通信行业年度策略：智启新质，算力互联破浪前行

第1页 / 共62页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 通信 分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com 021-50586278 智启新质，算力互联破浪前行 ——通信行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 通信相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《通信行业月报：北美云厂商继续上调资本开支 ， 硅 光 助 力 AI 网 络 规 模 化 扩 展 》 2025-11-13 《通信行业月报：三大电信运营商 eSIM 手机商用试验获批，全球电信设备收入恢复增长》 2025-10-15 《通信行业月报：甲骨文云业务高速增长，光博会展出 3.2T demo 产品》 2025-09-18 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 11 月 24 日 投资要点： ⚫ 回顾 2025 年，1-2 月，DeepSeek 大模型出圈带动市场情绪；三大运营商陆续完成 DeepSeek 算力专网部署，提升其云服务能力；国内云厂商资本开支指引积极，推动行业估值抬升。2-4 月，受美国关税政策预期的提前反应、光模块未来需求的担忧等影响，多重因素叠加导致行业指数波动较大。4 月中旬，关税政策缓和，叠加 AI算力产业链国内外厂商业绩得到验证，确认 AI 算力需求的实质性传导，行业指数和估值逐渐回升。7 月下旬，北美云厂商上调资本开支指引，行业持续迎来催化。9 月以来，龙头厂商受产品迭代、客户结构调整、供应链进度等因素影响，业绩环比增长势头出现短期疲态，市场产生 AI 下游商业模式不清晰的担忧，行业指数震荡调整。 ⚫ 展望 2026 年，国内外将迎来一系列 AI 行业催化事件，例如：英伟达下一代 Rubin GPU 量产、谷歌新一代大模型 Gemini 及其应用等核心产品发布、云厂商资本开支明确指引、AI 应用变化等。搭载大模型的 AI 手机有望成为用户个性化的智能助手，AI 智能体或成为下一轮换机潮的推动因素。电信运营商 6G 关键技术研发开启，AI算力收入增长加速。我们看好行业景气度高、成长性强的光模块/光器件/光芯片，渗透率持续提升的 AI 手机，以及经营稳健的优质红利资产电信运营商。 ⚫ 头部云厂商资本开支展望乐观，AI 算力产业链各环节需求高景气。800G 需求放量，1.6T 加速导入，行业处在 800G 向 1.6T 技术迭代时期。光模块头部厂商技术领先、客户关系稳固、具备规模化交付能力，优势将进一步凸显。AI 发展推动大型数据中心的建设，光器件厂商受益于终端需求，进入扩产红利期。光芯片研发和扩产周期长，具有较高的技术、人才、客户验证和资金壁垒，部分光芯片供需缺口持续扩大，EML 产能紧缺将推动 CW 光源放量。随着自主可控需求提升，国产算力有望实现业绩落地。建议关注：新易盛、华工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、太辰光。 ⚫ AI 手机开启手机智能化演进的新周期。生成式 AI 手机为用户提供全新的交互体验、多模态内容生成能力、个性化的服务能力，以及革新的应用生态。受益于端侧 AI 算力和大模型能力的持续提升，AI 手机市场渗透率将进一步提升。AI 手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。端侧 AI 出货量的增长将带动消费电子零部件核心产品线的持续增长。 ⚫ 电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升。三大运营商是优质红利资产，具备高股息的配置价值，年中和年末两次现金分红，分-11%3%16%30%44%58%72%85%2024.112025.032025.072025.11通信沪深300第2页 / 共62页 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 红比例有望持续提升。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商依托自身在数据中心、大数据、网络基础设施等领域的优势，有望借助 AI 重构商业模式。 投资建议：当前通信行业指数估值处于近十年中枢偏下水平，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。光模块/光器件/光芯片板块建议关注：新易盛、华工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、太辰光；AI 手机板块建议关注：信维通信、中兴通讯；电信运营板块建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。 风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；AI 发展不及预期；行业竞争加剧。 第3页 / 共62页 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 行情回顾及行业经营情况 ................................................................................. 8 1.1. 行情回顾 ........................................................................................................................... 8 1.2. 通信行业经营情况 ............................................................................................................. 9 1.3. 细分板块情况 .................................................................................................................... 9 1.3.1. 板块业绩增速 ......................................................................................................... 9 1.3.2. 电信运营商：营收增长平缓，净利润增长稳健 ..................................................... 11 1.3.3. 光通信：业绩高速增长，高景气度持续 ............................................................... 12 1.3.4. 线缆：多领域应用需求持续增长，海外通信网络建设空间较大 ........................... 13 2. 光通信 ................................................................