权益年度策略：2026，新动能时代

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 2026，新动能时代 [Table_Title2] 权益年度策略 [Table_Summary] ► 行情回顾：新旧动能交替的开局之年 回顾 2025 年，新旧动能交替是贯穿全年的叙事主线。1-2 月，AI 和机器人产业进展受到关注，科技正式成为全年主线。4 月冲击后，“国家队”强力稳市，推动市场企稳反弹。7 月，反内卷预期升温，同时雅江水电站开工，基建行情骤起。到了 8月，行情加速，科技的盛宴开启。9 月，板块轮动加速，新能源受到关注。而到了 10 月，结构风险显现，市场进入震荡区间。 ► 新动能成长环境适宜，动能交替的叙事将持续演绎 2025 年“科技牛”并非空穴来风。政策方面，科技是十五五规划建议中的重点领域。回顾此前的五年规划，移动互联网和新能源均是重点，且都演绎为牛市行情的旗手。产业方面，AI、机器人等产业的实质性进展是科技行情最坚实的支撑。同时，科技公司业绩改善，吸引资金押注产业趋势。 充裕的流动性提供了适宜板块演绎的环境。2025 年，M1 同比增速和M1-M2剪刀差上升，同时居民存款搬家已有迹可循。此外，政策的稳市态度，是股市流动性保持充裕的基本保障。在科技政策支持&产业逻辑支撑&流动性充裕的环境下，新旧动能交替的叙事仍将继续演绎。 ► 新旧动能交替初期，行情或继续呈现结构化特征 我国仍处于新旧动能交替的初期。从美国 1991-1995 年的案例来看，新旧动能的转换，时常伴随着结构性行情。落脚到当下的 A 股市场，2026 年权益行情仍将围绕科技&红利两条线索展开，同时资源品&出海也是优质选项。 科技是中长期主线，目前还处于“硬件先行”的上半场，尚未来到“应用场景拓展”的下半场。不过，科技巨头资本开支不及预期&板块拥挤度过高可能导致行情波动加大。因而2026 年红利表现或优于 2025 年，低利率环境下股息逻辑仍存，有望受益于纯债替代逻辑和阶段性避险情绪。 出海和资源品是主线之外的优选。出海企业盈利从 2023 年开始回升，主要受益于海外业务净利率更高，且可以规避贸易摩擦的冲击。资源品方面，2026 年的表现或取决于美联储降息节奏&反内卷政策力度。 ► 坦然应对波动，把握节奏同样关键 在稳市框架的支撑下，2025 年市场波动率降至历史低位。2026 年，伴随指数走高，波动可能放大，意味着把握行情节奏同样关键，交易性指标值得关注。若隐含波动率、成交集中度、股价偏高的个股占比来到历史高位，需要对仓位和弹性趋于谨慎，而若融资余额持续回落，则意味着行情或已进入调整右侧，此时更适合规避风险&等待时机。 风险提示 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 联系人：黄思源 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 27 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 美联储政策存在不确定性，影响全球市场需求；地缘局势影响权益行情；超预期政策放大波动，或政策力度不及预期；科技产业进展缓慢，增长空间面临挑战。 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 行情回顾：新旧动能交替的开局之年 ............................................................. 5 2. 新动能成长环境适宜，新旧交替的叙事将持续演绎 .................................................. 7 2.1. 科技既是政策主线，也是产业突破的方向........................................................ 8 2.2. 流动性充裕，为科技行情创造了一片沃土....................................................... 11 3. 新旧动能交替初期，行情或继续呈现结构化特征 ................................................... 15 3.1. 科技行情仍在上半场，红利表现或好于 2025 年 .................................................. 16 3.2. 出海和资源品，主线之外的优选 .............................................................. 20 4. 波动或将放大，把握节奏同样关键 .............................................................. 24 5. 风险提示 ................................................................................... 28 图表目录 图 1：2025 年，新旧动能交替的叙事贯穿全年 ....................................................................................................................................5 图 2：2025 年，有色和科技表现领先（时间范围：2025/1/2–2025/11/21）...........................................................................7 图 3：科技是十五五规划建议中的重点 ...................................................................................................................................................9 图 4：历史上的三轮“科技牛” ............................................................................................................................................................. 10 图 5：科技业绩“突围”，吸引大量增量资金押注产业趋势 .......................................................................................................... 11 图 6：2025 年，M1 同比增速转正并持续回升....