有息负债占总资产的10.2%，并且公司正在逐年偿还贷款。我们预期未来公司也将保持稳健的财务状况。请参阅本报告尾部免责声明11图表17 公司收入及净利润图表18 海底捞门店数量资料来源：公司财报，国投证券国际研究12海底捞 6862.HK➢ 近期催化剂：春节为传统餐饮行业旺季，结合去年的低基数，我们认为今年春节有望实现同店增长，可以在春节来临前提前布局。创始人张勇重回公司，担任CEO职务，且管理层全面年轻化，将为公司未来的发展注入活力。➢ 分红及估值：自2023年起公司的派息率有明显提升，超过90%，2024年每股派息0.9港元，按照当前股价计算的股息率为6.2