策略月报：关税博弈无剧本，央行施策显灵活(2025年6月)

证券研究报告跟踪经济、掘金市场1策略月报：关税博弈无剧本，央行施策显灵活（2025 年 6 月）主要观点：1、前期回顾4 月以来策略报告指出，宜从激情燃烧向理性回归，建议关注医药生物（创新药、中药）、红利、港股红利、银行、黄金等低估值方向以及关键矿产资源（钨、稀土、磁性材料等），结构方向总体与市场吻合。一方面，因外部关税谈判给市场带来变数，另一方面，国内利率下行有利于高股息、避险资产估值提升。2、经济环境在政策加力维稳和中美关税达成初步协议背景下，4 月经济数据出现积极信号，PMI 指数低位回稳，国内外订单回升力度较大，工业企业利润增速及利润率环比提升，亏损企业累计亏损额同比减少，非银行金融机构企业活期存款同比降幅收敛；另一方面，PPI、CPI 价格端仍然下滑，工业企业营业收入环比下滑，表明企业端经营改善主要基于“量”的因素以及内部成本挖潜和费用控制，这与 5 月消费增速低于预期形成一定印证，也与政策端持续倡导的加快补齐消费短板相印证。3、政策环境5 月，全球关税谈判风云变幻，未来关税博弈也没有预定剧本，但大国博弈的外部环境没有发生变化。在关税谈判的同时，外部的科技封锁仍在持续进行，给经济、企业经营及证券市场均带来不确定性变化。政策端及早发力、持续发力、协同发力特征明显，5 月发布多项稳就业、稳企业、稳市场、稳预期等政策措施，坚持科技创新和产业创新深度融合，积极部署做强国内大循环工作。我国政府既具有逆周期调节的强烈意愿，也具有逆周期调节的强劲能力。5 月 7 日，中国人民银行一次性发布了数量型、价格型、结构性三类共计 10 项货币政策工具，显示了政策的灵活性、丰富性及预防性。央行发布的《2025 年一季度中国货币政策执行报告》指出，与美国、日本相比，中国政府具有良好的资产负债结构和较高的广义政府净资产率，中国政府债务扩张具有物质基础和持续性。这是我们应对百年变局的重要物质基础，也是经济与资本市场稳健发展的坚实后盾。报告日期：2025-6-2执业信息崔威 策略分析师执业编号：S1750523090001电话：18603058668邮件：cuiwei@jypscnet.com免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20250505-策略月报：关注关键矿产资源20250330-策略季报：从激情燃烧到回归理性（2025 年 2季度策略报告）20250302-策略月报：AI 高山仰止？何处寻觅洼地？20250220- 策 略 月 报 ： 相 信光，追逐光20241230-策略年报：2025 年A 股年度策略 柳暗花明，行则将至20241201-策略月报：大行也需顾细谨20241101-策略月报：流动性精准灌溉，PMI 重返景气20241006-策略月报：政策王炸出底部，情绪向上宜珍惜20240901-策略月报：震荡筑底阶段的四种投资策略20231229-策略年报：2024 年A 股策略向新而生，不离辎重证券研究报告跟踪经济、掘金市场24、投资策略在复杂变化的外部环境和政策加力维稳的背景下，市场较长一段时间或将呈区间震荡格局，预计上证指数围绕市净率 1.35 倍±10%附近波动。资本市场的三大逻辑将长期并存且呈轮动特征：一是低利率、低增长环境下的低资本回报预期，对应的是红利资产；二是全球人口下行、老龄化趋势及逆全球化背景下，科技创新是经济发展、国家安全的核心动力和保障，对应的是科技创新行业；三是百年变局环境下，全球政治、经济动荡带来的信用缺失，投资者需要“恒定的信仰”，对应的是黄金。继续坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，继续坚持大类资产配置和动态择时原则。维持此前行业推荐，具体方向见往期回顾。6 月无新增推荐。建议关注证券板块，板块净利润增速排名居前，但今年以来市场表现落后，存在估值修复空间。继续关注红利风格、小金属如钨、稀土、磁性材料（稀土永磁）。5、专题论述：1）上证指数之情绪指数2）2024 年“9.24 行情”至今走势对比 2019 年春季躁动后的走势3）央行一季度中国货币政策执行报告专栏解读：中国政府债务扩张具有物质基础和持续性4）关税博弈没有剧本，但有轨迹可循往期回顾：2025 年 5 月 建议关注小金属钨、稀土、磁性材料2025 年 4 月 建议关注创新药、中药2025 年 2 月 建议关注电子（半导体）、通信、计算机、传媒、机械设备、人形机器人、恒生科技指数、黄金股 ETF 基金、医药生物和电力设备2024 年 12 月建议关注银行、证券、中证红利、上证红利、恒生指数、港股红利 ETF、黄金（2025 年 A 股年度策略）2024 年 9 月 建议关注证券、银行、中证 A5002024 年 8 月 建议关注黄金股 ETF风险提示：政策力度不及预期、科技创新不及预期、经济增长不及预期、海外政治经济风险、国际贸易摩擦风险等。证券研究报告跟踪经济、掘金市场3一、市场行情回顾1.1行情回顾（1） 主要指数受益于美英、中美关税达成初步协议，5 月全球风险偏好提升。截至 5 月 30 日，纳斯达克指数当月上涨 9.6%，胡志明指数、德国 DAX 指数、标普 500、日经 225、恒生指数月涨幅均超过 5%，伦敦金月末报收 3288.58 美元/盎司，当月涨幅持平。1-5 月，伦敦金上涨 25.3%，继续领跑；德国 DAX 指数上涨 20.5%，恒生指数上涨 16.1%，表现领先。美股年内跌幅大幅收窄，纳斯达克指数、道琼斯工业指数年内跌幅收窄至 1.0%和 0.6%，标普 500 转为收涨 0.5%。日经 225 指数年内下跌 4.8%。ICE 布油报收 62.61 美元/盎司，年内下跌 16.1%，市场表现最差。5 月，A 股主要指数收涨。5 月，万得全 A 上涨 2.4%，上证指数报收 3347.49 点，上涨 2.1%。北证 50上涨 5.8%，中证 2000 上涨 4.1%，创业板指上涨 2.3%，上证 50 上涨 1.7%，沪深 300 上涨 1.8%，中证1000 上涨 1.3%，中证 500 上涨 0.7%，科创 50 下跌 3.5%。1-5 月，小盘指数领先。万得全 A 累计涨幅1.0%，上证指数涨幅 0.1%；北证 50 涨幅 35.7%，中证 2000 涨幅 8.3%，中证 1000 涨幅 1.2%；其余主要指数下跌，创业板累计跌幅 6.9%，跌幅最大。图表 1国际主要指数及大类资产涨幅（%）图表 2A 股主要指数涨幅（%）数据来源：WIND、金圆统一证券研究所数据来源：WIND、金圆统一证券研究所（2）风格指数5 月，市场普涨，防御特征领先。金融风格上涨 4.4%，排名第一；基础设施建设、低市净率指数、低市盈率指数月涨幅均超过 4%，三大红利指数均收涨，中信下游上涨 3.2%。中信 TMT、高市净率指数均下跌 0.6%。1-5 月，中信下游领涨，累计涨幅 4.1%，主要包括医药生物、食品饮料、汽车、家电等行业；周期行业涨幅 3.5%，排名第二，主要包括汽车、基础化工、机械设备、有色、电力设备、石油石化等行业。红利风格下跌，中信 TMT 跌幅 1.7%。证券研究报告跟踪经济、掘金市场4图表 3主要风格