策略季报：从“先信资本”到存款活化(2025年4季度)

证券研究报告跟踪经济、掘金市场1策略季报：从“先信资本”到存款活化（2025 年 4 季度）主要观点：1、市场回顾9 月策略报告指出，7 月出现了“存款搬家”现象，显示居民开始加大了风险资产配置力度，此时，对资本市场相关统计数据的解读需要考量这一重要背景因素。9 月，尽管技术指标上出现了顶背离特征，但主要指数并没有出现深幅调整，而是高位震荡整固。居民逢低配置风险资产，有效限制了指数的下跌空间，令技术指标在高位反复钝化。市场呈结构分化特征，科技创新方向表现强势，半导体、光伏板块表现领先，低估值、红利风格表现疲弱，金融板块大幅下跌。2、经济环境8 月份，投资、消费、出口增速呈回落态势，但货币数据持续向好；PPI 同比增速仍然下行，但比 7 月份显著收窄，环比增速首度持平。1-8月份，工业企业利润同比增速由负转正，营业收入利润率小幅回升。8 月末非金融企业人民币活期存款余额同比增速 6.7%，比上月增速提高 2.3个百分点，与 M1 增速回稳向好态势一致。3、政策环境三季度政策重心在延续科技创新主线的同时，显著强化了“反内卷”与“促消费”两大方向，供给侧优化叠加需求侧引导拉动，政策工具的深度与广度进一步升级深化。《求是》杂志发表国家领导人重要文章《纵深推进全国统一大市场》。文章指出，建设全国统一大市场，是党中央作出的重大决策，不仅是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，而且是赢得国际竞争主动权的需要。我国作为全球第二大消费市场，必须把全国统一大市场建设好。要聚焦重点难点，着力整治企业低价无序竞争乱象。4、投资策略过去一年多以来，政策端因势利导，因时而动，从鼓励分红→科技创新→反内卷→促内需→稳地产等方向逐步推进各项改革创新措施，政策效应陆续释放，政策成果逐步显现。报告日期：2025-09-29执业信息崔威 策略分析师执业编号：S1750523090001电话：18603058668邮件：cuiwei@jypscnet.com免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20250831-策略月报：保持信心、耐心和敬畏心（2025 年 9月）20250801- 策 略 月 报 ：DeepSeek 时刻，持续进行中（2025 年 8 月）20250629-策略季报：迎接中国资产的“DeepSeek 时刻”（2025 年 3 季度策略报告）20250602-策略月报：关税博弈无剧本，央行施策显灵活（2025 年 6 月）20250505-策略月报：关注关键矿产资源（2025 年 5 月）20250330-策略季报：从激情燃烧到回归理性（2025 年 2季度策略报告）20250302-策略月报：AI 高山仰止？何处寻觅洼地？（2025年 3 月）20250220- 策 略 月 报 ： 相 信光，追逐光（2025 年 2 月）20241230-策略年报：2025 年A 股年度策略 柳暗花明，行则将至证券研究报告跟踪经济、掘金市场2率先相信政策的投资者先行体验到证券市场由熊转牛的过程；市场估值驱动阶段或暂告一段落，转入业绩修复与存款活化推动市场的新阶段，前者决定估值提升的上限，后者决定估值下探的下限。上证指数 PB、PE估值已经达到或接近了 2021 年牛市的高点区域，市场难免面临高位反复震荡，但存款活化可能限制市场的整体跌幅。在慢牛长牛格局下，市场常常会出现技术钝化走势。技术分析者常用的 MACD 死叉下跌、MACD 顶背离等历史经验形态，其实际效用可能会阶段性下降。资本市场的三大逻辑将长期并存，红利资产、科技创新、黄金三类资产呈轮动特征。继续坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，继续坚持大类资产配置和动态择时原则。指数震荡整固期，投资者应避免追涨杀跌，逢低把握长逻辑的确定性（如科技创新、黄金），把握政策、业绩边际变化带来的积极效应（如光伏、黄金股）。维持前期推荐，具体见往期回顾。10 月，无新增推荐。建议继续关注黄金股 ETF、光伏 ETF、旅游ETF。5、专题论述：1）市场情绪指数2）先信资本，相信政策的解题能力3）存款活化，市场的第二重推动力4）传统技术分析方法面临阶段性失效往期回顾：2025 年 9 月 建议关注旅游 ETF，再次关注黄金股 ETF2025 年 7 月 建议关注创业板、光伏 ETF2025 年 6 月 再次建议关注证券2025 年 5 月 建议关注小金属钨、稀土、磁性材料2025 年 4 月 建议关注创新药、中药2025 年 2 月 建议关注电子（半导体）、通信、计算机、传媒、机械设备、人形机器人、恒生科技指数、黄金股 ETF 基金、生物医药和电力设备2024 年 12 月建议关注银行、证券、中证红利、上证红利、恒生指数、港股红利 ETF、黄金（2025 年 A 股年度策略）风险提示：政策力度不及预期、科技创新不及预期、经济增长不及预期、海外政治经济风险、国际贸易摩擦风险等。20241201-策略月报：大行也需顾细谨20241101-策略月报：流动性精准灌溉，PMI 重返景气20241006-策略月报：政策王炸出底部，情绪向上宜珍惜20240901-策略月报：震荡筑底阶段的四种投资策略20231229-策略年报：2024 年A 股策略向新而生，不离辎重证券研究报告跟踪经济、掘金市场3一、市场行情回顾1.1行情回顾（1） 主要指数前三季度，黄金、胡志明指数、恒生指数在主要大类资产中领涨，原油逆势下跌。截至 2025 年 9 月26 日，伦敦金（现）持续刷新历史高点，报收 3758.78 美元/盎司，年内上涨 43.2%，显著领先大类资产表现，年内各季度持续上涨，一季度、二季度、三季度分别上涨 19.0%、5.7%和 13.8%。胡志明指数上涨31.1%，恒生指数年内上涨 30.3%，分列第二和第三位；德国 DAX 指数、纳斯达克指数、日经 225、标普500、英国富时 100 涨幅均超过 10%；ICE 布油报收 68.82 美元/桶，年内下跌 7.8%，为少数下跌的大类资产之一。9 月当月，美联储降息落地，推高全球市场风险偏好。伦敦金（现）连续突破 3600、3700 美元整数关口，月内大涨 9.1%；日经 225、纳斯达克指数、恒生指数表现亮眼，当月涨幅超过 4%。A 股年内全线大涨，双创领先（创业板指+科创 50）。截至 9 月 236 日，万得全 A 年内涨幅 24.0%；上证指数报收 3828.11 点，涨幅 14.2%。北证 50 涨幅 47.3%，创业板指涨幅 47.2%，科创 50 涨幅 46.7%，中证 2000 涨幅 30.2%，中证 1000 涨幅 24.2%，中证 500 涨幅 26.5%，沪深 300 涨幅 15.6%。三季度创业板指、科创 50 显著领涨，季涨幅均超过 40%。9 月，市场震荡分化幅度加大，盈利效应主要体现在创业板指和科创 50，北证 50、中证 2000、中证 1000、上证 50、上证指数下跌。图表 1国际主要指数及大类资产涨幅（%）图表 2A 股主要指数涨幅（%）数据来源：WIND、金圆统一证券研究所数据来源：WIND、金圆统一证券研究所（2）风格指数年内风险偏好