策略专题：指数增强投资之可转债增强投资策略

证券研究报告1跟踪经济、掘金市场策略专题：指数增强投资之可转债增强投资策略主要观点：√ 可转换债券（简称可转债）兼具债性和股性，是一种独具价值的投资品种。虽然可转债的长期收益水平略逊于股票，但中证转债的年化波动率和最大回撤都要明显低于中证全指，且单个年度可转债指数与股票指数的走势并不趋同，这为风险偏好程度低的投资者提供了更多的选择。√ 围绕着可转债的债权属性和股权属性，运用不同的债性指标、股性指标以及指标的组合进行择券，辅以一定的约束性指标，最终形成等权的增强投资组合。√ 本报告采用的 3 项约束指标为：主体信用评级、当期转债余额、5 日成交额均值。√ 可转债偏债性增强策略突出可转债品种的债权属性，选择高收益率品种以保障组合的安全底限，在持有期如股性发挥则有望带来超额收益。12.58 年的回测数据显示：该策略年复合收益率 12.41%，夏普比率（Rf≈3）2.38，期望值 1.17，策略绩效优异。√ 可转债偏股性增强策略突出可转债品种的股权属性，选择典型的股性指标择券，并加强与正股的联动，以期获得股性的超额收益。12.58 年的回测数据显示：该策略年复合收益率 19.79%，夏普比率（Rf≈3）3.57，期望值 1.62，策略绩效优异。√ 可转债股债均衡增强策略均衡考虑可转债品种的股债属性，攻守兼备，以适应不同的市场风格。12.58 年的回测数据显示：该策略年复合收益率 10.25%，夏普比率（Rf≈3）1.64，期望值 0.91，策略可行。报告日期：2025-09-08执业信息林烽 策略分析师执业编号：S1750522120001电话：18605980882邮件：linfeng@jypscnet.com免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20240827《策略专题：指数增强投资之破净股投资策略》20250327《策略专题：指数增强投资之高股息投资策略》20250409《策略专题：指数增强投资之小市值投资策略》20250415《策略专题：指数增强投资之低波动投资策略》20250421《策略专题：指数增强投资之综合评估投资策略》证券研究报告2跟踪经济、掘金市场一 、可转债的投资/配置价值可转换债券（简称可转债）是一种特殊的债券，持有人可以在特定条件下将其转换为发行公司的普通股。因此可转债兼具债性和股性，是一种独具价值的投资品种。中证指数有限公司于 2012-09-12 发布了“中证可转换债券指数”（代码：000832，简称：中证转债），基日为 2002-12-31，基点为 100 点。这就为可转债研究提供了良好的工具。图 1-1 中证转债与中证全指走势叠加图从图 1-1 可以看出，中证转债和中证全指的整体走势方向是一致的，但存在节奏和幅度上的差异。长期看，可转债的收益水平略逊于股票。表 1-1 中证转债与中证全指年度涨跌幅对比日期中证转债年涨跌幅[%]中证全指年涨跌幅[%]2005-12-315.5585-10.99262006-12-3137.6920112.16612007-12-31103.1291170.8821证券研究报告3跟踪经济、掘金市场2008-12-31-32.3525-64.06332009-12-3142.6325106.45692010-12-31-6.3322-3.77212011-12-31-12.7674-28.00592012-12-314.10724.58302013-12-31-1.41385.21332014-12-3156.940545.82442015-12-31-26.535132.55832016-12-31-11.7588-14.40572017-12-31-0.16182.33812018-12-31-1.1609-29.93562019-12-3125.147531.10792020-12-315.254924.92382021-12-3118.48116.19152022-12-31-10.0167-20.32192023-12-31-0.4747-7.03582024-12-316.08077.4337图 1-2 中证转债和中证全指年涨跌幅对比从表 1-1 和图 1-2 可以看出，单个年度可转债指数与股票指数的走势并不趋同，且抗跌特征证券研究报告4跟踪经济、掘金市场更为明显。表 1-2 中证转债和中证全指评估对比评估指标标的指数标的指数名称000985 中证全指000832 中证转债数据长度20050101-202412314858 个交易日20.00 年净值4.8263.5837年复合收益率（%）8.1886.5901最大回撤幅度(%)-71.4805-52.256最大回撤时间段20080114-2008110420150603-20180629最长回撤周期2324 个交易日2331 个交易日波动率(%)1.65741.1523上行波动率(%)1.07330.9390下行波动率(%)1.30811.0155从表 1-2 可以看出，中证转债的年化波动率和最大回撤都要明显低于中证全指，这为风险偏好程度低的投资者提供了更多的选择。以上，投资者必须重视可转债的投资/配置价值。二、可转债增强投资的基本思路围绕着可转债的债权属性和股权属性，运用不同的债性指标、股性指标以及指标的组合进行择券，辅以一定的约束性指标，最终形成等权的增强投资组合。本报告采用 3 项约束指标。约束指标 1：主体信用评级为 AA-及以上；约束指标 2：当期转债余额不低于 3000 万元；约束指标 3：5 日成交额均值不低于 100 万元，或周成交额不低于 500 万元。三、可转债增强投资策略-偏债性策略构建3.1 增强思路突出可转债品种的债权属性，选择高收益率品种以保障组合的安全底限，在持有期如股性发挥则有望带来超额收益。3.2 样本空间证券研究报告5跟踪经济、掘金市场中证转债的样本中满足 3 项约束指标的可转债品种。3.3 选样方法以每个月月末收盘数据为依据，计算各样本的纯债到期收益率，并降序排列。3.4 样本数量择券结果多于 30 只则保留 30 只，不足 30 只则全部纳入组合。3.5 权重等权配置。3.6 交易设计3.6.1 次月首交易日开盘集合竞价开仓，持有至当月最后一个交易日收盘前平仓。3.6.2 不设止损。3.7 策略标签指数增强策略 可转债增强策略 纯多头策略 始终在市策略四、可转债增强投资策略-偏债性策略评估可转债增强投资策略-偏债性策略的业绩比较基准为 000832 中证转债。4.1 回测数据表 4-1 偏债性策略组合回测数据及统计月度中证转债月涨跌幅[%]中证转债净值偏债性策略组合月收益率[%]偏债性策略组合净值2012 年 9 月1.00001.00002012 年 10 月-0.06980.9993-0.17220.99832012 年 11 月0.04660.9998-0.44420.99382012 年 12 月4.37261.04351.57231.00952013 年 1 月7.62211.12304.90151.05892013 年 2 月-0.45461.11790.0