2026年债市展望系列之二：2026年宏观利率展望

西部证券研发中心2025年11月30日证券研究报告2026年宏观利率展望——2026年债市展望系列之二首席分析师|姜珮珊 S0800524020002 邮箱地址：jiangpeishan@research.xbmail.com.cn分析师|魏旭博 S0800525040007 邮箱地址：weixubo@research.xbmail.com.cn请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明主要观点主要观点2【核心结论】2026年是“十五五”时期开启之年，经济主线坚持高质量发展，强调新质生产力和现代化产业布局，重视扩大内需；政策面来看，中国已经形成以结构调整为目标的宏观政策框架，而不单纯依赖总量刺激，财政和货币政策服务于中长期规划，多种宏观政策协同配合；预计继续实施积极财政政策，保持一定支出强度，央行降息10-20BP，降准或为1次，降准降息保持谨慎，综合使用多种工具保持实质宽松；投资、消费预计温和回升，通胀回升或是债市最大的不确定性，预计PPI跌幅持续收窄，CPI同比或将回正，增长0.4%左右；央行精准调控下，资金价格窄幅震荡，10年期国债税后利率围绕1.7%-1.9%震荡，中债估值1.75-1.95%，节奏上或前低后高。【报告亮点】综合“十五五”规划建议、基本面、政策面框架分析，展望2026年的宏观利率走势。逻辑一：“十五五”时期坚持高质量发展，统筹发展与安全。1、“十五五”时期外部环境不确定较大，或把经济建设放在更重要的位置。2、硬性目标：2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17%。3、坚持统筹发展与安全，供需侧共同发力，供给侧重视新质生产力和现代化产业布局，需求侧大力提振消费和扩大有效投资。逻辑二：财政助力扩大内需，货币延续新模式。1、中国宏观政策框架不单纯依赖总量刺激，而是以经济结构调整为目标，多种宏观政策协同配合。2、财政继续积极，重点是大力提振消费、着力扩大有效投资，以4%、4.5%的赤字率估算，赤字规模或分别为6万亿、6.7万亿。3、货币政策预计降准降息谨慎使用，全年或降息10-20BP，降准或为1次；综合运用多种工具，保持实质宽松。逻辑三：投资更注重效率，通胀或持续好转。1、预计2026年投资将加力，不过更加重视投资效率，投放方向或集中于两重工程、重点区域、重点产业，和区域规划战略、产业布局相结合。2、通胀回升或是债市最大的不确定性，预计在政策带动下PPI跌幅持续收窄，2026年CPI同比或将回正，增长0.4%左右，节奏上保持温和回升态势。逻辑四：资金面整体稳定，长债波动率或降低。 1、央行精准调控下，资金价格、存单利率或将保持窄幅震荡。2、10年期国债税后利率围绕1.7%-1.9%震荡，中债估值1.75-1.95%，节奏上或前低后高。风险提示: 债券供给超预期，金融监管加强，金融机构经营行为超预期变化，通胀超预期上涨。CONTENTS目录CONTENTS目录财政助力扩大内需，货币延续新模式投资更注重效率，通胀或持续好转010203“十五五”坚持高质量发展，统筹发展与安全风险提示05流动性和利率展望04请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：中国政府网、共产党员网、国家发改委，西部证券研发中心4“十五五十五五”时期的外部环境和目标定位时期的外部环境和目标定位十五（2001-2005）：2002年十六大提出，二十一世纪头二十年，对我国来说，是一个必须紧紧抓住并且可以大有作为的重要战略机遇期十一五（2006-2010）：本世纪头二十年是我国发展的重要战略机遇期，“十一五”时期尤为关键十二五（2011-2015）：我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期，既面临难得的历史机遇，也面对诸多可以预见和难以预见的风险挑战十三五（2016-2020）：我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期，也面临诸多矛盾叠加、风险隐患增多的严峻挑战十四五（2021-2025）：我国发展仍然处于重要战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化十五五（2026-2030）：我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期•环境定位：我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期--→统筹发展与安全•从2002年十六大开启，指出本世纪头二十年是我国发展的重要战略时期•延续党的二十大的判断，相较本世纪前25年，外部环境因素扰动增多，对不确定性关注进一步提升•目标定位：“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位。 --→坚持以经济建设为中心，把经济建设放在更重要的位置•二十大报告：没有坚实的物质技术基础，就不可能全面建成社会主义现代化强国请仔细阅读尾部的免责声明注：1）发达国家名单为IMF2025年10月发布版本；2）2020年未设定具体经济增长目标资料来源：WIND、IMF、中国政府网、新华社，西部证券研发中心5高质量发展仍是主线高质量发展仍是主线•远景目标：2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，按照国际组织的惯例标准，人均GDP或需达到2万美元以上；“十五五”时期前半段年均增速目标或设定为4.5%-5%左右•以2025年价格和汇率计算，若未来10年GDP增速4.5%，则2035年人均GDP将达到2.1万美元，若未来10年GDP增速5%，则为2.2万美元；假设未来10年GDP平减指数年均上涨1%，则对应两种增速的人均名义GDP将达到2.4万美元和2.5万美元；若假设2025年人民币汇率升值5%,则对应两种增速的人均名义GDP将达到2.7万美元和2.9万美元。（忽略人口变动）•新华社：按照到2035年人均GDP达到2万美元以上、比2020年翻一番（2020年不变价）的远景目标倒算，考虑总人口预计到2035年将年均减少0.20%左右，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17%10.0 9.3 7.9 7.7 8.6 8.3 9.2 10.1 10.1 11.5 12.7 14.2 9.7 9.4 10.6 9.5 7.9 7.8 7.5 7.0 6.8 6.9 6.8 6.1 2.3 8.6 3.1 5.4 5.0 5.2 024681012141618199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025GDP增速目标（%）实际GDP增速（%）十四五九五十五十一五十二五十三五•发展主线：坚持以经济建设为中心，以推动高质量发展为主题，以改革创新为根本动力•统一在2035年远景目标的框架内，与“十四五”规划一脉相承图：IMF认定的发达国家人均GDP23243 050000100000150000200000250000LiechtensteinLuxembourgIrelandSwitzerlandSingaporeIcelandNorwayUnited StatesMacao SARDenmarkThe NetherlandsAustraliaSa