栗木矿业如期推进，多元化战略卓有成效

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-122025-022025-042025-072025-092025-11-27%-13%1%15%29%43%57%71%85%99%新金路基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）10.03总股本/流通股本（亿股）6.49 / 6.07总市值/流通市值（亿元）65 / 6152 周内最高/最低价10.03 / 3.45资产负债率(%)46.7%市盈率-99.80第一大股东刘江东研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com新金路(000510)栗木矿业如期推进，多元化战略卓有成效l投资要点事件：根据四川新金路集团公众号，11 月 25 日新金路集团栗木矿业 60 万 t/a 采矿改建项目副井井架成功吊装。公司主营业务为氯碱化工，配套仓储、物流、矿产资源开发等经营业务，公司主导产品为聚氯乙烯树脂（PVC）、碱产品及电石。公司在夯实氯碱主业的基础上，积极拓展多元化发展战略，2023 年 3 月 17日通过参与栗木矿业破产和解的方式介入矿产资源开发业务新领域，广西栗木纳入公司报表合并范围。栗木矿业主要从事钽、铌、锡、钨等有色金属及非金属（包括高岭土及其他非金属矿）采矿、选矿、冶炼业务。锡钨钽铌多金属矿，资源储量丰富。根据 2014 年北部湾产权交易所公告，栗木矿田是我国大型的钽铌矿床，虽经多年开采，矿区仍保有矿产资源储量：矿石量 5289 万吨，金属量锡 90717 吨、钨 22012吨、钽 4602 吨、铌 4968 吨，以目前价格测算，资源开发利用价值巨大。尾矿库潜力巨大。根据《共伴生矿产和尾矿综合利用是危机矿山解困的途径之一—部分危机矿山调查研究记述》(丁其光等, 2009),栗木锡矿水溪庙新尾矿库在当时堆存尾矿 650 万 t 以上，四选厂尾矿坝堆放尾矿 300 多万 t，尾矿中钽铌钨锡含量均属可再回收的范围，还有镓、钪、金、银等有价金属，最终尾砂硅、钾、钠含量较高。考虑到广西有色对栗木矿业开发时间有限，预计尾矿挖潜潜力巨大。60 万吨采选改建项目如期推进。公司以“破产和解”方式取得栗木矿业股权后，投入了大量人力、物力，积极推进栗木矿业的复工复产工作，目前，已完成了井下清淤等工作及矿区道路的修建，巷道的排水工作持续进行之中，洗选、冶炼等项目已经完成了可行性论证，正在进行施工建设方案编制和项目开工前置审批手续办理。根据四川新金路集团公众号，规划 60 万 t/a 采矿改建项目于 11 月 25 日完成副井井架吊装，完成项目复产的重要一环。根据 2014 年北部湾产权交易所披露的栗木公司规划，栗木公司预计利用一年时间建成 60 万吨／年采选生产规模，选矿产品规模达到：年产锡精矿 1109 吨、钨精矿 89 吨、钽铌精矿 75 吨，综合回收非金属产品 33 万吨，有色金属产品年收入有望达 4.20 亿元。增储扩产前景广阔。近些年来，广西壮族自治区自然资源厅计划按照 “新区突破、老区增储”的思路进行找矿。2023 年 6 月，广西厅相关领导带队到广西二七一地质队开展新一轮找矿突破战略行动调研，栗木锡矿重点勘查区被重点介绍。2025 年 11 月广西厅全面推进矿业权整合,将恭城栗木锡矿列为重要矿区。远期看，公司计划恢复生产并建设栗木循环产业园，根据《恭城发布时间：2025-12-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2瑶族自治县栗木矿产品循环产业园总体规划（2023—2035 年）》，产业园按照“5 年打基础、10 年上台、15 年实现新跨越”的发展目标，预计到 2030 年，栗木矿产品循环产业园有望实现工业总产值 23 亿元以上。高纯石英砂产品开始销售。公司 2023 年建设高纯石英砂新材料项目，可用于半导体等高端领域，目前已有少量销售。2024 年全球4N8及以上石英砂产量达 7.98 万吨，平均售价为 10200 美元/吨，根据SMM，进口高纯石英砂在 10 月份长单价格或为 7 万元/吨。投资建议：考虑到公司旗下栗木矿业如期推进，多元化战略有望平滑周期波动，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入17.67/18.84/27.03 亿元，分别同比变化-13.24%/6.62%/43.45%；归母净利润分别为-1.17/0.62/4.06 亿元，对应 EPS 分别为-0.18/0.10/0.63 元。以 2025 年 12 月 4 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为-55.46/104.19/16.04 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2037176718842703增长率(%)-21.33-13.246.6243.45EBITDA（百万元）79.15-34.94181.25646.62归属母公司净利润（百万元）-62.54-117.3062.43405.60增长率(%)64.59-87.55153.23549.65EPS(元/股)-0.10-0.180.100.63市盈率（P/E）-104.01-55.46104.1916.04市净率（P/B）4.965.445.173.91EV/EBITDA31.11-189.4735.819.18资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分31 立足氯碱化工主业，介入矿产资源开发业务公司主营业务为氯碱化工，配套仓储、物流、矿产资源开发等经营业务，公司主导产品为聚氯乙烯树脂（PVC）、碱产品及电石。公司在夯实氯碱主业的基础上，积极拓展多元化发展战略，2023 年 3 月 17 日通过参与栗木矿业破产和解的方式介入矿产资源开发业务新领域，广西栗木纳入公司报表合并范围。栗木矿业主要从事钽、铌、锡、钨等有色金属及非金属（包括高岭土及其他非金属矿）采矿、选矿、冶炼业务。背景：栗木矿业最早开采于 20 世纪 30 年代，解放后，中南有色金属工业总局广西分局接管了栗木矿区，并在分析锡精矿时发现了铌钽元素，开始生产铌钽产品。1978 年冶金部批准建设 1500 吨/日采选工程，第一期 500 吨/日工程 1988 年建成。2000 年前后，主要矿脉开采殆尽，栗木矿业于 2002 年按照国家政策实施政策性关闭破产。2005 年东方钽业组建桂林新源钽业有限责任公司接管栗木矿业。2009 年 9 月，广西有色金属集团有限公司通过旗下桂北投资有限公司以 1700 万元现金收购东方钽业持有的桂林新源钽业 51.2%股权。2011 年，广西有色计划投资 4.8 亿元建设钽铌冶炼和钨锡冶炼生产线，第一