汽车行业25年数据点评系列之八：如何看待EV及PHEV渗透率提升斜率分化？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：25 年数据点评系列之八 如何看待 EV 及 PHEV 渗透率提升斜率分化？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 乘用车 25M1-4 累计销量隐含的全年同比增速为小幅正增长。根据交强险，25M4 国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为 167.6 万辆，同比+10.4%，环比-9.8%。乘用车 25M1-4 月累计销量为 663.3 万辆，同比+5.5%。参考历史上政策刺激延续年份&春节位置相近的 2017 年，其 1-4 月乘用车销量占全年的比例为 26.9%，以此进行年化后的 25 年全年同比增速为 7.6%。考虑到 24 年政策刺激有效时间较短（约 4 个月），以旧换新政策相比 17 年购置税优惠政策存在前置约束条件带来的透支差异，25M1-4 累计销量隐含全年同比增速为小幅正增长；根据统计局及交强险，21/22/23/24/25M1-4乘用车ASP分别同比+0.1/+3.1/ -0.1/-8.3/-4.3%，我们继续维持 25 年乘用车行业“量稳价缓”的观点。 ⚫ 25 年 4 月行业库存依然处于合理位置。根据中汽协和交强险，截至 25 年 4 月底乘用车行业库存为 423.1 万辆，其中 4 月乘用车行业库存增加 14.6 万辆。截至 25 年 4 月底动态库销比为 2.2（绝对库存/近 12个月平均终端销量）。25M1-4 乘用车出口 160.7 万辆，同比+4.5%，其中自主品牌出口同比+9.9%；25M1-4 乘用车累计批发同比+12.4%。 ⚫ 新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据中汽协和交强险数据，乘用车 4 月批发/交强险新能源渗透率分别为 51.6%/52.4%，同比分别+11.3pct/+7.1pct。其中，纯电动和插电式混合动力渗透率分别为33.1%/19.2%，同比分别+5.5pct/+1.6pct。25 年 M1-4 新能源拉动中国品牌份额提升 22.3pct。25 年以来，EV 渗透率回升速率较显著高于PHEV，细分来看，低价 EV 渗透率提升速率显著较高；EV 及 PHEV渗透率斜率分化或主要来源于优质供给拉动及保有量车主在享受政策补贴+旧车报废收入后能够以较低成本、较大折扣购入低价 EV 车型。 ⚫ 继续关注“自主 PHEV 加速平替合资燃油车”+高端 SUV 组合中重点车型表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中 PHEV渗透率提升显著。其中比亚迪秦 PLUS 组合中秦 L、海豹 06 上市以来份额表现亮眼；比亚迪汉组合中，小米 SU7 上市以来份额提升明显；高端 SUV 竞品组合理想 L6 等车型上市以来销量表现亮眼。 ⚫ 投资建议：诸多结构性因素支撑叠加政策呵护，落实到投资上，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。乘用车链条关注：右侧标的（综合经营面，下同）：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。乘用车零部件链条上，右侧标的：银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：敏实集团、耐世特、继峰股份等。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈飞彤,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：25 年数据点评系列之六:如何看待乘用车25Q1 出口趋势？ 2025-04-30 汽车行业: 25 年数据点评系列之四:乘用车：1-2 月累计销量隐含全年同比增速几何？ 2025-03-23 [Table_Contacts] 联系人： 罗英 0755-82557403 shluoying@gf.com.cn -13%-2%8%18%29%39%04/2407/2409/2412/2402/2504/25汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 吉利汽车 00175.HK HKD 17.64 2025/5/20 买入 32.19 1.48 2.09 11.11 7.87 6.65 5.24 14.60 17.90 长城汽车 601633.SH CNY 22.92 2024/10/28 买入 32.03 1.50 1.69 15.28 13.56 8.30 7.51 13.50 13.20 长城汽车 02333.HK HKD 12.52 2024/10/28 买入 17.36 1.50 1.69 7.78 6.90 8.05 7.28 13.50 13.20 理想汽车 02015.HK HKD 108.90 2025/03/20 买入 167.64 6.19 8.13 16.40 12.48 15.84 11.71 16.00 17.60 上汽集团 600104.SH CNY 16.18 2025/02/23 买入 21.43 1.07 1.27 15.12 12.74 4.19 3.65 4.10 4.70 敏实集团 00425.HK HKD 21.55 2025/03/26 买入 39.21 2.44 2.99 8.83 7.21 4.84 4.17 12.60 14.20 银轮股份 002126.SZ CNY 25.10 2025/04/20 买入 31.64 1.27 1.64 19.76 15.30