11月，理财规模温和增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 11 月，理财规模温和增长 [Table_Title2] [Table_Summary] ►11 月，理财规模小增 700+亿元 本周（24-28 日）理财规模转降，环比降 1328 亿元至 33.57 万亿元。规模缩减的背后，一方面是在调整市背景下，理财产品净值开始回撤，负债端或部分承压。另一方面，则是月末回表带来的季节性缩减，过去两年 11月同期平均降幅为 500 亿元，介于 300-700亿之间。 月度视角下，利用普益数据环比变动初步估算，11 月理财规模为 33.57 万亿元，仅小幅增 729 亿元，低于季节性水平，2020 年以来同期（剔除 22 年）平均增幅为 2300 亿元。 往后看，12 月为传统季末月，部分理财资金回流至表内，理财规模将迎挑战。参考历史水平，过去五年（剔除22年）平均降幅为5600亿元。不过，考虑到未来一个月为理财估值整改的最后窗口，伴随前期浮盈全部释放，存续产品的收益或得到修饰，12 月理财仍有望继续获取存款搬家的规模增量。 ►银行间杠杆率抬升 银行体系融出意愿修复，银行间杠杆率水平抬升。本周银行间平均杠杆水平由前一周的 107.01%升至 107.13%。日度来看，银行间杠杆率先升后降，从周一的 107.04%逐日攀升至周四的 107.32%后，周五回落至 106.83%。 交易所杠杆率水平持续上升。平均杠杆水平由前一周的 122.75%升至 123.01%。周内来看，杠杆率先围绕中枢 122.95%窄幅震荡，周四跳涨至 123.20%后，周五收于 123.01%。 非银机构需求回升，非银机构开始加杠杆。平均杠杆水平由前一周的 111.71%升至 112.19 %。日度来看，由周一的 111.83%逐步加杠杆至周四 112.55%的区间高点，周五小幅回调 0.62pct 至 111.92%。 ►债基久期继续压缩 11 月 24-28 日，或受基金赎回相关传闻扰动，债市仍然维持震荡格局。在此背景下，各机构对久期的博弈维持谨慎，利率型与信用型中长债基继续压缩久期。按照稳定模型计算，利率型中长债基久期周度平均值由前一周的 3.51 年压缩至 3.49 年，信用型中长债基久期周度平均值则由前一周的 2.14 年压缩至 2.13 年。 与此同时，中短债基金久期也在压缩，久期均值由前一周的 1.40 年压缩至 1.38 年；短债基金久期中枢则由前一周的 0.75 年小幅升至 0.76 年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 30 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 11 月，理财规模小增 700+亿元 ..................................................................................................................... 3 1.1 周度规模：回表压力下环比降 1328 亿元...................................................................................................... 3 1.2 理财风险：净值回撤变大，负收益率占比升至高位 ....................................................................................... 4 2. 杠杆率：银行间抬升..................................................................................................................................... 6 3. 债基久期继续压缩 ........................................................................................................................................ 8 4. 政府债供给节奏放缓....................................................................................................................................10 5. 风险提示 ....................................................................................................................................................15 图表目录 图 1：11 月理财规模为 33.57 万亿元，仅小幅增 729 亿元，低于季节性水平 ...................................................... 3 图 2：11 月理财规模小幅升 0.07 万亿元（初值） ............................................................................................. 4 图 3：纯债类理财产品净值转降（单位为 1）.................................................................................................... 5 图 4：近 1 周理财产品业绩负收益率占比（%） ................................................................................................ 5 图 5：近 3 月理财产品业绩负收益率占比（%） ................................................................................................ 5 图 6：理财破净水平持续上升，全部产品破净率较上周升 0.19pct 至 0.9% ...........................................