宏观深度报告-制造业投资：当下特征与趋势展望

宏观深度报告 制造业投资：当下特征与趋势展望 2025 年 11 月 26 日 宏观报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  作为“保持制造业合理比重”的重要抓手，制造业投资 2025 年以来出现阶段性调整。本文立足于 2025 年制造业投资的运行特征，展望 2026年制造业投资的趋势。  2025 年制造业投资呈现四点特征。第一，主动优化与再平衡。制造业投资增速回落的背景存在一定特殊性，并非是由短期的生产和利润走弱带来的，而是供给和需求、产能和产量的再平衡，体现企业的主动优化。第二，房地产结构性拖累。广义房地产部门对原材料制造板块需求的拉动超过 3 成，但 2025 年以来房地产开发投资和房屋新开工面积延续低位运行，拖累原材料制造板块投资弱于总体。第三，装备制造板块投资回落，一定程度上受外部环境不确定性扰动，企业投资规划暂缓。结构上，计算机通信电子、专用设备、电气机械、仪器仪表等出口依赖度较高的行业对制造业投资的贡献率明显回落；汽车制造、通用设备投资贡献率提升，受到以旧换新和设备更新政策的支撑。第四，制造业民间投资相对薄弱。2025 年以来，制造业民间投资增速回落，弱于制造业总体。民营企业前期资本开支较快增长，是参与“内卷式”竞争的重要主体。  2026 年制造业投资有望筑底。1）领先指标拐点临近。制造业新扩建投资需以土地和厂房为空间载体。从历史数据看，工业用地成交面积领先制造业投资增速大约一年到一年半，厂房及建筑物竣工面积领先制造业投资增速半年到一年。工业用地成交面积、厂房及建筑物竣工面积拐点已经出现，以其领先性推断，2026 年初制造业投资可能短期承压，但下半年有望触底回升的基础。2）设备更新有望续力。2024 年以来在设备更新政策支持下，设备工器具购置投资较快增长，成为制造业投资的重要支撑。我们认为，2026 年设备更新相关政策有望续力支持，但随基数的抬升，以及前期积压需求的集中释放，政策边际带动效果可能略有减弱。3）企业现金流已有改善。从上市公司数据看，2024 年四季度以来，制造业营收增速已连续一年改善，流动资产增速也有同步回升，资本开支增速在 2025 年二三季度滞后回稳。从宏观数据看，去年四季度以来，与企业现金流密切相关的 M1 增速明显恢复，规模以上工业企业流动资产平均余额增速也有提升。4）产能周期出现积极信号。一是，上市企业资本开支已有持续 6 个季度的压降，占营收的比重明显回落。二是，企业营收利润率 8 月有回稳迹象，其拐点大约领先产能利用率拐点三到四个季度。三是，对产能周期变化高度敏感的 PPI 边际止跌。5）预期和信心有望恢复。制造业投资的内外部环境持续优化，中美磋商取得积极进展，外部贸易政策不确定性减弱；国内民间投资相关支持政策陆续出台，有助于企业信心的恢复。  风险提示：设备更新政策支持不及预期，企业投资必要性不足，房地产市场拖累原材料需求，国际经贸冲突影响装备制造业投资，地方政府投资支持政策退坡等。 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 正文目录 一、 2025 年制造业投资运行特征 ................................................................................................................... 4 1、制造业投资反映产能和产量再平衡 .......................................................................................................... 4 2、房地产需求仍有拖累 .............................................................................................................................. 5 3、外部环境预期扰动 ................................................................................................................................. 7 4、制造业民间投资相对薄弱 ....................................................................................................................... 8 二、 2026 年制造业投资有望筑底 ................................................................................................................... 9 1、领先指标拐点临近 ................................................................................................................................. 9 2、设备更新有望续力 ............................................................................................................................... 10 3、企业现金流已有改善 .............................................................................................................................11 4、产能周期出现积极信号......................................................................................................................... 12 5、预期和信心有望恢复 ......................