大制造中观策略行业周报：周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起

证券研究报告 | 行业周报 | 机械设备 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机械设备 报告日期：2025 年 12 月 09 日 周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起 ——大制造中观策略行业周报 投资要点 ❑ 【本周报意图】 本周报意在汇总大制造中观策略组内部每周重要深度报告、重要点评报告与边际变化的观点。 ❑ 【团队核心标的】 横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等。 ❑ 【核心组合】 横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、金沃股份、开普云、新时达、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份。 ❑ 【上周行业观点】 机械：11 月挖掘机销量增长 14%略超预期，人形机器人亮点频出重视机遇。 ❑ 【上周各行业及大制造内部涨跌幅情况】 截至 2025/12/05，上周（2025/12/01-2025/12/05）板块跟踪指数中，表现最好的五大指数为：有色金属（申万）(+5.35%)、通信（申万）(+3.69%)、国防军工（申万）(+2.82%)、机械设备（申万）(+2.77%)、非银金融（申万）(+2.27%)。 截至 2025/12/05，上周（2025/12/01-2025/12/05）大制造板块跟踪指数中，表现最好的三大指数为：长江工程机械指数(+5.47%)、创业板指数(+1.86%)、汽车零部件（申万）(+1.83%)。 ❑ 【上周行业投资策略】具身智能与新能源车：此时此刻恰如彼时彼刻 ⚫ 2019Q4 的新能源车与 2025Q4 的人形机器人：相似的宏观背景、相似的产业阶段，有望催生相似的产业投资机会 ◼ 新能源车与具身智能产业有着较强相似度：本质上，新能源车是新能源在出行工具上的应用，是对传统汽车的替代；具身智能是 AI 的现实应用，愿景是对劳动力的替代。2024 年新能源车市场规模约 5700 亿美元，我们预计，2030 年的具身智能产业规模将达 7000 亿美元。 ◼ 2019Q4 新能源车行情爆发的宏观与产业背景：2019 年，宏观背景上，中美贸易摩擦反复、美元流动性趋向宽松，国内流动性环境稳定，科技板块成为引领行情的核心板块。新能源汽车这一产业趋势的爆发带来一轮巨大的投资机会。产业阶段上：2019Q4，特斯拉中国工厂投产，突破新能源车量产瓶颈，同时为产业培育了完备的供应链土 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 zhouyixuan@stocke.com.cn 分析师：王家艺 执业证书号：S1230523080015 wangjiayi@stocke.com.cn 分析师：张菁 执业证书号：S1230524070001 zhangjing02@stocke.com.cn 分析师：周向昉 执业证书号：S1230524090014 zhouxiangfang@stocke.com.cn 分析师：陈红 执业证书号：S1230525080008 chenhong01@stocke.com.cn 研究助理：顾淳晖 guchunhui@stocke.com.cn 相关报告 1 《周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起》 2025.11.24 2 《周期反转，成长崛起，出海提速》 2025.11.17 3 《周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起》 2025.11.12 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 壤，随后两年，国产主机厂接力，国内外需求共振，将产业景气度推向高峰。 ◼ 2025 年的具身智能同样有潜力开启一轮产业投资机会：我们认为，历史不会简单重复，但会押着相同的韵脚。2025 年有着与 2019 年相似的宏观背景，2025Q4，人形机器人产业也处于“特斯拉量产前夜、国产主机厂涌现”的产业阶段。在市场资金的学习效应下，有望复制一轮更具想象力的产业投资机会。 ⚫ 投资机会：从核心零部件到国产主机厂 ◼ 零部件：2019Q4 新能源车 T 链零部件率先启动强劲上涨，持续至2020 年 Q3。产业核心零部件如宁德时代、先导智能等受益于国内外需求持续景气，上涨从 2019 年持续至 2021 年。对比新能源车产业，当前人形机器人核心零部件还具备较大上涨空间。 ◼ 主机厂：新能源车国产主机厂晚于零部件、于 2020 年 Q3 开启主升，这一节点也是新势力主机厂上市的节点。我们建议，关注具备良好主业基础和安全边际的主机厂，关注新势力主机厂上市节点。 ⚫ 关注标的：选股思路：三大必要条件（管理层决心、过去业绩验证、未来有场景）下寻找势差，买小、买新、买低、买龙头、买应用场景。 ◼ T 链总成：拓普集团、恒立液压、新泉股份等。 ◼ 核心零部件：浙江荣泰、涛涛车业、恒立液压、杭叉集团、华翔股份、五洲新春、金沃股份、均胜电子、山东威达、汉威科技、福莱新材、晶华新材、日盈电子等。 ◼ 国产主机厂：长源东谷、新时达、上海沿浦、部分即将上市主机厂。 ❑ 【上周公司深度报告】ST*松发：中国民营一体化船厂龙头快速崛起，船型结构改善、盈利提升 ⚫ 中国造船新秀崛起，受益船舶景气上行，船型结构改善、盈利提升 ◼ 恒力重工（以下简称“公司”）是国内民营造船新秀，主营业务为船舶及高端装备的研发、生产及销售。公司于 2022 年成立，随后竞拍收购闲置资产原 STX 大连造船，STX 大连造船曾是中国最大的外资船厂。2023 年 3 月恒力重工首制船开工，2024 年 4 月恒力重工首艘 6.1 万DWT 散货船提前交付，造船领域实现从 0 到 1 的重大突破。2025 年 5月 26 日，ST 松发发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》，标志 ST 松发重组完成，向中国最具成长力的造船厂迈进。 ◼ 公司核心看点：1）船舶景气上行，行业箱船订单已先行，油船及干散货船订单有望接力；产能紧张，船价走高，行业有望实现量价齐升；2）公司作为国内民营造船新秀，产业链一体化及产能优势明显，有望受益油船及散货船订单接力。 ⚫ 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上 ◼ 周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：根据克拉克森统计，2024 年全球船舶行业新接订单同比增长34.9%。其中，箱船、油轮、散货船、LNG 船同比+164.7%、+45.1%、-10.3%、+37.1%；②价：截止 2025