航运港口行业：美线抢运是否会再次导致供应链紊乱？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 深度分析|航运港口 证券研究报告 [Table_Title] 航运港口行业 美线抢运是否会再次导致供应链紊乱？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 美国在 2025 年 4 月对等关税前已经有过一轮小幅抢先补库。因此，5月 12 日中美关税壁垒阶段性调降后，存在一轮集中出货需求，主要消化 4 月初至 5 月初因关税壁垒陡增形成的积压库存。但需明确指出，类似 2020 年疫情期间供应链扰动引发的持续性大规模补库现象，在当前经济周期中复现概率较低。 ⚫ 本轮美线运价异动本质上是阶段性供需错配的集中释放。从需求端看，美国在 4 月对等关税生效前已进行过一轮库存回补，叠加当前关税政策仍处 90 天谈判窗口期，市场抢运行为主要集中于填补 4-5 月因极端关税压制的货物缺口，缺乏持续的超额补库动能支撑。供给端方面，美国港口在经历两年产能升级后，当前码头作业效率提升，堆场周转率维持正常，锚地等待船舶数量低位震荡，物流系统整体处于畅通状态。尽管未来四周加班船和恢复运力环比增加，但港口处理能力的结构性改善大幅降低了系统性拥堵风险。总体而言，此轮运价跳涨更多反映短期事件性刺激的脉冲效应，而非供需基本面的根本逆转，后续走势将取决于关税谈判进展与三季度新造船交付节奏的博弈平衡。 ⚫ 不确定性增加，地缘风险升高，贸易碎片化趋势愈发明显。一方面， 2018 年中美贸易摩擦后，地缘不确定性陡增同时伴随着比较明显的贸易保护，贸易关系在特定的贸易伙伴之间重构，中国直接出口到美国的份额有所下降。但通过其他区域转口贸易至美国的间接贸易额在增加。而进一步的高关税可能刺激更多的转口贸易。另一方面，中国对外投资正呈现结构性升级态势，产业链全球化布局加速推进，亚洲地区成为战略重心。2023 年，中国对外直接投资流量达 1772.9 亿美元，同比增长 8.7%，其中近八成投向亚洲市场，同时值得关注的是，投资方式正从并购主导转向绿地投资为主。这种模式有望更有效的拉动中国跟这些区域之间的中间品贸易。 ⚫ 投资建议。美线涨价或是短期阶段性机会。长期来看，考虑集装箱 4000TEU 以下船只未来 3 年供给压力较小，同时在美国关税政策不确定性持续攀升的背景下，贸易区域化程度加深大概率变成长期趋势。在以上条件下，亚洲区域集装箱贸易在长周期可能依旧保持供不应求，保持相对较高景气。关注锦江航运、海丰国际、德翔海运、招商轮船。 ⚫ 风险提示。地缘政治反复，全球经济不及预期，运力扩张超预期，成本波动。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No. BUY008 0755-88285832 xuke@gf.com.cn 分析师： 李然 SAC 执证号：S0260523120009 0755-82298505 liran@gf.com.cn 请注意，李然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 航运港口行业:俄乌局势对航运市场影响几何？ 2025-03-12 航运港口行业:OPEC+增产落地，油运景气上行再添引擎 2025-03-04 航运港口行业:集运系列研究之一：新加坡港口拥堵几何？ 2024-06-13 [Table_Contacts] -20%-12%-4%4%12%20%05/2408/2410/2412/2403/2505/25航运港口沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 深度分析|航运港口 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 招商轮船 601872.SH CNY 6.05 2025/04/30 增持 6.75 0.68 0.77 8.90 7.86 5.03 4.61 12.80 13.40 锦江航运 601083.SH CNY 11.91 2025/04/30 增持 11.90 0.61 0.62 19.52 19.21 9.04 8.36 8.70 8.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 深度分析|航运港口 目录索引 一、中美联合声明后抢运潮的逻辑链条 .............................................................................. 6 二、供应链压力有多大？ .................................................................................................... 8 （一）美国库存是否短缺 ........................................................................................... 8 （二）供应链是否存在瓶颈 ...................................................................................... 10 三、投资建议：布局长期的供应链转移 ............................................................................ 16 四、风险提示 .................................................................................................................... 21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 23 [Table_PageText] 深度分析|航运港口 图表索引 图 1：2025 年来中美之间存在一定程度的关税博弈 ............................