策略观点：枕戈待旦候东风

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《市场波动尚未收敛》 - 2025.11.24 策略观点 枕戈待旦候东风 ⚫ 投资要点 11 月主要股指全数下跌，调整幅度较上月扩大。截至 11 月 28日，上证指数下跌 1.67%，深证成指下跌 2.95%，创业板指下跌 4.23%，沪深 300 下跌 2.46%，上证 50 下跌 1.39%，科创 50 下跌 6.24%。按风格来看，稳定风格下跌 1.69%，金融风格下跌 0.54%，消费风格下跌0.49%，周期风格下跌 1.62%，成长风格下跌 3.46%。大盘指数下跌2.30%，中盘指数下跌 4.41%，小盘指数下跌 2.34%，茅指数下跌 3.08%，宁组合下跌 7.16%。 节奏上，无风区行船本不易，外部扰动集中释放下跌压力。在上次月报中指出 A 股在 11 月实际会进入缺乏利好指引的“无风区”，本就向上乏力，在美联储暗示 12 月不降息和海外 AI 产业链经受估值泡沫化怀疑时，A 股也就随之出现单日大跌。 展望后市，枕戈待旦候东风，等待触发春季行情的契机。参见中邮策略《定价权在谁手(2)：存款搬家和托宾的 Q》，由于目前居民受资产负债表衰退限制无法做大规模的存款搬家，当前是由企业资本主导的第一阶段的尾声，牛市第一阶段无法顺畅地向第二阶段过渡，不能指望指数再通过放量的方式完成突破。于是在 12 月，一方面要继续面临市场缺乏增量资金入场时越来越沉重的“地心引力”，另一方面又需要对可能的政策超预期做好后手准备，在当下保持战略性。今年年尾行情的不同寻常之处在于目前市场尚未展现出于日历效应的对 12 月中共中央政治局会议和中央经济工作会议的期待，这也就提供了一个潜在的预期差。 配置方面，政策取向将决定市场风格。在此建议将 9 月以来滞涨且在“十五五”建议中定位较高的商业航天和低空经济 12 月 A 股配置的基本盘，随着国家航天局设立商业航天司和发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》，叠加 12 月将迎来多型火箭首飞，政策规划已经就位且存在潜在利好。此外需要根据 12 月中央经济工作会议决定是否布局消费顺周期，如果在会议上能够透露在耐用品消费补贴之外的大力度消费刺激计划，新消费和旧消费都将迎来机会。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 90001000011000120001300014000300040005000上证指数深证成指2000300060007000中小100创业板指发布时间：2025-12-01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 A 股高频数据跟踪 ......................................................................... 5 2.1 动态 HMM 择时模型建议仓位 ............................................................. 6 2.2 A 股情绪及成交跟踪 ................................................................... 7 2.3 红利性价比模型跟踪 ................................................................... 8 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指 10 月收益率(%) ......................................................... 4 图表 2： 主要股指 10 月各周收益率(%) ..................................................... 4 图表 3： 主要风格指数 10 月收益率 (%) .................................................... 5 图表 4： 主要风格指数 10 月各周收益率 (%) ................................................ 5 图表 5： 申万一级行业月收益率(%) ........................................................ 5 图表 6： 中邮策略择时模型提示仓位（%）与万得全 A 走势 .................................... 6 图表 7： 2024 年以来的 A 股市场回测 ...................................................... 7 图表 8： 个人投资者情绪指数（%）与万得全 A 指数 .......................................... 7 图表 9： 融资盘成交占全 A 比（%）和自 2024.9.24 以来累计净买入(亿元) ....................... 8 图表 10： 银行股息率拆解 (%)及银行指数相对走势 .......................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 11 月主要股指全数下跌，调整幅度较上月扩大。截至 11 月 28 日，上证指数下跌 1.67%，深证成指下跌 2.95%，创业板指下跌 4.23%，沪深 300 下跌 2.46%，上证 50 下跌 1.39%，科创 50 下跌 6.24%。按风格来看，稳定风格下跌 1.69%，金融风格下跌 0.54%，消费风格下跌 0.49%，周期风格下跌 1.62%，成长风格下跌3.46%。大盘指数下跌 2.30%，中盘指数下跌 4.41%，小盘指数下跌 2.34%，茅指数下跌 3.