华厦眼科(301267)学术为基，连锁扩张稳中求进

医药 2025 年 11 月 24 日 华厦眼科(301267.SZ) 学术为基，连锁扩张稳中求进 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：18.85 元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.huaxiaeye.com 大股东/持股 华厦医疗投资(厦门)有限公司/30.45% 实际控制人 苏庆灿 总股本(百万股) 840 流通 A 股(百万股) 648 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 158 流通 A 股市值(亿元) 122 每股净资产(元) 7.14 资产负债率(%) 23.9 行情走势图 证券分析师 王钰畅 投资咨询资格编号 S1060524090001 WANGYUCHANG804@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 平安观点：  眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展。中国眼疾患者人数规模庞大，近视人口从 2016 年 5.4 亿人迅速增加至 2020 年 6.6 亿人，全国人口近视发生率由 39.2%升至 47.1%，随着人们对视力健康的重视程度不断提高，以及近视患者数量的增加，屈光手术的市场需求持续增长；白内障及眼科疾病方面，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。  扩张顺利，核心医院业绩占比下降。厦门眼科中心是公司标杆医院，在公司业绩中占比高，收入端从 2022 年至 2025H1 占比呈下降趋势，收入贡献占比从 2022 年的 26.20%下降至 2025H1 的 21.69%，净利润占比从 2020 年的 74.45%下降至 2025H1 的 44.33%，而厦门眼科中心净利润逐年增长，收入除 2024 年外保持增长，在此背景下，厦门眼科中心收入及净利润占比的下降，意味着公司近年持续开拓新医院，且其他医院经营顺利，利润减亏/扭亏。  白内障及屈光利润率回升，屈光收入增速回暖。2025H1，公司白内障及屈光项目毛利率均有回升，白内障项目毛利率从 2024H1 的 37.03%提升至2025H1 的 37.36%，屈光项目毛利率从 2024H1 的 54.98%提升至 2025H1 的55.21%。与此同时，屈光项目在全飞4.0 等术式升级的趋势下，收入端呈现业绩回暖态势。我们认为在老龄化趋势下，以及经济修复的趋势下，白内障项目和屈光项目将稳定增长。  投资建议：公司作为国内优质民营眼科医疗企业，学术实力雄厚，扩张模式清晰，随着未来消费医疗有望回暖、屈光术式持续升级、老龄化趋势加剧 医 疗 服 务需 求 提 升等 ， 业绩 有 望 保持 稳 健增 长 。 我们 预 计 公 司2025/2026/2027 年预计分别实现归母净利润 4.82、5.52、6.29 亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。  风险提示：1）经济修复不及预期；2）医疗事故风险；3）政策风险；4）竞争格局加剧风险；5）医疗器械集采风险等。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,013 4,027 4,209 4,595 5,027 YOY(%) 24.1 0.3 4.5 9.2 9.4 净利润(百万元) 666 429 482 552 629 YOY(%) 30.1 -35.6 12.5 14.5 13.9 毛利率(%) 49.0 44.2 45.0 45.3 45.7 净利率(%) 16.6 10.6 11.5 12.0 12.5 ROE(%) 11.8 7.4 7.9 8.5 9.0 EPS(摊薄/元) 0.79 0.51 0.57 0.66 0.75 P/E(倍) 23.8 36.9 32.8 28.7 25.2 P/B(倍) 2.8 2.7 2.6 2.4 2.3 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 华厦眼科·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 正文目录 一、 专注眼科医疗服务，连锁运营扩张已至全国.......................................................................................... 4 1.1 专业背景打牢基础，连锁模式扩至全国 .................................................................................................. 4 1.2 高毛利项目收入占比高，业绩短期承压，具备提升空间 ........................................................................... 6 二、 眼科诊疗需求持续增长，政策及赛道属性利好民营眼科扩张 ................................................................. 8 2.1 眼科诊疗需求持续增长 ......................................................................................................................... 8 2.2 国家政策以及眼科医疗属性利好民营眼科发展 ........................................................................................ 9 三、 几大业务板块稳中有进，品牌效应显著盈利具备增长空间 .................................................................... 9 3.1 白内障业务短期承压，但看好长期发展 .................................................................................................. 9 3.2 屈光业务稳步增长 .............................................................................................................................. 10 3.3 眼视光综合项目整合完毕 ...........