金工专题研究：12月指数定期调样的影响估算

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 12 月指数定期调样的影响估算 华泰研究 何康，PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 王晨宇 研究员 SAC No. S0570522010001 SFC No. BTM049 wangchenyu@htsc.com +(86) 21 3847 6179 12 月指数调样估算冲击系数分布 资料来源：Wind，中证指数有限公司，深圳证券信息有限公司，沪深交易所，华泰研究 2025 年 12 月 01 日│中国内地 专题研究 12 月指数定期调整即将生效，关注相关个股影响 12 月份对应半年度的第二次集中调仓，以中证指数为代表的一系列指数将在 12 月 15 日完成 H2 定期调整。由于 2025 年 A 股市场的大幅回暖，被动指数产品的规模呈现明显扩增。截至 11 月底，跟踪规模超过 100 亿元的指数共计 72 只；其中，共计有 63 只跟踪产品规模超过百亿的 A 股市场指数将在 12 月实行定期调整。我们基于相应的被动产品规模以及个股流动性，对调整指数涉及个股的资金流以及影响程度进行测算，以评估调整相应带来的市场影响。 指数调整资金流影响：预计 6 只股票净流入金额超 50 亿元 我们针对被动产品跟踪总规模在 100 亿元以上且发生成分变动的 A 股指数，分别对每只指数的调整样本估算流入流出的金额。其中，流出金额用挂钩产品总规模乘以 11 月底该股票在指数中的真实权重；流入金额采用总规模乘以未来调仓时的估算权重。从相关资金流的情况来看，6 只股票预计净流入金额超过 50 亿元；7 只股票预计净流出金额超过 20 亿元。 指数调整冲击系数影响：预计 5 只股票流入冲击系数超过 10 倍 除了资金流向净额的差异外，个股的流动性不同也会导致个股受到的影响出现差异。我们基于冲击系数来衡量流动性冲击对个股的影响程度，个股的冲击系数算法为，冲击资金流总量除以该股票近期的日均成交额。我们将个股在每只指数中的净资金流进行加总，随后除以截至 11 月底近一个月的日均成交额，作为该股票的估算冲击系数。从冲击系数来看，5 只股票流入冲击系数预计超过 10 倍，或受到积极影响；12 只股票的流出冲击系数绝对值预计超过 10 倍，预计受到一定的负面影响 风险提示：本报告仅针对指数调样带来的单一事件性冲击效应进行估算，不涉及任何的个股观点，不构成对任何股票的投资建议；测算包含较多的前提假设，且存在不可避免的误差因素，测算结果仅供参考，请投资者谨慎看待。 050100150200(-100, -20](-20, -10](-10, -5](-5, -3](-3, -2](-2, -1](-1, -0.5](-0.5, 0](0, 0.5](0.5, 1](1, 2](2, 3](3, 5](5, 10](10, 20](20, 100]个股冲击系数分布000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 12 月调仓指数跟踪被动产品情况 目前，国内大部分指数以半年频调仓为主，对应的跟踪产品将相应调仓以控制跟踪误差；被调入成分股获得相应的增量资金流入，而被调出成分股则面临相应的资金流出压力。12月份对应半年度的第二次集中调仓，以中证指数为代表的一系列指数将在 12 月 15 日完成H2 定期调整。基于当前已公布的 12 月份指数调整清单，我们将对此次被动产品集中调仓带来的影响进行估算。 针对现有的被动产品，我们首先统计不同指数挂钩产品的被动产品情况；其中，基金规模采用最新基金单位净值与最近可得的基金份额估算，即场外基金采用 2025Q3 报告期的基金份额，场内 ETF 基金采用 11 月底的最新份额。在此基础上，我们选取跟踪产品规模在100 亿元以上、具有较强代表性的 A 股核心指数。以下为截至 11 月底，被动产品总跟踪规模在 100 亿元以上、已发布调整公告且存在成分变动的 A 股指数清单。 图表1： 被动基金跟踪规模 TOP30 指数 2025 年 12 月调仓变动情况（截至 2025.11.28） 指数代码 跟踪指数 跟踪产品数量（只） 跟踪产品规模（亿元） 调入数量 调出数量 000300.SH 沪深 300 68 23783.56 11 11 000510.SH 中证 A500 83 4108.54 20 20 000016.SH 上证 50 24 3764.49 4 4 000905.SH 中证 500 54 3556.60 50 50 000688.SH 科创 50 38 3521.79 2 2 000852.SH 中证 1000 22 3380.15 100 100 399006.SZ 创业板指 36 2843.90 8 8 000685.SH 科创芯片 18 1082.61 1 1 h30590.CSI 机器人 22 818.55 3 10 399673.SZ 创业板 50 28 799.65 5 5 930713.CSI CS 人工智 11 784.44 3 3 980017.CNI 国证芯片(CNI) 8 768.12 1 1 931643.CSI 科创创业 50 31 700.21 4 4 399989.SZ 中证医疗 10 613.37 6 6 h30269.CSI 红利低波 18 607.17 18 18 931151.CSI 光伏产业 31 560.25 4 4 399967.SZ 中证军工 12 547.78 5 4 000010.SH 上证 180 21 489.16 7 7 399997.SZ 中证白酒 1 473.30 0 1 000698.SH 科创 100 26 469.97 8 8 000813.CSI 细分化工 12 455.14 4 4 399987.SZ 中证酒 3 449.49 0 1 000922.CSI 中证红利 16 445.25 20 20 h30184.CSI 中证全指半导体 2 439.45 3 1 000932.SH 800 消费 10 433.04 1 3 931152.CSI CS 创新药 14 421.68 4 4 980022.CNI 机器人产业 10 401.43 5 5 930050.CSI 中证 A50 35 379.81 4 4 931719.C