轻工制造行业2026年投资策略：出海成长，内需择优

2025年12月9日证券研究报告出海成长，内需择优——轻工制造行业2026年投资策略 行业评级：看好分析师史凡可傅嘉成曾伟褚远熙研究助理曹馨茗邮箱shifanke@stocke.com.cnfujiacheng@stocke.com.cnzengwei@stocke.com.cnchuyuanxi@stocke.com.cn邮箱caoxinming@stocke.com.cn证书编号S1230520080008S1230521090001S1230524090011S12305240900092p 行业定调•复盘25年，国补拉动不足、消费大盘疲软，“新”消费行情集中演绎、但龙头表现已经开始出现分化；与此同时，周期底部的优质制造逐步进入布局区间，拥有海外建厂能力or产品渠道出海布局的龙头纷纷加快节奏。•展望26年，我们认为出海主线带来的业绩增长具备高确定性、同时核心标的估值性价比高，延续作为新一年的主线；传统内需重点关注金属罐和造纸链条潜在提价带来的盈利拐点，地产链条磨底已经边际开始企稳；新消费优质资产在人口代际迭代、消费观念变化下持续扩圈，调整充分后，部分具备中期业绩成长潜力的公司仍然值得配置。p 子行业投资推荐u 包装：依托海外供应链建设实现份额的再提升&全球业务扩张&利润率中枢抬升，优选海外交付强、成本优的龙头裕同、英科、众鑫、宝钢、奥瑞金、美盈森等。u 出口：关税扰动减弱，优选具备强海外生产制造能力、多市场运营能力、强产品设计研发能力的阿尔法龙头，推荐共创草坪、永艺股份、恒林股份、致欧科技。u 造纸：周期底部，浆纸系提价落地，废纸系持续提价，盈利环比逐步修复，推荐龙头太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份。u 宠物：26年竞争或进入相持阶段，龙头在延续份额提升同时，盈利或有企稳向上，推荐用品向品牌转型的龙头依依股份，关注源飞。u 潮玩：赛道景气但龙头经营分化，泡泡&名创相对强势，继续推荐泡泡玛特，当前海外市场仍有很大拓店空间，IP、品类推新能力突出。u 烟草：雾化烟监管仍将对合规业务产生拉动，HNB产业趋势明确、看好产品力提升&美国市场开拓，推荐思摩尔国际、中烟香港等。u 家居：26年地产预计仍有压力，但格局好的软体龙头仍有增长机遇，重视AI睡眠的产业趋势，推荐公牛集团、顾家家居、喜临门。u 个护：线上投流税落地+企业优化线上策略，看好个护品牌线上企稳。线下即时零售有望成为新渠道红利。推荐百亚股份、登康口腔，关注倍加洁、诺邦股份、洁雅股份、延江股份。风险提示：国内消费修复不及预期；海外需求不及预期；地产行业修复不及预期；新兴消费行业竞争加剧；原材料价格波动等2026年投资展望：出海成长，内需择优目录C O N T E N T S2025年行情与持仓复盘01022026年展望：出海成长，内需择优30304投资建议与选股思路风险提示4p 轻工制造板块行情回顾•2025年1-11月（截至11月24日）轻工制造板块涨幅约12%，在SW 31个子板块中排名第17位。细分板块方面，瓷砖地板、成品家居、娱乐用品、卫浴制品、纸包装等涨幅居前。资产重组为年内驱动板块上涨的主要因素之一。例如瓷砖地板、成品家居、娱乐用品等涨幅居前主要受菲林格尔、ST亚振、海伦钢琴因资产重组消息驱动涨幅居前。板块行情回顾：1-11月轻工板块涨幅12%，排名第17位1.1图：2025年1-11月轻工制造涨幅排名SW子板块中第17名图：瓷砖地板/成品家居/娱乐用品涨幅居前资料来源：Wind，浙商证券研究所-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%有色金属通信综合电力设备电子传媒机械设备基础化工钢铁计算机农林牧渔国防军工建筑材料环保医药生物汽车轻工制造纺织服饰银行社会服务家用电器房地产建筑装饰石油石化非银金融公用事业商贸零售美容护理交通运输煤炭食品饮料41%27%21%21%19%15%15%14%10%10%0%0%-3%-6%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%瓷砖地板成品家居娱乐用品卫浴制品纸包装塑料包装金属包装印刷特种纸其他家居用品综合包装文化用品大宗用纸定制家居5p 轻工制造板块个股行情回顾•资产重组&热点概念仍然为年内轻工个股股价上涨的核心因素。复盘来看：•涨幅靠前个股中主要受益自身基本面因素主要有：泡泡玛特、西锐、康耐特光学、创源股份、匠心家居等。•其余个股主要受资产重组消息、固态电池/可控核聚变/光模块/人形机器人等热点概念驱动。1.2图：2025年1-11月轻工制造板块涨幅排行榜资料来源：Wind，公司公告&资讯，浙商证券研究所704% 688%244%159% 152% 151% 142% 141% 127% 127% 115% 102% 95%93%92%92%80%79%77%75%71%71%70%69%69%69%65%64%62%62%0%100%200%300%400%500%600%700%800%菲林格尔*ST亚振海伦钢琴森鹰窗业英联股份顺灏股份泡泡玛特西锐唯科科技金时科技德力股份康耐特光学创源股份匠心家居依依股份玖龙纸业新宏泽*ST松发共创草坪海象新材麒盛科技西大门我乐家居伟禄集团顶固集创金富科技王子新材青山纸业联翔股份集友股份个股行情回顾：资产重组&热点概念为股价上涨重要因素6p 轻工制造板块业绩回顾•综合包装印刷表现相对优异，个护板块结构分化。对比25Q3各板块的财务表现，包装印刷板块相对优异。板块收入增速较去年明显回暖，年内基本恢复至双位数以上增速。同时板块ROE、毛利率、净利率环比25Q2均有回暖；个护板块整体仍延续亮眼增长，但结构出现分化。百亚股份、登康口腔等国货品牌受线上平台流量政策调整影响，在收入或盈利能力等方面短期承压；洁雅股份、延江股份等个护代工标的受益海外客户大订单影响表现优异，第二成长曲线益生菌业务开始兑现的倍加洁也表现突出。家居板块受部分企业降本增效显效影响，板块盈利略有回暖，但收入成长仍有压力。造纸、文娱用品仍处于相对低景气度状态。1.3图：2025年Q1-3轻工制造各细分板块财务复盘资料来源：Wind，浙商证券研究所轻工板块业绩回顾：包装印刷表现相对优异，个护板块结构分化7p 25Q3基金持股比例环比下滑•轻工板块基金持股比例2.08%，环比25Q2下滑0.59pct。各细分子板块基金持股比例均有下滑，其中造纸/包装/家居/文娱/个护基金持股比例分别环比-0.39%/-0.50%/-0.73%/-0.35%/-6.73%，25Q3个护板块基金持股比例下滑幅度最大。1.4图：轻工制造板块基金持股比例资料来源：Wind，浙商证券研究所0123456789100246810121418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3SW造纸SW家居用品SW个护用品SW包装印刷（右）SW文娱用品（右）0123456718Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q