策略月报：保持信心、耐心和敬畏心(2025年9月)

证券研究报告跟踪经济、掘金市场1策略月报：保持信心、耐心和敬畏心（2025 年 9 月）主要观点：1、市场回顾8 月策略报告指出，政策端持续引导社会资源有意愿去实现各领域的“DeepSeek 时刻”，资本市场将给予科技创新企业合适甚至更高的定价水平。同时，鉴于融资资金余额处于历史高位水平，我们曾提示注意市场情绪过高后的波动风险。8 月，主要 A 股指数持续攀升，以人工智能为核心的科技创新领域持续受到市场青睐，市场强度高于我们预期。我们认为，这主要与政策端持续发力相关，在科技创新领域持续实现多点突破之后，政策端加力提振消费。持续强劲的市场表现和政策端的不断加码，居民户出现了显著的“存款搬家”现象，居民加大风险资产配置力度拉开帷幕，此时，对资本市场相关统计数据的解读需要考量这一重要背景因素。2、经济环境7 月份，投资与消费增速呈回落态势，出口保持较高韧性，货币政策持续加码发力，M1、M2 增速走高。CPI 价格趋于稳定，PPI 持续下行。规模以上工业企业利润总额连续三个月下降，但降幅收窄。企业现金流动性好转，7 月末非金融企业人民币活期存款余额为 20.79 万亿元，同比上涨4.4%，连续两个月增速转正。8 月份，大型企业 PMI 指数回升向好，服务业新订单指数低位回升力度较大。3、政策环境政策重点转入促消费。7 月 31 日，国家发展改革委召开上半年发展改革形势通报会，会议部署下半年九方面工作，第一项工作重点就是内需消费领域。8 月 12 日，相关部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过财政和金融的联动，支持促消费、扩内需。8 月 18 日，国务院总理李强主持召开国务院第九次全体会议指出，要抓住关键着力点做强国内大循环，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，持续激发消费潜力。4、投资策略报告日期：2025-8-31执业信息崔威 策略分析师执业编号：S1750523090001电话：18603058668邮件：cuiwei@jypscnet.com免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20250801- 策 略 季 报 ：DeepSeek 时刻，持续进行中（2025 年 8 月）20250629-策略季报：迎接中国资产的“DeepSeek 时刻”（2025 年 3 季度策略报告）20250602-策略月报：关税博弈无剧本，央行施策显灵活（2025 年 6 月）20250505-策略月报：关注关键矿产资源（2025 年 5 月）20250330-策略季报：从激情燃烧到回归理性（2025 年 2季度策略报告）20250302-策略月报：AI 高山仰止？何处寻觅洼地？（2025年 3 月）20250220- 策 略 月 报 ： 相 信光，追逐光（2025 年 2 月）20241230-策略年报：2025 年A 股年度策略 柳暗花明，行则将至20241201-策略月报：大行也需顾细谨证券研究报告跟踪经济、掘金市场2当前，政策端、资本市场、居民信心已形成了良性互动，市场整体估值水平难以大幅回撤。我们提示投资者保持良好的心态，具体而言就是保持信心、耐心和敬畏心。一是保持对政策的信心。政策端去年倡导的加强分红回报投资者、加强科技创新提升新质生产力，都得到了经济层面和市场层面的持续验证。当前，政策端发力刺激消费内需，我们对此保持乐观态度。二是保持对价值的耐心。企业的价值需要时间的验证，技术的突破，营收的增长，业绩的提高，都是一个持续努力从渐变到突变的过程，而资本市场对于企业的认知也需要一个时间过程。三是保持对市场的敬畏心。当前市场估值已回归到历史中位水平，短期市场面临双向摆动。规模以上工业企业利润同比仍然下降，不同行业、不同企业业绩分化明显，因此，尽管流动性对整体指数构成较好支撑，但是，对于流动性推高的价值与业绩不匹配的公司，建议保持警惕。维持前期推荐，详见往期回顾。9 月，新增推荐中证旅游及旅游ETF，建议继续关注黄金股 TFF。5、专题论述：1）市场情绪指数2）2024 年“9.24 行情”至今走势对比 2019 年春节躁动后的走势3）储蓄存款与股票市场及消费的论述4）钨、稀土价格加速上行往期回顾：2025 年 7 月 建议关注创业板、光伏 ETF2025 年 6 月 再次建议关注证券2025 年 5 月 建议关注小金属钨、稀土、磁性材料2025 年 4 月 建议关注创新药、中药2025 年 2 月 建议关注电子（半导体）、通信、计算机、传媒、机械设备、人形机器人、恒生科技指数、黄金股 ETF 基金、生物医药和电力设备2024 年 12 月建议关注银行、证券、中证红利、上证红利、恒生指数、港股红利 ETF、黄金（2025 年 A 股年度策略）风险提示：政策力度不及预期、科技创新不及预期、经济增长不及预期、海外政治经济风险、国际贸易摩擦风险等。20241101-策略月报：流动性精准灌溉，PMI 重返景气20241006-策略月报：政策王炸出底部，情绪向上宜珍惜20240901-策略月报：震荡筑底阶段的四种投资策略20231229-策略年报：2024 年A 股策略向新而生，不离辎重证券研究报告跟踪经济、掘金市场3一、市场行情回顾1.1行情回顾（1） 主要指数1-8 月，胡志明指数、伦敦金现、恒生指数表现领先。截至 2025 年 8 月 29 日，胡志明指数年内上涨32.8%；伦敦金报收 3446.81 美元/盎司，年内上涨 31.3%；恒生指数年内上涨 25.0%，德国 DAX 指数上涨20.1%，英国富时 100、纳斯达克指数涨幅均超过 10%。ICE 布油报收 67.46 美元/桶，年内下跌 9.6%。8月当月，胡志明指数上涨 12.0%；黄金展现韧性，在 3400 美元一线强势整固，月涨幅 4.8%；ICE 布油当月下跌 5.9%。A 股全线大涨，中小创表现领先。截至 8 月 29 日，万得全 A 年内涨幅 23.0%；上证指数报收 3857.93点，涨幅 15.1%。北证 50 涨幅 51.7%，科创 50 涨幅 35.6%，创业板指涨幅 35.0%，中证 2000 涨幅 32.1%，中证 1000 涨幅 24.9%，中证 500 涨幅 23.0%，上证 50、沪深 300 涨幅落后，涨幅也超过 10%。8 月，市场呈普涨态势，科创风格领涨，科创 50 月涨幅 28.0%，创业板指月涨幅 24.1%，表现领先，上证指数当月上涨 8.0%。图表 1国际主要指数及大类资产涨幅（%）图表 2A 股主要指数涨幅（%）数据来源：WIND、金圆统一证券研究所数据来源：WIND、金圆统一证券研究所（2）风格指数市场风格多点开花。截至 8 月 29 日，中信 TMT 累计涨幅 39.8%，成长风格、高市净率指数累计涨幅均超过 35.0%，中信上游、周期风格、中信中游、高市盈率指数涨幅均超过 20%；红利风格表现落后。8 月，中信 TMT、高市净率指数月涨幅均超过 20.0%，成长风格、高市盈率指数月涨幅均超过 15%，消费风格月涨幅 5.4%、中信下游月涨幅 6.1%。