有色金属行业-海外季报：First Majestic 2025Q3白银产量同比增加96%至120.17吨，净利润同比由亏转盈为4300万美元

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] First Majestic 2025Q3 白银产量同比增加 96%至120.17 吨，净利润同比由亏转盈为 4300 万美元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►生产经营情况 2025Q3 的白银产量 386.37 万盎司（120.17 吨），环比增加 4%，同比增加 96%。季度白银产量增长主要得益于 Los Gatos 项目新增 140 万盎司权益白银产量，以及 San Dimas 项目银产量增长 40%。 2025Q3 黄金产量 35,681 盎司（1.11 吨），环比增加 5%，同比减少 15%。 2025Q3 白银当量（AgEq）产量为 765.11 盎司（237.97吨），环比减少 3%，同比增加 39%。该增长主要得益于权益综合白银产量增长 96%（含 Los Gatos 项目贡献）以及 San Dimas 项目产量提升 27%。 2025Q3 单位 AgEq 平均实现价格为 39.03 美元/盎司（9.03元/克），环比上涨 13%，同比上涨 31%。 2025Q3 综合单位现金成本为 14.83 美元/AgEq（3.43 元/克），环比下降 2%，同比下降 2%。现金成本下降的主要原因是银当量盎司产量增长 39%所致，其中 Los Gatos 矿区贡献了 210 万银当量盎司的增产，同时 San Dimas 矿区因运营效率提升及现金成本下降部分被墨西哥比索兑美元汇率走强、公司所有四个运营矿场的维护和能源成本增加以及黄金价格下跌所抵消。尽管产量大幅增长，但白银价格上涨压缩了金银比，导致报告的白银当量盎司减少 5%，相应地增加了每盎司成本。 2025Q3 单位总维持成本 AISC 为 20.90 美元/AgEq（4.84元/克），环比下降 1%，同比下降 1%。该下降主要归因于现金成本的降低，以及随着公司持续聚焦增长与扩张，维持性开发成本的减少。此外，G&A 费用较 2024 年第三季度有所下降，这反映了公司在 2024 年实施的重组举措，旨在优化劳动力结构并降低劳动力成本。 ►财务业绩情况 公司 2025Q3 收入为 2.851 亿美元，环比增长 8%，同比增长 95%。这一显著收入增长主要得益于销量增长 34%，其中Los Gatos 项目新增贡献 1.087 亿美元收入。San Dimas 项目产量提升贡献 7140 万美元收入，较 2024 年第三季度的 4970 万美元增长 44%，主要得益于银当量产量 27%的增幅。Santa Elena 矿区持续强劲表现贡献收入 8470 万美元，较 2024 年第三季度的 7760 万美元增长 9%。收入增长还得益于银当量盎司 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 12 月 4 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 平均实现价格上涨至每盎司 39.03 美元，较 2024 年第三季度增长 31%，带来 6630 万美元收入增量。 公司 2025Q3 矿山运营收益为 9910 万美元，环比增长101%，同比增长 248%。增长主要得益于 Los Gatos 矿的加入，该矿为第三季度矿山运营收益贡献了 4840 万美元的增长。此外，San Dimas 矿持续的运营改进使矿山运营收益较2024 年第三季度增加 1680 万美元。矿山运营收益的增长部分被墨西哥比索兑美元汇率走强、所有运营矿区维护成本上升以及能耗增加导致的能源成本上升所抵消。矿山运营收益还受到非现金耗竭支出增加的影响，主要源于 Los Gatos 矿区新增项目，同时整体产量有所提升。公司运营收益包含 3760 万美元的非现金耗竭支出。 公司 2025Q3 净利润为 4300 万美元，环比减少 24%，去年同期亏损 2660 万美元。 公司 2025Q3 扣除非现金营运资本及税项前的经营现金流量为 1.413 亿美元，环比增长 23%，同比增长 255%。 公司 2025Q3 资本支出为 5210 万美元，环比减少 7%，同比增长 50%。 公司 2025Q3 现金及等价物余额为 4.354 亿美元，环比增长 13%，同比增长 181%。 公司 2025Q3 的 EBITDA 为 1.286 亿美元，环比增长 7%，同比增长 249%。EBITDA 的增长主要归因于上述矿山运营收益的增加。 公司 2025Q3 调整后 EBITDA 为 1.386 亿美元，环比增长11%，同比增长 248%。 公司 2025Q3 自由现金流为 9880 万美元，环比增长 27%，同比增长 216%。 库存：截至 2025 年 9 月 30 日，公司持有成品库存758,333 盎司白银及 3,994 盎司黄金（含金币及金条）。该库存于 2025 年 9 月 30 日的公允价值为 5030 万美元，未计入当季收入。 现金储备与营运资金状况：公司本季度末现金储备达创纪录的5.688 亿美元，较 2024 年 12 月 31 日的 3.083 亿美元增长85%，创下公司历史最高现金储备纪录。库存现金包含 1.334亿美元受限现金，较 2024 年 12 月 31 日的 1.061 亿美元增长26%。受限现金的增长主要源于 2025 年 9 月 30 日墨西哥比索汇率走强。此外，营运资金达到创纪录的 5.424 亿美元，较2024 年 12 月 31 日的 2.245 亿美元增长 142%。 表 1：经营和财务业绩摘要 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期； 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指