爱博医疗(688050)创新破局，重塑“视”界

医药 2025 年 11 月 25 日 爱博医疗(688050.SH) 创新破局，重塑“视”界 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：60.67 元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.ebmedical.com 大股东/持股 解江冰/12.66% 实际控制人 解江冰 总股本(百万股) 193 流通 A 股(百万股) 193 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 117 流通 A 股市值(亿元) 117 每股净资产(元) 14.53 资产负债率(%) 22.9 行情走势图 证券分析师 王钰畅 投资咨询资格编号 S1060524090001 WANGYUCHANG804@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 平安观点：  高端手术产品构筑核心壁垒，“国产替代”先锋地位稳固。在手术治疗领域，公司自主研发的“龙晶®PR”有晶体眼人工晶状体于 2025 年 1 月获批上市，在材料、光学设计和型号选择上对标甚至部分超越国际主流产品，有望打破进口垄断。在白内障手术方面，公司的人工晶状体产品线覆盖非球面、散光、预装式及衍射型多焦等高端产品矩阵完善，技术优势显著。随着人口老龄化及消费升级，人工晶体市场将迎来国产替代加速期。  消费级产品潜力释放，近视防控与视力保健业务齐头并进。在近视防控领域，核心产品“普诺瞳®”迅速渗透市场，在国家近视防控战略驱动下，该业务板块连年稳定增长。在视力保健领域，公司通过成功并购，快速建立起覆盖彩片和透明片的隐形眼镜业务，并掌握了上游生产能力。隐形眼镜业务已成为公司第二大收入来源和核心增长引擎，2024 年收入达 4.30亿元，同比快速增长，成功打造了公司全新的增长点。  眼科诊疗需求持续增长，丰富产品矩阵全方位满足需求。屈光手术方面，有晶体眼人工晶体植入术（ICL）具备优势，随着消费者生活质量提升，预计该术式手术量有望增长；白内障及眼科疾病方面，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。公司产品从应用于屈光手术的“龙晶”到中高端白内障晶体，再到应用于近视防控的角膜塑形镜，产品矩阵丰富，可满足眼科诊疗需求。  投资建议：公司作为国内眼科医疗器械全产业链的企业，技术创新能力突出，产品管线布局深远。在手术领域，高端人工晶体和“龙晶®PR”构筑了深厚的“护城河”。我们预计 2025-2027 年归母净利润为 4.05/4.62/5.63亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）经济修复不及预期；2）医疗事故风险；3）政策风险；4）新品放量不及预期风险；5）竞争格局加剧风险等。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 951 1,410 1,513 1,784 2,118 YOY(%) 64.1 48.2 7.3 17.9 18.7 净利润(百万元) 304 388 405 462 563 YOY(%) 30.6 27.8 4.2 14.3 21.8 毛利率(%) 76.0 66.2 63.3 61.6 59.9 净利率(%) 32.0 27.5 26.7 25.9 26.6 ROE(%) 14.3 16.1 14.8 14.9 15.8 EPS(摊薄/元) 1.57 2.01 2.09 2.39 2.91 P/E(倍) 38.6 30.2 29.0 25.4 20.8 P/B(倍) 5.5 4.9 4.3 3.8 3.3 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 爱博医疗·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 20 正文目录 一、 创新为本深耕眼科器械，多产品矩阵助力发展 ........................................................................................ 5 1.1 深耕眼科器械领域，国产替代助力增长 .................................................................................................. 5 1.2 高毛利产品收入为基本盘，隐形眼镜处于快速爬坡期 .............................................................................. 7 二、 人工晶体——构筑“视”业护城河 ............................................................................................................. 9 2.1 龙晶®PR——晶准有度、华光闪耀 ......................................................................................................... 9 2.2 人工晶体——眼科诊疗需求持续增长，高端人工晶体有望放量 ................................................................11 三、 角膜塑形镜——技术构筑壁垒，产销量稳定增长 ................................................................................... 14 四、 隐形眼镜——并购整合打造新增长点，业务完成跨越式发展 ................................................................. 16 五、 盈利预测和估值评级 ............................................................................................................................. 17 5.1 盈利预测 ........................................................................................................................................... 17 5.2