环卫行业系列专题一：行业新宠，环卫板块异军突起，环服+设备双驱动

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环卫行业系列专题一 行业新宠：环卫板块异军突起，环服+设备双驱动 [Table_Summary] 核心观点：  市场化率催生环服加码，机械化率护航设备增速。近期侨银环保、玉禾田两家环卫服务公司相继上市，叠加疫情带动的清洁消毒需求的提升，引发了市场对于环卫行业的高度关注。目前环卫服务的市场化率仍较低，伴随着市场的加速释放，行业尚处于高速成长期；与此同时，考虑到人口老龄化和机械化替代的趋势，以及疫情和垃圾分类所带来的专用车的需求，环卫设备销售也有望长期维持高景气。此外，向固废行业全产业链延伸也有望成为环卫公司发展的新趋势。  环卫服务端：订单呈“三化”趋势，当前运营空间约为 2095 亿元/年。根据盈峰环境 2018 年增发方案中披露 2016 年我国环卫行业市场化率仅为 25%，伴随着政策推进，根据环境司南披露行业新增订单首年服务金额由 2016 年的 224 亿元增长至 2018 年的 491 亿元，年复合增速超 40%。根据环境司南数据显示，2018 年 CR10 新增首年合同金额占比仅 19%，但随着市场化率提升，环卫服务订单逐步向大型化、长期化、一体化（多元化服务）迈进，意味着对企业融资能力及经营质量要求提高，预期龙头企业市占率有望提升。 我们对环卫市场空间的测算主要涉及到三个维度的分析：（1）环卫服务的细分类型确认；（2）城市类型的划分；（3）不同城市对应的各类服务单价及服务量。根据我们测算，全国年化环卫服务运营空间约为2095 亿元/年。  设备销售端：机械化+分类需求，销量有望稳定增长。环卫设备市场内生增长需求来源于机械化率提升，根据中国城乡统计年鉴，截至 2017年我国道路清扫机械化率为 65%，尚有提升空间；除内生增长外，此前推动的垃圾分类及此次疫情所带来的的公共场所消毒需求，医疗废弃物收集运输将有助于推动对应车型的采购增加。根据我们的测算，仅垃圾分类未来 5 年预计带动新增市场空间约 162 亿元。  关注环卫服务快速扩张，全产业链布局加速的环卫企业。目前正值环卫行业运营端的加速扩张期，同时行业空间的外延也伴随着公共卫生服务的内涵增加而实现拓张；设备端受益垃圾分类及疫情影响亦有望超预期。建议关注盈峰环境（国内环卫设备领军企业，积极开拓环卫运营）、龙马环卫（环卫运营服务占比高且毛利率呈现改善趋势）、玉禾田（环卫服务行业老牌企业，全国布局加速）、侨银环保（深耕广东辐射全国，积极延伸处置产能）等。  风险提示。装备市场竞争加剧；环卫服务市场化不达预期；运营成本大幅上升；政府投资规模不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-02-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-60750631 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： “疫情来袭，环保先行”系列报告:抵抗疫情，继续关注清洁、消毒等方向 2020-02-09 环卫行业跟踪点评:扩张清洁、消毒内涵，看好环卫设备+运营需求超预期 2020-02-05 [Table_Contacts] -15%-7%2%11%19%28%02/1904/1906/1908/1910/1912/19环保工程及服务Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 龙马环卫 603686.SH CNY 12.67 2019.10.29 买入 13.30 0.67 0.83 19.05 15.28 9.49 8.87 10.2% 11.3% 盈峰环境 000967.SZ CNY 6.49 2019.10.28 买入 8.31 0.42 0.52 15.61 12.57 9.82 8.19 8.4% 9.5% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 19.31 2020.1.9 买入 22.93 1.15 1.38 16.84 14.04 11.25 9.77 13.1% 13.6% 上海环境 601200.SH CNY 11.63 2019.9.3 买入 11.68 0.55 0.73 21.15 15.89 15.06 12.46 7.9% 9.5% 伟明环保 603568.SH CNY 28.00 2020.1.9 买入 31.80 0.98 1.26 28.63 22.29 21.47 17.00 21.0% 21.3% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 目录索引 一、市场化率催生环服加码，机械化率护航设备增速 ........................................................ 5 二、运营端：订单呈“三化”趋势，空间达 2095 亿元/年 ..................................................... 5 （一）政策放开，环卫市场化加速，首年服务金额复合增速超 40% ......................... 5 （二）订单的“三化”趋势：大型化、长期化、一体化 ................................................. 7 （三）测算得当前环卫运营空间约为 2095 亿元/年 ................................................... 7 三、设备端：机械化+分类需求，销量有望稳定增长 .....................................................