保险行业：股票风险因子下调，引导险资长钱长投

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 股票风险因子下调，引导险资长钱长投 [Table_Title2] 保险 II 行业评级: 推荐 [Table_Summary] 事件概述: 2025 年 12 月 5 日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》。一是通过调整保险公司投资相关股票的风险因子，培育壮大耐心资本。通知明确，保险公司持仓时间（根据过去六年加权平均持仓时间确定）超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27；持仓时间（根据去年四年加权平均持仓时间确定）超过两年的科创板上市普通股的风险因子从 0.4下调至 0.36。二是调整保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的风险因子，鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略。通知明确，保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从 0.467 下调至 0.42，准备金风险因子从 0.605 下调至0.545。 分析与判断: 偿付能力充足率约束了险资权益配置上限，风险因子下调则通过释放最低资本占用，进一步打开险资入市的空间。偿付能力是保险公司对保单持有人履行赔付义务的能力，监管主要通过“核心偿付能力充足率”和“综合偿付能力充足率”等指标衡量保险公司的偿付能力（核心偿付能力充足率=核心资本/最低资本，综合偿付能力充足率=实际资本/最低资本）。这里的分母“最低资本”可以简化理解为“各种资产的投资规模*各自的风险因子”，权益资产的风险因子越低，其占用的最低资本则越少，在保持原有偿付能力充足率不变的基础上，同等实际资本下可增配权益资产的规模越大。 险资股票投资已显著提升。截至 2025 年三季度末，人身险+财险公司资金运用余额 361,167 亿元，其中股票投资达 36,210 亿元，占比 10.0%，创近年来新高（2023 年占比为 7%左右）。从五家上市险企来看，各险企股票配置比例持续提升，截至 2025 年二季度末，平安/人保/国寿/新华/太保的股票投资占比分别较年初+2.9pp/+1.7pp/+1.1pp/+0.5pp/+0.4pp 至 10.5%/5.4%/8.7%/11.6%/9.7%。 与此同时，各险企均加大了 FVOCI 股票资产的配置力度。截至 2025 年二季度末，国寿/平安/太保/新华/人保 的 股 票 资 产FVOCI科 目 占 比 分 别 较 年 初 +10.6pp/+5.2pp/+4.0pp/+1.9pp/+1.1pp至22.6%/65.3%/33.8%/18.8%/46.4%。主要系新金融工具准则下，保险公司股票资产投资可分类至 FVTPL 科目或FVOCI 科目。由于险企股票资产的公允价值波动对总投资收益影响较大，通过将股票资产分类至 FVOCI 科目，既可以减少对利润表波动的影响，也可以通过股息收入弥补利息收入的下降。 监管持续鼓励险资入市。2023 年以来，为推动保险资金加大对市场的投资力度，金监总局等部门已经从优化偿付能力与风险因子、强化长周期考核、提高权益比例监管上限、拓宽险资入市渠道等方面先后出台多项政策（见表 1），助力险企发挥“长期资本”优势。 我们认为，本次风险因子下调有望为股市带来千亿元级的潜在增量资金，利好 A 股长牛。我们假设险资股票投资中，沪深 300 成分股及中证红利低波动 100 成分股占比 50%，其中加权平均持仓时间超过三年的占比30%；假设科创板股票占比 5%，其中加权平均持仓时间超过两年的占比 20%。通过测算，我们预计本次风险因子下调将释放最低资本约 290 亿元，若全部用于增配沪深 300 股票，可带来约 966 亿元的潜在增量资金，有望成为推动资本市场“慢牛”“长牛”运行的重要力量。 投资建议: 我们认为，对行业而言，《通知》适度放松保险公司资本监管，缓解了保险公司的资本压力，推动行业稳健 证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2025 年 12 月 09 日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 经营。对于具体险企而言，《通知》对股票投资占比较高的大型保险公司有望形成持续利好。我们推荐基本面企稳改善且股票投资占比较高的中国平安，资产端弹性较大的新华保险，估值低且基本面改善的中国人寿、中国人保和中国太保。 风险提示 宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2023A 2024A 2025E 2026E 2023A 2024A 2025E 2026E 601601.SH 中国太保 38.24 买入 2.83 4.67 4.73 4.80 13.51 8.19 8.08 7.97 601318.SH 中国平安 63.40 买入 4.84 7.16 6.99 8.08 13.10 8.85 9.07 7.85 601628.SH 中国人寿 45.51 买入 1.81 3.78 3.75 3.84 25.14 12.04 12.14 11.85 601336.SH 新华保险 67.85 买入 2.79 8.41 8.41 8.55 24.32 8.07 8.07 7.94 601319.SH 中国人保 8.79 买入 0.51 0.97 1.03 1.11 17.24 9.06 8.53 7.92 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 表 1 监管持续鼓励险资入市的相关政策 资料来源：金融监管总局，中国政府网，证监会，华西证券研究所 表 2 各险企数据对比 资料来源：Wind，各公司 2025 年中报及三季报，华西证券研究所 注：中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险为PEV 数据，中国人保为 PB 数据 核心举措具体政策具体内容2023年9月金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》优化了保险公司偿付能力监管标准。还明确了保险公司投资沪深300指数成份股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4等。2025年12月金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》保险公司加权平均持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；加权平均持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间分别根据过去六年/四年加权平均持仓时间确定。202