摊余债基带给信用债多少增量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 摊余债基带给信用债多少增量 [Table_Title2] [Table_Summary] 10 月以来，长期限摊余债基开放及再配置，带动5Y信用债表现亮眼。摊余债基的开放期节奏，以及对信用债市场的影响，是本文重点。 ►摊余债基迎来集中开放期 摊余债基主要在 2019-2020 年密集发行，且封闭期 3-5 年、5 年以上产品规模占比较高。这部分产品迎来集中开放期，2025 年 9 月至2026 年 9 月，摊余债基月度打开规模普遍超过 400 亿元。2019 年发行较多的封闭期 24、36、39 个月摊余债基，2020 年发行较多的63、66 个月摊余债基，均迎来集中开放期。 我们以 2025 年三季报披露的基金规模，计算 2025 年 11 月及以后打开的摊余债基规模。具体来看，2025 年 11 月至 2026 年 3 月，摊余债基打开规模预计分别为 727 亿元、1077 亿元、892 亿元、510 亿元和 1162 亿元。 ►摊余债基配置策略转向信用债 摊余债基是资管新规过渡期的红利产品，新发已受到严格限制，目前处于存量运作状态，整体规模增幅很小。摊余债基对信用债的配置增量主要来自风格转变。成立之初，摊余成本法债基凭借其估值稳定及免税优势，受到银行、保险等风险偏好较低机构的青睐，并侧重于配置利率债（政金债为主）。2025 年以来，摊余债基持仓信用债市值及占比持续上升。2024 年末，摊余债基持仓信用债市值仅355 亿元，占比仅 1.8%。截至 2025 年三季度，摊余债基持仓信用债市值攀升至 2928 亿元，占比为 15.4%。 观察 2025 年前三季度开放的摊余债基，信用风格已然成为主流策略。其中，30 只摊余债基在存续状态下迎来开放期，有 4 只摊余债基 2025Q3 满仓信用债，4 只持仓信用债市值占比在 97%-99%，8只持仓占比在 81%-92%，3 只持仓占比在 71%-76%。持仓信用债占比超过 70%的摊余债基数量共 19 只，占比为 63%。 此外，还有 10 只摊余债基在 2025 年重启运作，其中 2 只 2025Q3满仓信用债，4 只持仓信用债占比 92%-96%，2 只持仓占比 82%-84%。持仓信用债占比超过 80%的摊余债基数量共 8 只，占比高达80%。 ►摊余债基集中开放对信用债有何影响 从前五大持仓的信用债来看，摊余债基主要偏好中高评级品种，隐含评级 AA+及以上占比较高，中短久期适度下沉。同时，摊余债基采用买入并持有至到期的策略，所投债券的到期日或回售日不得晚于基金封闭期的到期日，因此建仓倾向于选择剩余期限接近其封闭期的债券。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系人：洪青青 邮箱：hongqq@hx168.com.cn 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 11 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2025 年 10 月，摊余债基打开规模约 534 亿元，其中封闭期 63 个月产品打开规模为 324 亿元，占比达 61%。与之对应的，10 月下旬以来，基金净买入 3-5 年信用债力度明显加大，连续两周净买入 3-5 年信用债规模均超过 110 亿元。摊余债基建仓使得相应期限信用债买入量明显增加，从而推动收益率下行和利差收窄。11 月5 日较10月21 日，中短票 AAA 5Y 收益率大幅下行了 19bp，信用利差收窄18bp，5Y-1Y 期限利差也大幅收窄 17bp。 总体而言，摊余债基再配置策略转向信用债，或是低利率环境下，基金和机构投资者双向选择的结果，需要通过配置信用债以提高收益率吸引力，偏好信用债的银行理财也青睐净值稳定的摊余债基。 接下来重点关注摊余债基开放期节奏及对应产品封闭期。摊余债基开放后随即进入下一封闭期并开始建仓，叠加多数产品配置风格转向信用债，或有助于提振与摊余债基封闭期相近剩余期限信用债的配置需求，带动对应期限品种超额收益行情。2025 年 11 月，封闭期 63 个月的摊余债基打开规模较大，为 338 亿元，或对中高评级 5年左右信用债仍有需求；12 月，封闭期 36 个月和 24 个月的摊余债基打开规模较大，合计超 800 亿元，或将提振 2-3 年信用债需求。2026 年一季度，封闭期 63 个月和 66 个月的摊余债基打开规模相对较大，合计约 1300 亿元，5-7 月则是封闭期 39 个月的摊余债基打开规模较大，共 1200 亿元左右。 风险提示 货币政策超预期调整；流动性超预期变化；信用风险超预期。 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 摊余债基迎来集中开放期 .........................................................................................................................................................................4 2. 摊余债基配置策略转向信用债 ................................................................................................................................................................5 3. 摊余债基集中开放，带动中长久期信用债需求.................................................................................................................................9 4. 风险提示 ..................................................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：摊余债基在 2019-2020 年密集发行，封闭期 3-5 年、5 年以上产品规模占比较高（亿元）...................................4 图 2：2025 年 9 月至 2026 年 9