固收视角：出口吞吐量上行，建筑业供需偏弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 出口吞吐量上行，建筑业供需偏弱 华泰研究 2025 年 12 月 01 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 11 月第四周，地产方面，新房成交热度略有回落，二手房成交基本持平，同比读数皆弱于前期，基数效应偏不利，房价有待改善，土地成交指标低位运行。生产端来看，工业方面，货运量整体表现韧性，生产开工率分化，地炼开工率上行，化工链、汽车链开工率涨跌互现。建筑业方面，水泥黑色供需同比偏弱，读数较前期略有下行，黑色库存小幅去化，沥青开工率环比上行。外需方面，吞吐量同比有所回升，运价指标略有分化，BDI 等边际偏强。消费方面，出行热度基本维持韧性，汽车消费热度略有上行，明年政策支撑或有所退坡，市场需求在年底前加速释放，快递揽收水平略降。价格方面，供给压力下猪肉价格表现偏弱，海外降息预期、生产端扰动等对情绪影响明显。 1、消费：出行热度整体维持韧性，汽车消费热度有所上升 1）出行：出行热度整体维持韧性，地铁出行与拥堵延时指数同比较前值下滑；国内国际航班同比增加。 2）商品消费：电影票房消费回暖，汽车消费热度有所上升，快递揽收水平略降。 2、地产：地产成交有所分化，房价待改善 1）新房方面：新房成交热度有所回落，结构上二线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交基本持平，北京/上海/深圳/成都市场热度偏弱。 3）挂牌量价：二手房挂牌量价齐跌。 4）土地：土地市场溢价率与成交量低位运行。 3、生产：铁路公路货运量略降，行业开工率分化 1）综合指数：用煤日耗有所上升，水力发电略升，煤价环比略降。 2）中上游：焦化开工率略降，地炼开工率小幅上升。 3）下游：化工产业链表现分化，半钢胎生产开工率有所下降，全钢胎生产开工率略升。 4、建筑业：建筑业施工资金环比上升，水泥黑色供需同比偏弱 1）资金到位率：建筑业资金到位率环比下降。 2）水泥：水泥供需偏弱，库存略降，价格环比略降。 3）黑色：黑色供给低位略有上行，需求降幅收窄，库存小幅下降，价格环比有所上升。 4）沥青、PVC 与苯乙烯：沥青开工率环比上行，价格环比下降，PVC 开工率小幅下降。 5、外需：吞吐量热度回升，运价分化 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量和集装箱吞吐量有所回升。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速有所回落；②波罗的海干散货指数（BDI）有所上行；③国际航线运价走势分化。 3）韩国、越南出口维持韧性：韩国 11 月出口额同比有所回升，越南 11 月上半月出口额同比维持韧性。 4）海外经济来看，美国 11 月综合 PMI54.8 延续扩张态势；欧元区 10 月 CPI 同比上涨 2.1%，较前值小幅回落，11月综合 PMI52.4 维持温和扩张节奏。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比上行。 6、价格：猪肉价格下行，商品价格分化 1）综合指数来看，外盘 RJ/CRB 指数、内盘南华工业品指数环比均下行。 2）分项来看，原油价格下行，有色价格、黑色价格均分化，猪肉价格下行、蔬菜价格上行。 出行热度维持韧性，汽车消费热度有所上升 出行热度维持韧性。①城内出行方面，截至 11 月 28 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-2.8%（前值为-0.5%），同比为 3.6%（前值为 5.7%）；截止 11 月 23 日，拥堵延时指数同比-2.7%（前值为-2.0%）。②城际出行方面，截至 11 月000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 28 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 3.0%/13.2%（前值为 0.9%/11.7%），执飞率 89.1%/89.0%（=执行航班数/计划航班数，前值为 89.7%/89.2%，去年同期为 85.9%/84.1%） 电影票房消费回暖，汽车消费热度有所上升，快递揽收水平略降。①服务消费方面，截至 11 月 28 日当周，电影票房环比 137%（前值为-57.9%），电影票房同比去年 122.1%（前值为-34.1%），近期电影市场热度大幅上升。②耐用品方面，乘联会口径 11 月 17-23 日乘用车零售/批发同比去年同期-11%/-8%（前值为-14%/-14%）。③非耐用品方面，截至 11 月23 日当周，轻纺城销量同比 8.2%（前值为 6.7%），纺织消费热度略有上升；截至 11 月 23 日，快递揽收量同比+8.2%（前值+8.9%），水平略降。 政策端：上周国家部委持续发力促消费，多地同步推出新一轮具体举措，政策聚焦汽车、智能制造、家居、文旅等重点领域，通过结构优化、补贴让利、消费券发放及新场景打造等多元方式，加快释放内需潜能，持续推动消费市场回暖向好。国家层面，工业和信息化等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到 2027 年打造“3 个万亿级消费领域 + 10 个千亿级消费热点”，并推动智能网联新能源汽车、智能家居、绿色建材、消费电子等为重点产业，打造“柔性定制 + 场景消费”供给体系。地方政策方面，浙江省杭州市实施新一轮汽车促销费政策，以进一步深入实施提振消费专项行动；湖南省长沙市“万人团购，驾享星城”汽车促销费活动宣布启动，市补、会补、区补三重补贴齐发力；安徽省近期出台了加力促消费政策措施，各市正陆续发布活动公告。总体来看，国家顶层设计与地方精准施策协同推进，通过“制度供给 + 真金白银”双向发力，既提升消费供给质量，也增强居民消费意愿，有望在年末旺季进一步提振需求，巩固四季度消费市场回升态势。 地产成交偏弱，房价待改善 （1）成交数据。 ①新房成交热度有所回落，结构上，三线>二线>一线。截至 11 月 27 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期-33.9%(前值-15.1%)，一二三线成交面积同比去年同期-43.9%/-30.1%/-22.4%(前值为-40.7