首佳科技(103.HK)中国精品钢帘綫龙头，切入机器人灵巧手腱绳新赛道

本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页中国精品钢帘线龙头，切入机器人灵巧手腱绳新赛道首佳科技是中国钢帘线龙头企业，股东背景实力雄厚，是行业内少有能够将钢帘线产品升级转型为机器人腱绳的企业。首次覆盖给与目标价 5.0 港元，首次评级买入。公司于 11 月 5 日进行股份合并，5 股合成 1 股，临时代码 2963.HK。报告摘要钢帘线龙头企业：首佳科技成立于 1991 年，总部位于香港，1992 年在香港联交所上市，是中国第一批钢帘线生产商。产品广泛应用于汽车轮胎领域，与国际、国内领先的轮胎企业建立了长期稳定的合作关系。未来公司计划扩充钢帘线产能，对内利用现有土地进行产能升级，将钢帘线总产能提升至 30 万吨以上。对外进行扩张，关注海外的优质钢帘线产能收购机会以及在欧洲自建工厂。新业务重点发展机器人腱绳：2025 年首佳科技依托原有长期深耕的钢帘线生产技术，配置机器人专项绳生产设备，布局机器人钢丝和钨丝腱绳。首佳科技已实现对星尘智能送样，双方在腱绳上的联合研发达成合作。我们认为首佳科技在机器人腱绳上有着独特优势，业务发展将获得首钢集团的大力支持，首钢集团旗下的首程控股在机器人行业投资布局广泛，并且管理机器人租赁公司。首程已投资银河通用、星海图、自变量、宇树科技、松延动力等十多家机器人企业。对于首佳科技而言，一方面有足够的下游供应链合作场景，另一方面也有助于技术与工艺效率的持续迭代。财务预测：我们预计首佳科技在 2025-2027 年的营业收入达到 24.2/25.8/27.9 亿港元，同比增长 0.9%/6.8%/8.0%，归母净利润达到 5686/7086/8741 万港元，同比增长 79.7%/24.6%/23.4%（不包含并购）。近年来公司积极寻求海外钢帘线的并购机会，假如成功或将大幅改变未来业绩。投资建议：我们认为首佳科技是中国钢帘线龙头企业，股东背景实力雄厚，是行业内少有能够将钢帘线产品升级转型为机器人腱绳的企业。首佳科技 103.HK 与 A股大业股份 603278.SH 做对比，两者都是钢帘线行业龙头，发展腱绳新业务。大业股份 25 年预测 PE 为 45.3 倍，远高于首佳科技的 32.1 倍。另外，通过DCF 进行估算首佳科技的市值为 26.1 亿港元，对应股价为 4.9 港元。综合 DCF和 PE 估值，我们认为公司的合理每股价值为 5.0 港元，距离现价有 43%的上升空间，首次评级为买入。风险提示：行业价格战；贸易制裁；(年结 31/12；百万港元)FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E销售收入2,4952,3972,4182,5822,788增长率（%）1%-4%1%7%8%净利润6332577187增长率（%）31%-49%80%25%23%毛利率（%）15%14%14%15%15%净利润率（%）3%1%2%3%3%ROE,平均（%）4%2%3%4%4%每股盈利（元）0.030.010.110.140.17每股净资产（元）0.80.83.73.83.9市盈率（x）23.552.732.125.720.9市净率（x）0.90.90.90.90.9股息收益率（%）1.4%2.4%2.2%2.2%2.2%数据来源：公司资料，国证国际预测Table_BaseInfo首次覆盖证券研究报告汽车零配件投资评级：买入首次 评级6 个月目标价5.0 港元股价(2025-11-13)3.5 港元总市值(亿港元)18.031H 股市值(亿港元)18.031总股本(亿股)5.21H 股股本(亿股)5.2112 个月低/高(港元)0.4/3.8平均成交(百万港元)2.82股东结构首钢集团45.4%其他54.6%股价表现%一个月三个月十二个月相对收益-1.7926.8294.62绝对收益-6.1731.03121.18数据来源：公司资料，彭博，Wind，国证国际王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk首次覆盖/首佳科技本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页2目录一、公司概况..................................................................................................................3中国钢帘线龙头企业....................................................................................................... 3发展历程......................................................................................................................... 3业务概览......................................................................................................................... 4财务概览......................................................................................................................... 6股权结构......................................................................................................................... 8在资本市场的融资：供股................................................................................................9管理层介绍......................................................................................................................9二、行业概况................................................................................................................10钢帘线行业概览............................................................................................................ 10轮胎行业概览.....................................................................