绿城管理控股(9979.HK)行业竞争趋于理性，经营筑底分红较高

房地产 2025 年 11 月 26 日 绿城管理控股(9979.HK) 行业竞争趋于理性，经营筑底分红较高 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司深度报告 推荐（维持） 股价：3.12 港元 主要数据 行业 房地产 公司网址 www.lcgljt.com 大股东/持股 绿城中国/71.63% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 2000.00 流通 A 股(百万股) 0 流通 B/H 股(百万股) 2000.00 总市值（亿港元） 62.4 流通 A 股市值(亿元) 0 每股净资产(元) 1.79 资产负债率(%) 45.41 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】绿城管理控股（9979.HK）*半年报点评*竞争加剧致业绩承压，回归理性增长*推荐20250825 【平安证券】绿城管理控股（9979.HK）*年报点评*规模领先，竞争加剧*推荐20250331 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 王懂扬 投资咨询资格编号 S1060522070003 WANGDONGYANG339@pingan.com.cn 平安观点：  行业竞争回归理性，蕴含增量机会：受竞争加剧、拿地开工暂缓、收储计划调整，2024 年代建新签约规模下滑，但 2025 年上半年已无新规模房企入局，代建行业格局趋稳，头部企业份额继续扩大；且头部企业更注重风险管控和盈利能力，预计行业中非理性的内卷竞争将逐步回归理性。同时城市更新、“白名单”扩围及推广“好房子”等城建政策加力推进，亦为行业带来结构性增量机会。尽管当前行业单方代建费用下行，但公司近年市场份额均超 20%，毛利率、净利率仍处于 40%、20%左右水平。  经营端现积极信号，高股息提供估值支撑：受房地产下行滞后影响，当前公司利润阶段性承压。随着行业竞争回归产品力与运营效率本质，公司有望凭借综合实力护城河，驱动利润稳健修复。截至 2025H1，在手订单总建面 1.265 亿平米，2025H1 新拓代建费、建筑面积已同比双位数增长。中央表态在“十五五”期间将 “好房子”展现在消费者面前，公司后续可为中小开发商、城投公司、老旧住房改造更新、纾困机构等赋能代建；且相比一二线城市，三四线楼市供需格局优化、改善及大户型化趋势明显、房企竞争强度更弱，或意味着代建拓展机会更多。此外公司在手现金、经营性现金流净额均有改善，人均产值逐步提升，近年均保持较高派息比例，2025 年首次实施中期派息，股息率显著高于主流商管、物业公司。  投资建议：2025 年公司业绩或阶段性承压，我们小幅下调公司 2025 年EPS 预测为 0.28 元（原为 0.32 元），但我们认为公司作为代建头部企业，具备综合竞争优势，有望逐步走出业绩阶段性低谷，维持公司 2026 年 EPS预测 0.31 元（原为 0.31 元），同时上调 2027 年 EPS 预测 0.34 元（原为0.31 元），当前股价（截至 2025 年 11 月 21 日）对应 PE 分别为 10.0 倍、9.1 倍、8.3 倍，轻资产模式仍具备派息潜力，维持“推荐”评级。  风险提示：若政府迫于减少建设性支出，公司拓展政府代建业务或受阻；房企积极布局代建业务，行业参与者增多，行业竞争加剧；委托方及供应商变动或经营不善，或对公司品牌价值、商誉等产生负面影响。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3302 3441 2994 3248 3531 YOY(%) 24.3 4.2 -13.0 8.5 8.7 净利润(百万元) 974 801 567 621 682 YOY(%) 30.8 -17.7 -29.3 9.6 9.9 毛利率(%) 52.2 49.6 40.0 41.5 41.5 净利率(%) 29.7 23.0 20.5 20.6 20.9 ROE(%) 24.4 21.0 14.5 15.5 16.6 EPS(摊薄/元) 0.49 0.40 0.28 0.31 0.34 P/E(倍) 5.8 7.1 10.0 9.1 8.3 P/B(倍) 1.4 1.5 1.5 1.4 1.4 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 绿城管理控股·公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 17 正文目录 一、 行业竞争回归理性，蕴含增量机会..................................................................................................... 4 1.1 代建行业格局趋稳，内卷竞争逐步回归理性 ............................................................................................ 4 1.2 尽管行业竞争加剧，轻资产模式的代建赛道仍保持较高利润率.................................................................. 5 二、 经营端现积极信号，高股息提供估值支撑 .......................................................................................... 6 2.2 秉承“绿城系”基因，产品力受益“好房子”、城市更新等代建需求 ........................................................ 9 2.3 客户结构、业务模式多元打造护城河 .............................................................................................. 10 2.4 高股息提供估值支撑，回购股票彰显信心 ....................................................................................... 13 三、 盈利预测及投资建议........................................................................................................................ 14 四、 风险提示 ..................................................