瑞声科技(2018.HK)感知体验解决方案领导者，多点开花助力增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 感知体验解决方案领导者，多点开花助力增长 [Table_Title2] 瑞声科技(2018.HK) [Table_Summary] 瑞声科技：感知体验解决方案的领导者 公司成立于 1996 年，2005 年在港交所上市。公司以 “打造感官体验技术的未来”为目标，深耕行业数十年，始终坚持技术创新与全球布局，在声学、光学、触感、传感器及半导体、精密制造领域形成了强大综合竞争力，产品覆盖智能手机、智能汽车、虚拟现实、增强现实、智能家居等多领域，并与国内外众多终端客户建立长期稳定的战略合作关系，共同推动行业发展。 声学：AI 交互驱动声学升级，老牌声学龙头受益产品创新 公司以声学产品起家，产品矩阵丰富。目前公司已经集成了全套的音频系统设计服务，涵盖出色的硬件方案、算法方案和调试服务，满足多场景下智能设备的应用需求，与小米、三星、OPPO、华为等手机制造商以及 Nothing、Naim 等专业音响制造商达成紧密合作。随着端侧 AI 加速落地，语音交互作为核心交互方式，有望带动终端声学零组件规格和价值量升级，公司有望深度受益。 光学：WLG 构筑核心竞争力，打造垂直整合光学方案 玻塑混合镜头成为手机镜头升级趋势。公司掌握独家晶圆级非球面玻璃（WLG）技术，使用光学性能突出的玻璃材料，打破了常规塑料注塑技术的限制，让光学系统更加轻巧，目前已在多款智能手机上实现搭载，未来有望实现加速渗透，贡献显著业绩增量。此外，公司将硬件产品与图像调整算法等软件算法深度结合，进一步研发、制造了品类完整的摄像头模组产品，包括前置/后置、主摄/广角/微距/景深/潜望长焦等多种类型，能够匹配大尺寸图像传感器芯片，实现高像素和高清晰度的拍摄效果。 电磁传动及精密结构件：VC 散热、铰链等打造增长动能 电磁传动：触觉反馈作为人机交互的核心环节，已成为提升设备使用体验的关键要素。公司作为全球领先的全品类设备触感整体解决方案供应商，马达器件产品矩阵丰富，主要包括超线性马达、超薄马达、超宽频马达等类型，可广泛应用于手机、平板、笔记本电脑等各类移动设备、以及 IOT 设备、汽车等产品。 精密结构件：1）铰链：公司是折叠屏铰链的领先供应商，未来有望充分受益于折叠屏手机的加速渗透。2）金属结构件：作为安卓阵营手机金属结构件的头部供应商，公司金属中框已在华为、小米、荣耀等多个机型实现搭载。与此同时，公司收购东阳精密，有望在结构件业务实现协同，将产品从高端手机中框拓展至笔电等多元品类，并借助其欧美客户资源扩大市场版图。3）VC 均热板：公司前瞻布局 VC 均热板领域，目前已有产品量产出货，未来有望实现加速放量，助力业绩增长。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 37.96 [Table_Basedata] 股票代码： 2018 52 周最高价/最低价(港元)： 54.8/28.3 总市值(亿港元) 454.95 自由流通市值(亿港元) 454.95 自由流通股数(百万) 1,198.50 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：单慧伟 邮箱：shanhw@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120004 联系电话： 分析师：陈天然 邮箱：chentr1@hx168.com.cn SAC NO：S1120525060001 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -11%1%13%24%36%48%2024/122025/032025/062025/09相对股价%瑞声科技恒生指数[Table_Date] 2025 年 12 月 02 日 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 车载打造第二成长曲线，积极布局机器人、XR 新兴业务 车载：通过收购 PSS 和初光汽车，公司实现了车载声学全技术链条布局。随着客户拓展及定点项目落地，公司该业务有望实现加速。 机器人：公司瞄准千亿级市场规模，围绕人形机器人高价值环节开展业务布局，重点打造高价值零部件、系统级大模组和软件算法的垂直一体化能力，机器人灵巧手方案即将规模化交付，已斩获多个项目定点。 XR：凭借在光学、声学、触觉等领域的深厚积累，公司已具备系统级设计能力，并形成了整机产品的一站式解决方案，目前已供应国内外多家头部客户。 投资建议 我们预计 2025-27 年营业收入分别为 314.76、357.07、397.57 亿元，同比+15.18%、+13.44%、+11.34%；归母净利润分别为 24.95、29.72、34.63 亿元，同比+38.83%、+19.10%、+16.51%；EPS 分别为2.08、2.48、2.89 元（采用汇率 0.91）。2025 年 12 月 1 日股价为37.96 港元，对应 PE 分别为 16.59x、13.89x、11.90x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，消费电子创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦，拟收购事项存在不确定性。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 35706.88 39756.52 YoY（%） -1.00% 33.84% 15.18% 13.44% 11.34% 归母净利润(百万元) 740.37 1797.23 2495.10 2980.91 3480.39 YoY（%） -9.85% 142.75% 38.83% 19.47% 16.76% 毛利率（%） 16.90% 22.11% 22.13% 22.48% 23.18% 每股收益（元） 0.63 1.53 2.08 2.49 2.90 ROE（%） 3.38% 7.90% 9.86% 10.51% 10.91% 市盈率 33.51 22.30 16.59 13.89 11.90 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 瑞声科技：感知体验解决方案领导者 ............................................................. 5 1.1. 公司概况：声学器件起家，打造全方位感知体验平台 .............................................. 5 1.2. 股权结构：股权结构集中，创始人夫妇为实际控制人 .............................................. 5 1.3. 产品布局：核心技术驱动，多领域布局带动长期成长 .............................................. 6 1.4. 财务分析：行业需求复苏，24 年公司业绩重