奇瑞汽车(9973.HK)自主出口先锋，国内电动、智能化整合初见成效

请务必阅读正文之后的重要声明部分奇瑞汽车（09973.HK）汽车证券研究报告/公司深度报告2025 年 11 月 26 日评级：买入（首次）分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)5,808.60流通股本(百万股)2,354.77市价(港元)30.26市值(百万港元)175,768.37流通市值(百万港元)71,255.40股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）163,205269,897289,717325,061359,124增长率 yoy%76%65%7%12%10%归母净利润（百万元）11,95314,13517,34521,85724,337增长率 yoy%91%18%23%26%11%每股收益（元）2.062.432.993.764.19每股现金流量4.297.734.544.645.34净资产收益率97%67%49%40%31%P/E13.411.39.27.36.6P/B10.46.03.72.41.8备注：股价截止自2025 年 11 月 25 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要整车厂核心能力探讨及投研方法论转变：由多车型到胜率。自主与合资充分内卷后 21年起快速持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，需求把控和电动化节奏对中期提份额重要性显现，需求把控能力的核心是跳出“轴距-种类”固有体系重新研究和规整用户的能力，以及后期推出的产品引起所定义用户的共情程度。成长复盘：17 年后前瞻布局出口+国内多品牌发力，市占率高增。①早期（08-12 年）：依赖国内市场，靠低价小型车迅速扩张，但品质和品牌溢价不足。②转型阵痛期（13-16年）：主动战略调整，追求品质提升，同时出口开始稳步发展。③复苏与增长期（2017-2021）：产品力提升、子品牌策略成功（捷途）、出口持续发力。④爆发期（2022-至今）：技术积累爆发、新能源加速转型、出口跃居中国品牌第一，销量连创历史新高。当前：油车基本盘支撑，风云系列破局，量利双增长。①油车-奇瑞品牌：艾瑞泽、瑞虎系列口碑良好、持续热销；②奇瑞子品牌风云承接新能源转型任务，初见成效；③捷途、智界独立发展，智界实现品牌向上。财务指标来看，公司近几年随着销量的持续增长，带来收入、利润双增长。2024 年公司实现营收 2699.0 亿元，同比+65.4%；实现归母净利润 141.4 亿元，同比+18.3%。核心竞争力：出口先发构筑高护城河，发动机技术创新业内领先，华为赋能智能化向上。①出口：先发优势明显，销量稳增，区域优化，主要增长聚焦欧洲、拉美、东南亚区域。目前海外工厂产能约 100 万，其中，土耳其、西班牙、泰国工厂还在投产/扩产中。②技术创新：新一代鲲鹏发动机发布，48%热效率居全球第一，基于此发动机的生产线年产能达到 50 万台，预计 2026 年产能将提升至 100 万台。此外，华为发布乾崑智驾 ADS 4 等解决方案，智界品牌深度赋能，智能化能力行业领先。明年展望：风云技术平权抢占市场，油车车型聚焦，出口扩产稳增。奇瑞品牌国内业务整合，星途并入，四大品牌协同发展，明年增长主要聚焦在艾虎事业部、风云事业部。①风云品牌对标银河，技术平权抢占市场。鲲鹏超能电混升级 CDM 6.0 版本，续航、性能、安全全面提升。风云 A9 凭借空间大、续航长等优势，直击 15 万价格带消费者需求，后来居上。风云 T11 对标银河 M9 上市在即，奇瑞将凭借技术平权抢占市场。②发动机持续迭代下，奇瑞国内油车市占率近 3 年提升 4.1pct，已位居自主第二。③海外欧洲、拉美、东南亚等核心区域均在持续扩产，海外将持续贡献利润。盈利预测及估值：公司深耕出口，先发优势明显。随着国内新能源品牌的有序推进及华为深度合作赋能，有望实现量利齐增。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 173.4、218.6、243.4 亿元，以 11 月 23 号收盘价计算，对应 PE 分别为 9.2X、7.3X、6.6X，低于行业平均，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济回升不及预期、新车型供给增多，竞争激烈、新车型市场接受度不及预期、电动化渗透率不及预期等、第三方数据失真的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录前言：整车厂核心能力探讨与投研方法论转变.......................................................... 4基于长期视角的整车核心“六力”研究模型.......................................................4动态演绎：智能化提速、需求把控维持、电动化边际递减.................................4整车系列研究逻辑-中期视角：细分车格及产品布局分析................................... 4整车系列研究逻辑-短期视角：订单，销量，库存，折扣及竞品........................ 5一、成长复盘：17 年后前瞻布局出口+国内多品牌发力，市占率高增......................5成长复盘-总览：13-16 年转型阵痛期后，前瞻布局出口+国内多品牌发力，市占率高增..................................................................................................................5成长复盘-国内：瑞虎、艾瑞泽系列热销，新能源有序转型................................6成长复盘-出口：最早本土化建厂车企，出口销量近 2 年高增长........................6二、当前：油车基本盘支撑，风云系列破局，量利双增长........................................7现状：奇瑞油车基本盘支撑，风云系列、智界系列破局.................................... 7现状：收入、利润稳步增长，单车毛利持续提升................................................7现状-股权结构：背靠芜湖国资委，股权相对集中.............................................. 8三、核心竞争力：出口先发构筑高护城河，发动机技术创新业内领先，华为赋能智能化向上..........................................................................................