海外及传媒行业年度策略：算力飞轮、多极模型生态与Agent化生产力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 海外及传媒年度策略：算力飞轮、多极模型生态与 Agent 化生产力 [Table_IndNameRptType] 海外及传媒 行业年度投资策略 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2025-12-17 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300&纳斯达克& 恒生科技走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：来祚豪 执业证书号：S0010524100001 邮箱：laizh@hazq.com 分析师：赵亮 执业证书号：S0010525070001 邮箱：zhaoliang@hazq.com 分析师：赵浦轩 执业证书号：S0010525100002 邮箱：zhaopuxuan@hazq.com 联系人：刘政 执业证书号：S0010125070006 邮箱：liuzheng@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1. AI 应用新范式：从工具革命到“超级 OS”的演进与商业化路径。2025-10-27 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 生成式 AI：从单一算力飞轮，到多极大模型生态与全栈 Agent 化 1）算力与大模型：从“单一供应商”走向“多架构+多家头部” 从 2024 到 2025 年，算力体系从“单一 GPU 体系”转向多架构并行，我们预计到 2026 年这种趋势将持续：一方面，NVIDIA 通过Blackwell/Rubin、GB200 继续提升算力与 NVLink 带宽；另一方面，AMD Instinct、谷歌 TPU、亚马逊 Trainium 及中国自主研发加速芯片通过技术和市场的双重博弈，推动了全球芯片市场的结构性重塑，配合 Ultra Ethernet、UALink 等开放互联标准构建多元生态。大模型格局呈多极化：OpenAI、Gemini、Anthropic 在多模态、长上下文、Agent 工作流等方向保持领先探索优势；DeepSeek、Qwen、kimi、豆包、文心等在成本、开源、本地化与行业定制上形成差异化竞争。企业侧开始根据“算力成本 + 模型能力 + 数据资产”进行组合采购与多云部署。 相关公司：英伟达、博通、TSMC、谷歌、微软、亚马逊、阿里巴巴-W、百度集团-SW、腾讯控股、寒武纪、海光信息等。 2） AI 服务器互联：从板级互连迈向机架级光互联与可重构网络 互联架构从“板内 PCIe+铜缆”迈向整仓级光互联：NVIDIA 通过NVLink/NVSwitch 将单柜 72 卡 GPU 构建为高度耦合、在编程与调度层面近似“逻辑大 GPU”的计算单元，并在中长期路线中逐步探索硅光与 CPO。超大规模云厂商加速采用 Ultra Ethernet、UALink、CXL 3.0 +SuperNIC 等方案，分别解决 Scale-out、Scale-up、内存及 IO 解构等不同瓶颈。 光电分工重塑：光承担中长距承载与拓扑重构，电聚焦近距互连与协议处理。谷歌将 OCS 封装为高性能网络服务。800G 为主流速率，1.6T 有望在 2026 年加速渗透。液冷渗透率预计也将提速。 相关公司：Lumentum、Coherent、迈威尔、Astera Labs、博通等。 3）存储：HBM + GDDR + DRAM + NAND + CXL 共同推动“AI 存储超级周期” AI 服务器迈向“算力+存力+带宽”架构，带动全品类存储进入高景气周期。 1）HBM：12-Hi HBM3e 成为 Blackwell 主力；HBM4 有望在 2026 年后引入 16-Hi 堆叠；2）GDDR7 & LPDDR6：推理 GPU、AI 工作站及端侧设备进入带宽升级周期；3）DDR5&CXL：服务器迁移至 DDR5、单机容量提升；CXL 商用打破 CPU 通道限制；4） NAND/QLC eSSD：向量数据库与多模态训练数据湖对读取速度和密度的极致追求，QLC 企业级 SSD 加速替代近线 HDD，支撑 NAND-40%-20%0%20%40%60%2025/1/22025/4/22025/7/22025/10/2沪深300传媒计算机恒生科技纳斯达克综指[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 110 证券研究报告 量价稳健增长。相关公司：SK 海力士、美光科技、闪迪、西部数据等。 4）图片与视频生成进入“生产级”：多模态模型重塑内容供应链 谷歌在新一代多模态模型 Nano Banana 中解决文字渲染与一致性问题；Veo 3.1 支持 1080p 高质量视频与原生音频，推理成本显著下降。快手可灵 O1 以统一多模态底座实现文本驱动的生成与视频编辑一体化，并强化多镜头的一致性，面向影视、自媒体与广告电商等场景提供一站式工作流能力。目前类似 Veo 3.1 与 Kling 的组合已经开始在广告、短剧、游戏过场中承担部分“生产角色”。 相关公司：快手-W、哔哩哔哩-W、谷歌等。 5） AI Agent 商用化：从概念走向可度量生产力，并对数据云与安全基础设施领域最先体现收入贡献 AI Coding 与企业级 Agent 已进入可度量的商业化阶段： Cursor 在 2025 年 11 月 年 化 收 入 突 破 10 亿 美 元 ； Salesforce Agentforce + Data 360 ARR 接近 14 亿美元，Agentforce 单独 ARR 超 5 亿美元，同比增长超 300%。AI Agent 从试用转入“订阅 + 席位扩容”阶段。 数据云和安全基础设施已经体现收入贡献。 Snowflake FY26 Q3 产品收入 11.6 亿美元，同比增长 29%， Agentic AI 上线首月吸引 1,200 家客户试用。Datadog 通过 LLM Observability、Agent 监控与 Bits AI 成为企业运行大模型/Agent 的“安全网”，驱动 ARPU 提升。 相关公司：Salesforce、ServiceNow、Intuit、SAP、Shopify、Snowflake、Datadog、金蝶国际、税友股份、鼎捷数智、微盟集团、第四范式、用友网络。 6） 应用层：广告、游戏、自动化全面进入 AI 重构阶段 Meta Advantage+、Google Ads 生成式创意与 AppLovin Axon 2.x 重塑广告投放流程；AI 大幅降低游戏与内容制作成本；AI Agent 已开始在客服、销售、风控等工作流中实现从辅助到自动执行。同时，生成式 AI 和端侧模型能力的快速提升，正推动智能终端从“硬件堆料”向“AI 原生入口”演进。 相关公司：Meta、Google、Applovin、哔哩哔哩-W、Sy