电子行业海外存储原厂2025Q3总结：供需趋紧带动价格上涨，原厂营收-利润持续向上

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 深度分析|电子 证券研究报告 [Table_Title] 海外存储原厂 2025Q3 总结 供需趋紧带动价格上涨，原厂营收&利润持续向上 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 海外存储原厂 CY25Q3 营收&利润环比向上。（1）美光：25Q3 实现收入 113 亿美元，yoy+46%，qoq+22%，毛利率 46%，yoy +10pcts，qoq+7pcts；（2）三星电子：25Q3 实现收入 621 亿美金，yoy+9%，qoq+16%；毛利率 39%，yoy+1pcts，qoq+5pcts；（3）海力士：25Q3实现收入 176 亿美元，yoy +39%，qoq+10%，毛利率 57%，yoy+5pcts，qoq +3pcts；（4）闪迪：25Q3 实现收入 23 亿美元，yoy +21%，qoq +23%，毛利率 30%，yoy -9pcts，qoq +4pcts；（5）铠侠：25Q3 实现收入 30 亿美元，qoq+31%，yoy-7%，25Q3 毛利率为 32%（含 JV 调整后毛利率），qoq+5pcts，yoy-13pcts；（6）西部数据：25Q3 实现收入 28 亿美元，yoy+27%，qoq+8%，毛利率 44%，yoy+7pcts，qoq+3pcts；（7）希捷：25Q3 实现收入 26 亿美元，yoy +21%，qoq +8%，毛利率 40%，yoy+7pcts，qoq+2pcts。 ⚫ AI 存储需求持续爆发，供需紧张驱动存储价格提升。DRAM 方面，美光预计 FY26 年（25.09-26.08）行业 DRAM 供应进一步趋紧。海力士预计 FY25 年（25.01-25.12）DRAM 需求增速为 10%+，FY26 年预计同比增速超 20%；三大原厂 DRAM 价格均环比增长；HBM 方面，三大原厂均表示即将开始进入 HBM4 阶段，海力士预计公司的 HBM 供需紧张将持续至 27 年；NAND 方面，各大原厂均表示 NAND 市场将持续走强，闪迪预计 FY25/26 年（24.07-25.06/25.07-26.06）行业供给增长约 8%、17%；需求端 26 年受限需求约 14%（供应限制），非受限需求约 25%。供应紧张态势预计持续至 FY26 年底及以后；在供需紧张态势下，除铠侠因产品结构调整价格环比下降，其余 NAND 原厂价格均环比提升，其中闪迪 CY25Q3 价格环比增长 15%，预期CY25Q4 价格环比增长中双位数；HDD 方面，希捷表示 HDD 供需差逐季度扩大，西部数据预计 HDD 将继续承担 80%数据中心存储，在CSP CAPEX 占比从较低个位数，提升至 4-5%。 ⚫ CY25Q4 营收&利润指引环比增长，看好存储周期持续向上。（1）美光指引 CY25Q4 收入 125 亿美元 ±3 亿美元。毛利率 51.5% ±1%。受价格、产品组合和成本下降推动，毛利率环比扩大 580 个基点。（2）闪迪指引 CY25Q4 收入 25.5-26.5 亿美金，中值 qoq+12.7%，预计到2026 年末市场对公司产品的需求将超过供应。25Q4 毛利率为 42%，qoq+12.1pcts；（3）西部数据指引 CY25Q4 收入 29 亿美元，yoy+20%，qoq+3%，毛利率 44.5%，yoy+8.6pcts，qoq+0.6pcts。（4）希捷指引 CY25Q4 实现收入 27 亿美元，yoy+16%，qoq+2.7%。 ⚫ 风险提示：AI 产业发展以及需求不及预期；AI 服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 gengzheng@gf.com.cn 分析师： 张大伟 SAC 执证号：S0260523050001 021-38003657 zhangdawei@gf.com.cn 请注意，耿正,张大伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 电子行业 2025 年三季报总结:AI 驱动景气持续上行，营收&利润同环比向上 2025-11-23 AI 的进击时刻 22:MRDIMM和 CXL 增加 AI 服务器内存 2025-10-26 AI 的进击时刻 21:AI&存储服务器用 eSSD 空间广阔 2025-10-20 [Table_Contacts] 联系人： 刘倚天 liuyitian@gf.com.cn -10%5%20%34%49%64%11/2402/2504/2506/2509/2511/25电子沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 深度分析|电子 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 澜起科技 688008.SH CNY 113.90 2025/07/13 买入 111.10 2.22 2.84 51.31 40.11 49.15 38.52 19.60 21.40 聚辰股份 688123.SH CNY 130.63 2025/07/29 买入 106.00 2.65 3.72 49.29 35.12 46.15 33.67 16.30 19.20 兆易创新 603986.SH CNY 179.18 2025/08/26 买入 183.95 2.42 3.17 74.04 56.52 68.22 58.86 9.00 10.70 中微公司 688012.SH CNY 271.10 2025/04/18 买入 226.45 3.64 5.08 74.48 53.37 86.61 58.11 10.30 12.60 北方华创 002371.SZ CNY 416.24 2025/04/27 买入 574.34 13.68 17.60 30.43 23.65 31.22 24.61 19.00 19.70 拓荆科技 688072.SH CNY 287.69 2025/04/27 买入 243.87 3.65 5.24 78.82 54