煤炭行业月报(2025年4月)：4月用电量延续高增长，煤价有望企稳回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 投资策略月报|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭行业月报（2025 年 4 月） 4 月用电量延续高增长，煤价有望企稳回升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 煤炭板块回顾：4 月煤炭板块下跌 4.2%，年初以来跑输大盘 9.5pct。根据 Wind 数据，4 月上证综指下跌 1.7%，沪深 300 下跌 3.0%，煤炭（中信）板块下跌 4.2%。年初以来，煤炭板块高位回落，截至 5 月 23日累计下跌 10.9%，跑输沪深 300 指数 9.5pct，排名中信各行业指数30/30。目前煤炭板块市盈率、市净率处于历史中等位置，其中市盈率仅高于银行、建筑和石油石化板块。 ⚫ 煤炭市场回顾：4 月用电量同比增长 4.7%，非电需求整体较好，煤炭进口量同比下降 16.4%。（1）国内煤价：4 月以来，煤炭市场价整体弱势，长协价基本平稳；（2）国际煤价：4 月以来，澳洲炼焦煤和高卡动力煤价较为强势，低卡动力煤价小幅回落；（3）国内需求：4 月用电量同比增长 4.7%，钢铁产量维持正增长，化工需求持续较好；（4）国内供给：4 月国内原煤产量增速降至 3.8%，进口量同比下降 16.4%；（5）海外供需：前 3 月全球海运煤装载量同比-6.7%，新兴市场需求持续向好；（6）产业链库存：动力煤库存处于近五年高位，双焦库存底部回升。 ⚫ 近期市场动态：国内港口动力煤价企稳，澳煤价格保持强势。（1）动力煤：近期市场价格已回落至成本支撑附近。考虑到各地气温逐步升高，迎峰度夏季节性需求有望改善，供给端总体平稳，且进口煤价格优势消失，进口煤量高位回落，预计短期煤价有望逐步企稳回升。（2）炼焦煤：目前下游刚需维持高位，虽然产业链需求有淡季预期，下游采购积极性不高，但由于库存位于中低位，预计煤价有望维持基本稳定。 ⚫ 行业观点：4 月用电量延续高增长，煤价有望企稳回升。近期煤炭市场有企稳迹象，后期受益于季节性需求提升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价有望筑底回升，对行业的悲观预期也将扭转，目前行业的估值和股息具备较强的吸引力。公司方面，25 年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。 ⚫ 重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兖矿能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且 PB 较低的：山西焦煤、首钢资源、淮北矿业、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等。 ⚫ 风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No. AUS961 010-59136686 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 煤炭行业月报（2025 年 3月）:3 月需求同比稳步回升，供需格局有望继续改善 2025-04-23 [Table_Contacts] 联系人： 张云瀚 021-38003787 zhangyunhan@gf.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%05/2408/2410/2412/2403/2505/25煤炭开采沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略月报|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国神华 601088.SH RMB 39.63 2025/4/26 买入 40.68 2.54 2.60 15.60 15.24 1.79 1.74 11.3 11.1 陕西煤业 601225.SH RMB 20.75 2025/4/28 买入 24.97 1.92 1.99 10.81 10.43 2.03 1.88 20.5 18.6 中煤能源 601898.SH RMB 10.77 2025/1/15 买入 14.18 1.38 1.43 7.80 7.53 0.82 0.75 10.5 9.9 兖矿能源 600188.SH RMB 12.88 2024/11/7 买入 19.84 1.65 1.75 7.81 7.36 1.32 1.23 17.0 16.7 华阳股份 600348.SH RMB 6.67 2025/1/27 买入 8.14 0.81 0.98 8.23 6.81 0.83 0.79 9.2 10.6 淮北矿业 600985.SH RMB 12.47 2024/11/7 买入 18.82 2.09 2.24 5.97 5.57 0.72 0.65 12.0 11.6 山西焦煤 000983.SZ RMB 6.16 2025/1/26 买入 8.49 0.61 0.67 10.10 9.19 0.89 0.85 8.7 9.3 平煤股份 601666.SH RMB 8.34 2024/10/30 买入 11.00 1.10 1.13 7.58 7.38 0.75 0.75 9.9 10.1 晋控煤业 601001.SH RMB 12.10 2025/4/29 买入 12.87 1.17 1.23 10.34 9.84 1.03 0.97 9.5 9.4 山煤国际 600546.SH RMB 9.54 2024/10/30 买入 14.81 1.65 1.73 5.78 5.51 1.00 0.94 17.3 17.0 新集能源 601918.SH RMB 6.74 2025/4/29 买入 10.29 0.92 0.95 7.33 7.09 0.99 0.89 13.5 12.5 中国神华 01088.HK HKD 33.40 2025/4/26 买入 32.39