银行行业：历史上的6月债市有何关注点？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 历史上的 6 月债市有何关注点？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本周：2025/5/19~5/25，下周:2025/5/26~6/1，数据来源于 iFind、CFETS。 ⚫ 历史上的 6 月债市有何关注点？ 全年维度来看，6 月是对前期政策的验证，也是 7 月政治局会议前观察经济运行的重要窗口期。复盘近五年的 6 月利率走势，2020-2022 年 6月债市利率上行，而 2023-2024 年债市利率下行，资金面对利率走势最为重要，此外政策落地的效用检验、经济金融数据、供给压力等也有明显影响。 2024 年 6 月：手工补息下的非银资金宽松、央行对长债的风险提示、地产政策加码主导债市行情。一是资金分层现象减弱，直至 6 月末伴随缴税、理财回表，资金利率才有所提升；二是债市对地产增量政策钝化；三是央行持续提示长债风险。债市表现上看，利率曲线牛陡，1Y 国债下行11bp、10Y 国债下行 9bp。 2023 年 6 月：降息预期落地与宽信用政策主导债市行情，下旬国常会召开，资金面收敛下债市回调。6 月 8 日国有大行调降存款利率，6 月 13日 OMO 调降 10bp，下旬人民币贬值压力加大，债市担忧宽信用政策与汇率压力，全月利率呈现“V 形”走势，10Y 国债下行 4bp、30Y 国债下行 6bp。 2022 年 6 月：增量政策预期主导债市行情。6 月 1 日，国常会部署加快稳经济一揽子政策落地生效，宽信用政策先行，债市定价疫情形势好转后的经济修复，债市长端利率上行短端震荡，10Y 国债上行 6bp，1Y 国债上行 1bp。 2021 年 6 月：资金面转紧与供给冲击主导债市行情。5 月下旬地方债发行提速，供给扩张导致流动性边际收紧，长端收益率转为震荡，短端收益率上行。至 6 月 19 日金融时报发文，资金紧张情绪缓解。全月 10Y国债围绕 3.10%震荡，1Y 国债收益率由月初的 2.37%上行至 6 月 18 日的 2.53%，其后逐步下行。 2020 年 6 月：资金面边际收紧、特别国债发行与货币政策基调转向主导债市行情。资金搬家下债市资金面偏紧，5 月政府债净融资 1.5 万亿元， 6 月初 10Y 国债收益率上行至 2.8%；6 月 4 日，监管指导部分央行对结构性存款压量控价，打击资金套利；6 月 15 日，财政部公告发行 2020年抗疫特别国债 1 万亿；6 月 18 日，十二届陆家嘴论坛提出“坚持总量政策适度，并提前考虑政策工具的适时推出”，债市收益率进一步回升至2.8%~2.9%。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军,林虎并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投资观察 20250525:分红期后股息因子弱化，成长性因子成为核心 2025-05-25 跨境流动性跟踪 20250525:“大而美”法案通过，跨境流动性预计改善 2025-05-25 跨境流动性跟踪 20250518:4月货物净结汇攀至同期高位 2025-05-20 [Table_Contacts] -14%-6%1%9%16%24%05/2408/2410/2412/2403/2505/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.08 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.13 6.98 0.65 0.61 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.54 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 6.82 6.57 0.69 0.65 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.57 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.24 7.00 0.63 0.59 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.36 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.36 6.09 0.60 0.56 9.71 9.44 招商银行 600036.SH CNY 44.05 2025/5/1 买入 65.50 5.84 6.09 7.54 7.23 0.93 0.82 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 12.23 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 8.50 8.31 0.52 0.50 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 22.81 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.46 6.38 0.58 0.54 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 4.00 2025/4/27 买入 5.70 2.39 2.48 1.67 1.61 0.14 0.13 8.19 8.57 华夏银行 600015.SH CNY 7.49 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.35 3.93 0.37 0.34 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 3.13 2025/4/30 买入 3.60 0.57 0.61 5.51 5.10 0.48 0.44 8.81 9.03 平安银行 000001.SZ CNY 11.46 2025/4/18 买入 16.86 2.01 1.91 5.71 6.00 0.