算力架构革命，星环GPU-Native数据库先行

证券研究报告·公司深度研究·软件开发 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 星环科技-U（688031） 算力架构革命，星环 GPU-Native 数据库先行 2025 年 12 月 17 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 王世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 92.70 一年最低/最高价 36.71/94.91 市净率(倍) 12.55 流通A股市值(百万元) 8,711.25 总市值(百万元) 11,229.30 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.38 资产负债率(%,LF) 23.76 总股本(百万股) 121.14 流通 A 股(百万股) 93.97 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 490.81 371.49 425.55 487.86 583.02 同比（%） 31.72 (24.31) 14.55 14.64 19.51 归母净利润（百万元） (288.24) (343.46) (212.61) (151.31) (88.39) 同比（%） (6.23) (19.16) 38.10 28.83 (41.58) EPS-最新摊薄（元/股） (2.38) (2.84) (1.76) (1.25) (0.73) P/E（现价&最新摊薄） (38.96) (32.69) (52.82) (74.21) (127.04) [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 星环科技是中国领先的 AI 和大数据基础设施软件提供商。公司拥有 AI与大数据基础软件业务、解决方案业务及其他业务三条业务线，产品及解决方案已深入金融、能源、政府、交通、医疗等十余个行业。25Q1-Q3 公司实现营业收入 2.25 亿元，同比上升 7.42%；归母净利润-2.13 亿元，亏损同比收窄 27.21%，公司营收增长主要得益于在金融、能源等行业客户订单的持续增长以及大模型相关新业务的积极拓展。 ◼ AI 推理带来新的 GPU 存储架构：AI 训练需要大数据块 （10MB-1GB），少并发，总存储容量相对较低（1-10TB）。而 AI 推理完全不同，需要小数据块（几 KB 或更小），高并发（数千条），大存储容量（PB 级）。传统架构以 CPU 为中心，CPU 的串行任务特点无法满足高并发需求，导致 AI 推理出现瓶颈，GPU 未能充分利用。GPU 地位亟需提升，把控制路径和数据路径都放在 GPU 里，硬件方面，GPU 直连 SSD 增加存储量和传输速率，软件方面，SCADA 软件架构控制存储 IO。 ◼ 底层硬件变革带动软件重构，GPU-Native 数据库呼之欲出：架构层面发生变化。从“以 CPU 为中心”到“以 GPU 为中心”，数据库软件需要围绕 GPU 的数据获取和处理能力重新设计。核心组件层面升级改造。例如存储引擎的革新、数据布局优化、查询执行引擎的重构等。 GPU直连 SSD 技术将使得数据库从一个在通用操作系统上运行的、管理磁盘文件的应用程序，演变为一个直接调度和管理 GPU 和存储硬件的“数据中心级操作系统内核”。GPU-Native 数据库市场空间打开。 ◼ AI 技术业内领先，积极布局出海：公司拥有 AI-Ready Data Platform，以关系型、向量、图、全文、时序等 11 种模型数据统一存储管理为基础，提供多模态数据自动处理、高效数据治理、特定领域知识构建以及全流程的实时数据洞察能力。2024 年，星环科技被 IDC 评为向量数据库代表厂商。同时，公司拥有分布式关系型数据库软件（ArgoDB 和KunDB）。公司已经具有 GPU-Native 数据库产品。公司于 2025 年 8 月18 日正式向香港联交所递交上市申请，计划发行 H 股并实现“A+H”双重上市。 ◼ 投资建议：随着 AI 推理的爆发，GPU 地位需要进一步提升，在硬件架构上直连 SSD，快速传输数据，充分发挥 GPU 的并发性能。软件生态也需要发生重大变化。核心技术软件数据库转而以 GPU 为中心，针对GPU 直连 SSD 新型架构做重构，满足 AI 推理旺盛的需求。数据库产业有望迎来新机遇。公司在 GPU-Native 数据库早有布局，是中国面向生成式 AI 的数据基础设施领导者，有望充分受益。基于此，我们预计 2025-2027 年营收分别为 4.26/4.88/5.83 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：技术发展不及预期；AI 产业发展不及预期；公司市场拓展不及预期；股价短期波动风险。 -25%-14%-3%8%19%30%41%52%63%74%2024/12/172025/4/172025/8/162025/12/15星环科技-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 从大数据平台迈向 AI 基础设施，企业级 AI 基础设施领军者 ..................................................... 4 1.1. 大数据基础软件起家，战略升级 AI 基础设施服务商 .......................................................... 4 1.2. 大数据与 AI 基础软件推动营收增长，亏损同比收窄 .......................................................... 7 2. 存储新硬件架构，GPU-Native 数据库呼之欲出 .......................................................................... 10 2.1. AI 推理时代来临，GPU 直连 SSD 存储新架构出现 ............................................................ 10 2.2. 存储架构变化带来数据库架构的变化................................................................................... 13 2.3. 产业进展逐步加快................................................................................................................... 14 3. 技术业内领先，积极布局出海 .....................................