威胜控股(3393.HK)中国领先的能源计量及能效管理专家

本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 中国领先的能源计量及能效管理专家 威胜控股是中国领先的能源计量及能源管理企业。公司三大主营业务：电智能计量（电 AMI）业务、通信及流体计量业务（C&F AMI）及智能配用电系统 ADO业务。威胜控股在墨西哥、匈牙利多地设立海外本地工厂，增强市场竞争力，海外市场收入保持快速增长。ADO 业务聚焦数据中心供配电业务，与核心数据中心客户进行合作，海外市场收入进入快速增长阶段。国内市场，公司与国网、南网等核心客户合作良好，集采招标中中标金额持续行业领先。我们预测2025/26/27 年公司净利润分别为 9.2/12.1/15.3 亿元人民币，对应 EPS 为0.93/1.22/1.54 元。当前股价对应 2026 年预测 PE10.6 倍，股息率 4.7%。我们认为公司业绩增速在同业中属于较快，估值有提升空间。首予“买入”评级，根据同业估值比较法，给予目标价 17.36 港元，对应 2026 年 13 倍 PE。 报告摘要 业务网络布局广，海外市场收入快速增长。公司海外业务网络布局广，并在海外多地设立本地工厂，增强当地市场竞争力。2020 年起海外市场收入保持快速增长。2024 年公司海外收入达 24 亿元人民币，比 2020 年增长 5 倍，CAGR 达58%。公司在墨西哥、巴西、坦桑尼亚及匈牙利的本地工厂均已投运。南非本地工厂正在建设中。公司在拉丁美洲、非洲、东南亚等地区均与战略客户建立良好合作关系，持续取得优质订单。匈牙利本地工厂投运后，公司作为基地，加大欧洲市场拓展。公司三大主营业务在海外市场拓展中具备协同效应，公司海外市场收入持续快速增长，是公司整体业绩增长的重要动力。 ADO 业务海外市场收入进入快速增长期。ADO 业务现有收入以国内市场为主，2024 年国内收入占 ADO 业务收入约 9 成。今年以来，ADO 业务凭借公司三大主营业务间的协同效应，快速切入不同地区市场；重点开发数据中心能源解决方案业务。公司与万国数据、西门子等核心战略客户展开深度合作。2025 上半年ADO 海外市场新增订单 4.8 亿元人民币，超过 2024 全年。核心客户的海外数据中心布局正加速，公司海外本地工厂可为客户提供快速定制化服务。我们预期ADO 业务海外数据中心业务取得更多订单。ADO 业务海外收入正加速释放。 公司在国网及南网集采招标中持续行业领先。公司国网及南网集采招标中标金额由 2020 年的 6.2 亿元人民币，增加至 2024 年的 10.4 亿元人民币，CAGR 达13.8%。2025 年公司在国南网招标中累计已中标约 7.7 亿元人民币，行业第一。根据国网电子商务平台数据及第三方数据库 Data 电力统计，2021 年起威胜每年在国家电网招标中中标份额约 3%，南网中标份额约 10%，份额稳定并且是行业领先。我们预期国内新型电力系统加速建设，国网及南网计量设备招标额增加。威胜预期保持稳定中标份额，来自国网及南网的收入保持稳定增长。 首予“买入”评级，目标价 17.36 港元。我们预测 2025/26/27 年公司净利润分别为 9.2/12.1/15.3 亿元人民币，对应 EPS 为 0.93/1.22/1.54 元。我们假设公司维持 50%派息比率。目前股价对应 2026 年预测 PE10.6 倍，股息率 4.7%。我们认为公司业绩增速在同业中属于较快。公司海外业务持续拓展，ADO 业务持续取得海外数据中心订单，预期进入海外收入快速增长期。我们认为估值有提升空间，首予“买入”评级，根据同业估值比较法，给予目标价 17.36 港元，对应 2026年 13 倍 PE。 风险提示：国家电网及南方电网集采招标量价不及预期；海外市场业务增长速度慢于预期；市场竞争加剧。 (转下页…) SDICSI 2025 年 11 月 17 日 威胜控股(3393.HK) Tabl e_BaseInfo 公司首次覆盖 证券研究报告 电力设备 投资评级： 买入 首次 6 个月目标价 17.36 港元 股价 2025-11-14 14.15 港元 总市值(百万港元) 14,091.70 流通股市值(百万港元) 14,091.70 总股本(百万股) 995.88 流通股股本(百万股) 995.88 12 个月低/高(港元) 6.18/15.5 平均成交(百万港元) 31.79 股东结构 星宝投资控股有限公司 54.12% 其他 45.88% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 16.53 48.63 110.60 绝对收益 11.24 61.16 121.44 数据来源：彭博、港交所、公司 罗璐 Lilian 能源行业分析师 +852 2213 1410 lilianluo@sdicsi.com.hk 公司首次覆盖/威胜控股 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 2 财务及估值摘要 (年结31/12；RMB 000)FY 2023AFY 2024AFY 2025EFY 2026EFY 2027E销售收入7,252,272 8,716,541 10,608,938 13,006,199 15,918,548 - 增长率（%）23.8%20.2%21.7%22.6%22.4%净利润521,233 705,612 923,220 1,213,381 1,531,519 - 增长率（%）61.0%35.4%30.8%31.4%26.2%毛利率（%）35.6%34.8%34.6%34.6%34.5%净利润率（%）7.2%8.1%8.7%9.3%9.6%ROE,平均（%）8.1%10.0%11.9%13.8%15.2%每股盈利（元）0.530.710.931.221.54每股净资产（元）5.195.465.926.537.30市盈率（x）24.518.113.910.68.4市净率（x）2.52.42.22.01.8股息收益率（%）2.02.73.64.76.0数据来源：公司资料，国投证券国际预测 公司首次覆盖/威胜控股 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 3 1. 威胜控股：中国领先的能源计量及能效管理专家 ....................................................... 4 1.1. 公司概览 .......................................................................................