有色金属行业-海外季报：Nickel Industries 2025Q4 RKEF项目NPI产量环比增长1%至3.16万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Nickel Industries 2025Q4 RKEF 项目 NPI 产量环比增长 1%至 3.16 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► RKEF（火法冶炼）项目（公司持有 80% 的间接权益） 2025Q4 镍生铁（NPI）产量总计为 31,561 吨（100%基础，下同），环比增长 1%，同比减少 4%。 2025Q4 NPI 销量总计 31,429 吨，环比增长 3%，同比减少2%。 2025Q4 NPI 合同价格为 11,100 美元/吨，环比几乎持平，同比下跌 7%。 2025Q4 NPI 销售收入为 3.503 亿美元，环比增长 2%，同比减少 7%。 2025Q4 NPI 单位现金成本为 10,088 美元/吨，环比上涨2%，同比下跌 5%。 2025Q4 NPI 调整后的 EBITDA 为 3500 万美元，环比减少13%。 2025Q4 NPI 调整后单位销量的 EBITDA 为 1,114 美元/吨，环比减少 16%，同比减少 15%。 ► HPAL（高压酸浸湿法冶炼）项目 1、Huayue 镍钴项目（公司间接持有 10%的权益） 2025Q4，HNC 在 MHP 工艺中生产了 21,441 吨镍和 2,301吨钴，产能超出额定产能（每年 6 万吨镍）43%。综合运营现金成本环比增长 10%，主要原因是硫磺和镍矿成本上涨。 2025Q4，受金属支付能力提高和钴价走强的支撑，MHP暂定合同价格上涨 18%至 17,110 美元//吨，钴副产品价格也上涨至约 3,700 美元/吨。本季度优先生产钴，MHP 钴产量增长20%至 2,301 吨。本季度调整后 EBITDA 为 8,012 美元/吨镍，较三季度的每吨镍 6,029 美元增长 32%。 2、Excelsior 镍钴项目（公司持有 44% 的间接权益） 2025Q4，ENC 开始采购硫磺，并启动了硫酸厂第一条生产线的测试。高压酸浸冶炼厂的逆流沉淀回路、浓缩机、沉淀罐、矿浆储罐、试剂储罐及其他相关设备的机械测试也已启动。下一季度将分阶段进行电力、水、压缩空气的调试和单元测试，最终于本季度末开始全面调试。公司已向位于恒加亚矿的冶炼厂基础设施追加资源，以确保矿山与冶炼厂之间一体化工艺的及时调试，包括给料厂、矿浆管道、尾矿过滤和干式尾矿堆场，这是业内首创，将降低成本，并确保整个价值链的可 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》 2024.09.21 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 24 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 追溯性和质量控制。 在附近的精炼厂，独立单元测试已完成，湿式调试设备也已安装完毕，为最终完成端到端镍正极生产调试做好准备。用于生产硫酸镍和硫酸钴的结晶器安装工作已经完成，目前正与生产线的其他部分进行整合。预计随着高压酸浸冶炼厂在本季度晚些时候开始调试，精炼厂的产量将逐步提高。 ►矿山作业 1、 Hengjaya 矿（公司持有 80% 的权益） 2025Q4，由于 RKAB 延期申请直至 12 月 12 日才获批，公司在 Hengjaya 矿经历了长时间的停产。此次延误导致公司向矿业承包商支付了 1800 万美元的待命费用。尽管受到干扰，矿山于 12 月 12 日恢复运营，并在当月最后 19 天取得了强劲的业绩，交付了 945,631 湿吨镍矿石。这一良好势头延续到了 1 月份，预计该矿 1 月份的镍矿石销量将超过 140 万湿吨，运营成本也已恢复正常水平。 2025Q4，由于 RKAB 延期申请的审批延迟，调整后的EBITDA 亏损为 1490 万美元，较三季度的 3280 万美元大幅下降。 2、Sampala 项目（公司有权收购 60% 权益） Sampala 项目进展顺利。公司预计将于 2026 年第一季度末获得 ETL RKAB 的批准。此外，公司计划于 2026 年第一季度末提交 ANN IUP 的可行性研究报告。该可行性研究报告涵盖矿山规划、泥浆处理厂和矿山基础设施布局，以及集中式矿山基础设施区域，包括主办公区、化验室、住宿设施和配套设施。项目继续与利益相关方和社区密切合作，开展包括就业在内的各项当地项目。 ETL 和 MJN 之间的内部运输道路已完成 72%。本季度，钻机共完成 577 个钻孔，总进尺 18,423 米。勘探钻探主要集中在 GF 勘探区，并在 ANN 区域开展加密钻探，以支持详细的矿山规划。除资源钻探外，矿山规划所需的岩土工程钻探工作也已完成。2026 年全年，钻探工作将继续以资源加密钻探为主。 3、Siduarsi 项目（公司持有 51% 的权益，并有权收购 100%的权益） 2025Q4，在当前 IUP（工业用地）南部完成了 6400 公顷的地表取样和测绘工作。此次取样工作已确定 1500 公顷区域可能蕴藏镍红土矿，值得进一步勘探。 ►财务情况 2025Q4，Oracle RKEF 实体按各自持股比例向 Nickel Industries 和上海鼎信（及其关联公司）分配了收益。Nickel Industries 收到 400 万美元，上海鼎信收到 100 万美元。 Angel RKEF 在四季度按各自持股比例向 Nickel Industries和上海鼎信（及其关联公司）分配了扣除预提税后的利息。Nickel Industries 收到 590 万美元，上海鼎信收到 140 万美元。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2025Q4，公司发行了现有的 4 亿美元高级无抵押债券，并偿还了 1.83 亿美元的现有银行贷款。截至季度末，公司总债务包括 8 亿美元的高级无抵押债券和 4.23 亿美元的银行贷款。 本季度，Hengjaya 矿的矿山生产和开发活动支出总计4340 万美元，其中资本支出为 60 万美元。 表 1：2025Q4 RKEF 项目生产经营及业绩摘要 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期； 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 分析师承诺 作者具有中国证券