社服与消费视角点评11月国内宏观数据：社零环比回落，文旅服务消费表现仍好

社会服务 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 12 月 17 日 强于大市 相关研究报告 《上机免税店招标结果点评》20251214 《社服视角学习中央经济工作会议精神的体会》20251212 《社会服务行业 2026 年投资策略》20251209 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：纠泰民 taimin.jiu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 社服与消费视角点评 11 月国内宏观数据 社零环比回落，文旅服务消费表现仍好 国家统计局等部门公布了部分 2025 年 11 月国内宏观数据。其中，11 月社零总额 4.4 万亿元，yoy+1.3%，环比回落；11 月餐饮收入 6057 亿元，yoy+3.2%。10 月服务业 PMI 为 49.5%，环比回落后低于 50%临界点。我们维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  社零增幅回落。25 年 11 月社零总额 4.39 万亿元，同比增长 1.3%，增幅环比回落 1.6pct，低于 Wind 一致预期 2.93%水平，11 月社零一定程度上受“双十一”销售活动提前以及国补规模降低影响。分类别看，商品零售额同比增长 1.0%、餐饮收入同比增长 3.2%。另外，1-11 月社零仍整体保持增长，同比+4.0%，剔除汽车类产品则实现同比增长 4.6%。  服务消费表现仍好。服务消费领域保持高景气，1-11 月服务零售额同比增长 5.4%，连续三个月回升，增速较 1-10 月提升 0.1pct，并高于同期商品零售额 1.3pct。在提振消费专项行动下，文化体育、网络娱乐等服务性消费需求也在持续释放。1-11 月，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额延续两位数增长。  11 月失业率环比持平，消费信心仍稍显不足。就业数据方面，25 年 11月全国城镇调查失业率平均值为 5.1%，环比持平，同比+0.1pct。全国企业就业人员周平均工作时间为 48.6 小时。中央经济工作会议也再次将稳就业放于“四稳”之首，期待更多促就业相关政策出台。消费信心方面，10 月消费者信心指数为 89.4，环比略有下行，仍处低景气度水平，期待后期修复和促消费政策助推。  CPI 延续上涨，扩内需值得关注。11 月 CPI 同比上涨 0.7%，涨幅较 10月的 0.2%提升 0.5pct，环比下降 0.1%。环比略有下行主要是服务价格受假期结束影响，服务价格下降 0.4%，下拉 CPI 0.16pct。但高品质生活需求稳定释放，使服务价格同比上涨 0.7%。此外，扣除食品和能源后的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅和上月持平，连续 3 个月涨幅在 1%以上，持续呈现较积极变化。结合近期扩内需战略被多次重点强调，期待未来需求端持续改善。 投资建议  2025 年 11 月消费数据整体运行平稳，但服务消费高景气为行业增长提供动力，扩内需也值得进一步关注。我们建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、同程旅行；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等；本土餐饮消费代表同庆楼；演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业；会议会展领域主要标的米奥会展、兰生股份；受益于促就业政策的北京人力、科锐国际；免税消费相关的中国中免和王府井。 评级面临的主要风险  消费信心恢复不足，行业供需复苏不及预期，政策落地及执行不及预期。 2025 年 12 月 17 日 社服与消费视角点评 11 月国内宏观数据 2 图表 1. 11 月社零增幅环比下行 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 图表 2. 服务业 PMI 维持在临界点附近 图表 3.线下观影消费表现 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 图表 4. 就业数据表现 图表 5. 消费者信心有较大提振空间 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 *最后一期数据为 2025 年 10 月 012345678社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比 404550556065非制造业PMI:服务业非制造业PMI:服务业:从业人员非制造业PMI:服务业:业务活动预期(%)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000全国电影票房统计:票房收入:当月值全国电影票房统计:观影人次:当月值(万元)(万人)46.0046.5047.0047.5048.0048.5049.0049.50全国城镇调查失业率(左轴)企业就业人员周平均工作时间(右轴)(%)(小时/周)708090100110120130消费者指数:信心指数消费者指数:预期指数消费者指数:满意指数2025 年 12 月 17 日 社服与消费视角点评 11 月国内宏观数据 3 图表 6.一线城市地铁客运量保持常态化运行 资料来源：iFind，中银证券 图表 7. 2025 年初至今全国客运航班执行航班量回顾 资料来源：航班管家，中银证券 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000地铁客运量:北京:月:合计值地铁客运量:上海:月:合计值地铁客运量:广州:月:合计值地铁客运量:深圳:月:合计值（万人)90%95%100%105%110%115%120%125%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000第1周第6周 第11周 第16周 第21周 第26周 第31周 第36周 第41周 第46周2025年全国(含国际/地区)客运航班执行航班量较19年恢复率(架次)2025 年 12 月 17 日 社服与消费视角点评 11 月国内宏观数据 4 图表 8.2025 年初至今国际客运航班执行航班量修复度回顾 资料来源：航班管家，中银证券 图表 9.港澳台及国际航线旅客量修复速度回顾 资料来源：中国民用航空局，iFind，中银证券 注：最后一期数据为 2025 年 10 月 78%80%82%84%86%88%90%92%94%96%10,50011,00011,50012,00012,50013,00013,50014,00014,500第1周第6周 第11周 第16周