有色金属行业-海外季报：Harmony 2025Q3黄金产量／销量分别环比增加6%／6%至12.128吨／11.927吨，全维持成本环比上涨1%至1954美元／盎司

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Harmony 2025Q3 黄金产量/销量分别环比增加6%/6%至 12.128 吨/11.927 吨，全维持成本环比上涨 1%至 1954 美元/盎司 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q3 集团黄金产量为 12.128 吨（389,923 盎司），同比减少8%，环比增加 6%，符合预期。Doornkop 矿区产量同比下降，系因竖井排水处理能力受限所致，该问题现已解决。Moab Khotsong 矿区产量同比下降 20%，主要因中矿区开采过程中地面条件严峻且矿体品位波动，此为计划内情况。环比增加6%，主要得益于处理矿石总量增加 8%以及整体运营势头改善。 2025Q3 集团黄金销量为 11.927 吨（383,462 盎司），同比增加6%，环比增加 6%。 2025Q3 黄金总现金成本为 1638 美元/盎司（379.2 元/克），同比上涨 16%，环比上涨 5%。主要源于计划产量下降叠加特许权使用费上涨、承包商成本增加及年度电价上涨。 2025Q3 黄金全维持成本（AISC）为 1954 美元/盎司（452.3 元/克），同比上涨 17%，环比上涨 1%。该增幅符合预期指引，反映了此前预告的维持性资本支出增加。 2025Q3 黄金总投入成本（AIC）为 2150 美元/盎司（497.7 元/克），同比上涨 21%，环比下降 2%。 2025Q3 公司黄金平均售价为 3209 美元/盎司（742.8 元/克），同比上涨 36%，环比上涨 7%。 ►业绩情况 2025Q3 公司实现收入 12.30 亿美元，环比增长 13.47%，同比增长 21.90%。主要得益于黄金均价从每公斤 1,360,974 兰特（每盎司 2,356 美元）上涨 34%至每公斤 1,818,510 兰特（每盎司 3,209 美元）。 2025Q3 公司现金运营成本（扣除副产品抵扣额）6.39 亿美元，环比增长 11.71%，同比增长 7.58%。 2025Q3 公司运营成本 6.19 亿美元，环比增长 7.28%，同比增长 3.86%。 2025Q3 公司生产利润 6.11 亿美元，环比增长 20.51%，同比增长 47.94%。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业点评|Harmony 2025Q2 黄金产量同比减少3%至 11.44 吨，全维持成本同比增加 19%至 1,934美元/盎司》 2025.9.1 2.《行业点评|Harmony 2025Q1 黄金产量同比减少10%至 9.77 吨，全维持成本同比增长 24%至 1,971美元/盎司》 2025.5.7 3.《行业点评|Harmony 2024H2 黄金产量同比减少4%至 24.82 吨，净利润同比增长 33%至 4.45 亿美元》 2025.3.19 证券研究报告|行业研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2025 年 12 月 3 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2025Q3 集团资本支出 1.63 亿美元，环比减少 11.41%，同比增长 33.61%，主要反映了对高回报、长寿命项目的投资，以及为保持灵活性而持续投入地下矿山开发资金。此次增长主要归功于 Mponeng、Moab Khotsong 和 Hidden Valley 矿山寿命的延长，以及 Moab Khotsong 的 100 兆瓦太阳能项目，该项目旨在降低长期能源成本、降低能源供应风险并减少碳排放。 公司资产负债表稳健灵活，截至 2025Q3 末，净现金头寸增至171 亿兰特（9.89 亿美元），而 2025Q2 为 111 亿兰特（6.28亿美元），现金及未提取信贷额度总额达 266 亿兰特（15 亿美元）。 ►Eva 铜矿项目 位于昆士兰州西北部的 Eva 铜矿项目进展顺利。在昆士兰州政府有条件拨款的支持下，前期场地工程正在推进。可行性研究更新工作已基本完成，前期工程设计正持续推进。公司正与昆士兰州政府协商，以确保电力解决方案既满足项目需求，又符合该州长期能源规划。 Eva 铜矿获批为“规定项目”，为公司申请修订环境许可提供了支持。待可行性研究更新完成（预计 2025 年历年前完成），公司董事会将审议最终投资决策。 当前公布矿产资源量为：铜矿 3.66 亿吨（品位 0.4%铜，含铜量 147 万吨）及金矿 1.96 亿吨（品位 0.07 克/吨金，含金量 44万盎司），进一步彰显 Eva 铜矿的规模优势与战略价值。 ►2026 财年指引 尽管 2026 财年仅过去一个季度，公司仍对实现全年指导目标充满信心：总产量达 140 万至 150 万盎司；AISC 维持在每公斤 115 万至 122 万兰特区间；地下矿石品位超过 5.80 克/吨。 包含 CSA 矿预测产量及其贡献的更新生产指引，将于 2026 年2 月下旬或 3 月上旬发布的中期业绩报告中公布。 表 1：2025Q3 运营情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所： 地址：北