小鹏汽车-W(09868.HK)单三季度销量同比增长149%，打造物理AI未来出行全新范式

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市小鹏汽车-W（09868.HK）单三季度销量同比增长 149%，打造物理 AI 未来出行全新范式核心观点公司研究·海外公司财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价78.50 港元总市值/流通市值149917/122543 百万港元52 周最高价/最低价110.80/42.90 港元近 3 个月日均成交额1882.58 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小鹏汽车-W（09868.HK）-发布第二代 VLA、Robotaxi、全新一代 IRON、汇天飞行体系，打造物理 AI 未来出行全新范式》 ——2025-11-08《小鹏汽车-W（09868.HK）-单二季度销量同比增长 242%，小鹏G7、全新 P7 搭载图灵芯片上市》 ——2025-09-08《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度销量同比增长 331%，MONA M03新版本上市 1 小时大定破万台》 ——2025-06-05《小鹏汽车-W（09868.HK）-单四季度销量环比增长 97%，新品周期持续向上》 ——2025-03-21《小鹏汽车-W（09868.HK）-单三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上》 ——2024-11-222025Q3 小鹏汽车实现营业收入 204 亿元，同比增长 102%。2025Q3，小鹏汽车的销量为 11.6 万辆，同比增长 149.3%，环比增长 12.4%；总收入为 203.8 亿元，同比增长 101.8%，环比增长 11.5%；净利润为-3.8 亿元，去年同期为-18.1 亿元，2025Q2 为-4.8 亿元。拆分来看，1）2025Q3汽车销售收入为 180.5 亿元，同比+105.3%，环比+6.9%，按年增长乃主要由于新推出的车型交付量增加所致。2）2025Q3 服务及其他收入为人民币 23.3 亿元，同比+78.1%，环比+67.3%，同环比增长主要由于售后服务收入增长以及向汽车制造商提供的技术研发服务收入增长。研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025Q3，小鹏汽车的毛利率/净利率 20.1%/-1.9%，分别同比+4.9/+16.0pct，分别环 比 +2.8/+0.7pct ； 研 发 费 用 率 / 销 售 、 行 政 及 一 般 费 用 率 分 别11.9%/12.2%，分别同比-4.3/-3.9pct，分别环比-0.2/+0.4pct。2025Q3，公司毛利率同环比提升，拆分来看，1）2025Q3 汽车业务毛利率 13.1%，同比+4.5pct，环比-1.2pct，同比增长主要由于持续的成本降低所致，环比下降是由于产品换代所致。2）2025Q3 服务及其他利润率为 74.6%，同比+14.5pct，环比+21pct，增长主要由于技术研发服务收入所致。2025Q3 销量同比增长 149%。2025Q3，小鹏汽车的销量为 11.6 万辆，同比增长 149.3%，环比增长 12.4%。2025 年 10 月，公司交付量 4.2 万辆，同比增长 76%，环比增长 1%，公司 2025 年第四季度指引，2025 年第四季度的汽车交付量预计 125000-132000 辆，按年增加约 36.6%至 44.3%。2025 年 11 月 5 日，小鹏汽车在广州举办 2025 小鹏科技日，展示了其在物理 AI 的成就及量产计划，包括小鹏第二代 VLA、自动驾驶出租车(Robotaxi)、全新一代 IRON 人形机器人，打造物理 AI 未来出行全新范式。小鹏汽车董事长 CEO 何小鹏宣布，小鹏汽车定位升级为“物理 AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。投资建议： 维持盈利预测，维持优于大市评级。公司新车型走量，纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至 20 万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，公司经营周期持续向上，我们预计 25/26/27 年营收 885/1280/1472 亿元，预计 25/26/27年归母净利润-16/27/47 亿元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)30,67640,86688,453128,001147,200(+/-%)14.2%33.2%116.4%44.7%15.0%净利润(百万元)-10431-5761-158226924713(+/-%)--------75.0%每股收益（元）-5.46-3.02-0.831.412.47EBITMargin-30.1%-14.8%-1.4%2.4%3.4%净资产收益率（ROE）-28.7%-18.4%-5.3%8.3%12.7%市盈率（PE）-14.6-26.5-96.456.732.4EV/EBITDA-25.2-35.5154.145.635.5市净率（PB）4.204.885.144.714.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025Q3 小鹏汽车实现营业收入 204 亿元，同比增长 102%。2025 年前三季度，小鹏汽车的销量为 31.3 万辆，同比增长 217.8%；总收入为 544.7 亿元，同比增长120.0%；净利润为-15.2 亿元（2024 年前三季度为-44.6 亿元）。拆单季度看，2025Q3，小鹏汽车的销量为 11.6 万辆，同比增长 149.3%，环比增长 12.4%；总收入为 203.8 亿元，同比增长 101.8%，环比增长 11.5%；净利润为-3.8 亿元，去年同期为-18.1 亿元，2025Q2 为-4.8 亿元。拆分来看，1）2025Q3 汽车销售收入为180.5 亿元，同比+105.3%，环比+6.9%，按年增长乃主要由于新推出的车型交付量增加所致。2）2025Q3 服务及其他收入为人民币 23.3 亿元，同比+78.1%，环比+67.3%，同环比增长主要由于售后服务收入增长以及向汽车制造商提供的技术研发服务收入增长。图1：小鹏汽车营业收入及同比图2：小鹏汽车净利润及同比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：小鹏汽车单季度营业收入及同比图4：小鹏汽车单季度净利润及同比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025 年前三季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为 17.9%/-2.8%，分别同比变动+3.7/+15.2pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 12.1%/12