策略月报：震荡蓄势，来年可期(2025年12月)

证券研究报告跟踪经济、掘金市场1策略月报：震荡蓄势，来年可期（2025 年 12 月）主要观点：1.市场回顾11 月 A 股策略报告指出，市场长期将保持韧性；但潜在的中期风险释放具有随机性、不可预测性。年底前面临估值切换、机构结算周期及TMT 过热交易、市场情绪指数高位回落等因素，结构性风险释放或将加剧。底仓可聚焦中长期逻辑，淡化并容忍波动；机动仓可借冲高时机兑现收益。11 月上半月，万得全 A 等权指数和上证指数创出年内新高，但下半月空头情绪释放，成交量萎缩，主要指数月内普跌，中期调整来临。2.经济环境10 月份，多项经济指标增速（如固定资产投资、社会消费品零售总额、出口）低于预期或比 9 月有所放缓。CPI 同比上升，PPI 延续下滑。工业企业利润增速环比显著收窄，营业收入利润率低位徘徊，制造业 PMI持续低于景气区间，经济平稳向好仍需持续加力。货币投放保持较高增速，M2 同比增速 8.2%，M1 同比增速 6.2%。非金融企业人民币活期存款余额为 21.27 万亿元，同比增速 10.7%，企业流动性延续改善态势。3.政策环境消费政策持续发力。11 月 17 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，部署进一步促进消费政策措施。财政部部长蓝佛安指出，要从支持大力提振消费、着力扩大有效投资和加快推进统一大市场建设等三个方面发力，推动供需动态平衡、畅通经济良性循环。工信部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，到 2027年形成 3 个万亿级消费领域。新质生产力发展持续推进。大国关系总体保持稳定，中美经贸关系进入“战术缓和期”，但大国博弈的总体环境不变。全球仍处于激烈的科技竞争和供应链再平衡过程中，世界政治格局变乱交织，动荡加剧。11 月，美国推动结束俄乌冲突，但中日紧张关系显著加剧。中期看，美联储基准利率与国内利率均有下行空间，提振资本市场情绪与估值水平。报告日期：2025-11-30执业信息崔威 策略分析师执业编号：S1750523090001电话：18603058668邮件：cuiwei@jypscnet.com免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告2025-10-31 策略月报：持盈保泰，关注红利（2025 年 11月）2025-09-29 策 略 季 报 ： 从“ 先 信 资 本 ” 到 存 款 活 化（2025 年 4 季度）20250831 策略月报：保持信心、耐心和敬畏心（2025 年 9月）20250801策 略 月 报 ：DeepSeek 时刻，持续进行中（2025 年 8 月）20250629 策略季报：迎接中国资产的“DeepSeek 时刻”（2025 年 3 季度策略报告）20250602 策略月报：关税博弈无剧本，央行施策显灵活（2025 年 6 月）20250505 策略月报：关注关键矿产资源（2025 年 5 月）20250330 策略季报：从激情燃烧到回归理性（2025 年 2季度策略报告）20250302 策略月报：AI 高山仰止？何处寻觅洼地？（2025证券研究报告跟踪经济、掘金市场24.投资策略11 月，市场进入估值中高水位震荡整固期。多空有序博弈——获利盘止盈与空头情绪释放形成动态平衡，这恰是健康市场的自我净化机制。在政策环境持续优化、市场稳定机制不断健全的背景下，此次调整有望节奏可控，不改中长期向好格局。央行构建“第二支柱”宏观审慎管理政策体系，有利于阻断或弱化资本市场的风险积累。技术分析角度，市场中期调整时间通常在 1-3 个月；按黄金分割回撤和 2020.8—2021 年估值低点测算，上证指数在 3650-3750 区间具有较强支撑。投资者可以平心静气，做好基础研究，徐徐布局来年。资本市场的三大逻辑将长期并存，红利资产、科技创新、黄金三类资产呈轮动特征。继续坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，继续坚持大类资产配置和动态择时原则。维持前期推荐，参见往期回顾。11 月已将通信、半导体、电子、传媒、人形机器人指数暂时移出关注范围。12 月，无新增推荐。建议继续关注黄金、黄金股、银行、证券、红利板块及相关 ETF。5.专题论述：1）市场情绪指数：高位持续回落2）2025 年三季度央行货币政策执行报告解读3）从全 A 等权指数和平均股价指数看市场往期回顾：2025 年 9 月 建议关注旅游 ETF，再次关注黄金股 ETF2025 年 7 月 建议关注创业板、光伏 ETF2025 年 6 月 再次建议关注证券2025 年 5 月 建议关注小金属钨、稀土、磁性材料2025 年 4 月 建议关注创新药、中药2025 年 2 月 建议关注电子（半导体）、通信、计算机、传媒、机械设备、人形机器人、恒生科技指数、黄金股 ETF 基金、生物医药和电力设备2024 年 12 月建议关注银行、证券、中证红利、上证红利、恒生指数、港股红利 ETF、黄金（2025 年 A 股年度策略）风险提示：政策力度不及预期、科技创新不及预期、经济增长不及预期、海外政治经济风险、国际贸易摩擦风险等。年 3 月）20250220 策 略 月 报 ： 相 信光，追逐光（2025 年 2 月）20241230 策略年报：2025 年A 股年度策略 柳暗花明，行则将至20241201 策略月报：大行也需顾细谨20241101 策略月报：流动性精准灌溉，PMI 重返景气20241006 策略月报：政策王炸出底部，情绪向上宜珍惜20240901 策略月报：震荡筑底阶段的四种投资策略20231229 策略年报：2024 年A 股策略向新而生，不离辎重证券研究报告跟踪经济、掘金市场3一、市场行情回顾1.1行情回顾（1） 主要指数黄金月度收盘价再创历史新高，亚太股市表现领先。截至 11 月 28 日，伦敦金（现）报收 4218.55 美元/盎司，年内上涨 60.4%，显著领先大类资产。胡志明指数年内上涨 33.5%，恒生指数上涨 28.9%，日经225 上涨 26.0%，列第 2—4 位；德国 DAX 指数、纳斯达克指数、英国富时 100、标普 500 涨幅均超过 15%。11 月，伦敦金（现）继续保持强势，月收盘价创历史新高；胡志明指数当月上涨 3.1%，日经 225 下跌 4.1%，其余品种月内小幅波动。美联储年内连续两次降息，12 月下旬，第三次降息预期再度升高，持续推高金价；大国关系的稳定性和可预期性增强，进一步提升全球资本市场风险偏好。双创领涨 A 股。截至 11 月 28 日，万得全 A 年内涨幅 23.6%；上证指数报收 3888.6 点，涨幅 16.0%。创业板指涨幅 42.5%，科创 50 涨幅 34.2%，北证 50 涨幅 33.7%，中证 2000 涨幅 31.7%，中证 1000 涨幅23.1%，中证 500 涨幅 22.8%，沪深 300 涨幅 15.0%，上证 50 涨幅 10.6%。自 4 月 9 日以来至 11 月上半月，A 股持续震荡上涨，11 月下半月出现了一次中期调整。当月主要综合指数普跌，万得全 A 下跌 2.2%，上证指数下跌 1.7%，创业板指下跌 4