转债量化类策略更新：权益市场回调，低波策略相对抗跌

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 权益市场回调，低波策略相对抗跌 —— 转债量化类策略更新 2025 年 11 月 25 日 核心观点 ⚫ 策略绩效及策略推荐：上一周期（11.11-11.24）低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得-1.4%、-1.6%、-3.2%（同期基准-1.6%）。今年以来，三类策略绩效分别为 17.2%、26.6%、51.6%（同期基准 16.8%），累计超额收益率 0.4%、9.8%、34.8%。上个周期权益市场快速下挫，万得全A 环比跌 5.4%，中证转债相对抗跌（-1.6%），其中低波策略重新占优，高波策略收益回吐明显。近期偏权资产宽幅震荡叠加强赎风险发酵，高波策略操作难度陡升、风险收益性价比走弱，我们重点提示其回撤风险。 ⚫ 低价增强策略最新持仓：超声转债（电子，新入）、艾迪转债（机械设备，新入）、通裕转债（电力设备，新入）、凤 21 转债（基础化工，新入）、新港转债（公用事业，新入）、牧原转债（农林牧渔，新入）、财通转债（非银金融，新入）、爱迪转债（汽车，新入）、希望转 2、绿动转债、精工转债、兴业转债、爱玛转债、漱玉转债、重银转债、长海转债、伟 22 转债、风语转债、洋丰转债、新乳转债。 ⚫ 低价增强策略调仓理由：上个周期低价指数抗跌性较强（收跌 1.0%），低波策略重新占优。调入调出方面，调出强赎进度加快的国泰转债、溢价率偏高的盛虹转债、晶科转债、芯能转债等，调入溢价率未明显抬升，前三季度业绩稳健的低价品种。行业方面，维持银行、农业、化工等板块分散配置，叠加部分高价品种前期在市场整体下跌时调整至低位，后续或有补涨机会。 ⚫ 改良双低策略最新持仓：重银转债（银行，新入）、北港转债（交通运输，新入）、广泰转债（国防军工，新入）、渝水转债（环保，新入）、麒麟转债（汽车，新入）、温氏转债、和邦转债、蓝天转债、康泰转 2、再 22 转债。 ⚫ 改良双低策略调仓理由： 上个周期权益市场加速下挫，双低指数环比收跌2.0%，中波策略基本跑平中证转债基准。调入调出方面，本期调出强赎进度较快的国泰转债、正股成交活跃度下降的旺能转债等，调入前三季度正股业绩稳健、未在强赎进度中的转债。行业上保持分散配置，在防御类行业底仓基础上调入军工、汽车等行业相关标的，同时持续关注强赎条款风险。 ⚫ 高价高弹性策略最新持仓：天源转债（环保，新入）、柳工转 2（机械设备，新入）、万凯转债（基础化工，新入）、亿纬转债（电力设备，新入）、蓝天转债（公用事业，新入）、牧原转债（农林牧渔，新入）、春 23 转债、水羊转债、北港转债、常银转债。 ⚫ 高价高弹性策略调仓理由：上一周期转债高价指数收跌 1.6%，高价低溢价率指数下跌 2.4%，高波策略因高弹性跟跌权益、强赎进度整体抬升等特征，收益回吐、跑输基准。调入调出方面，本期调出股东减持的中环转 2、强赎进度加快的能辉转债、众和转债和天壕转债等，调入前三季度整体业绩稳健、未在强赎进度内的高价标的。当前中证转债点位在高位宽幅波动，权益下挫、转债抗跌后转股溢价率整体抬升，叠加强赎风险持续演绎，在行业分散、基本面约束下标的可选范围收窄，高波策略操作难度加大，同时需关注各类策略持仓重合度抬升带来的集中度风险。 分析师 刘雅坤 ：17887940037 ：liuyakun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹 ：19801890018 ：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 1. 历史数据不复现风险 2. 转债市场超调风险 3. 转债正股表现不及预期风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 量化类策略组合绩效及持仓更新 ........................................................................................................ 3 （一） 低波策略：低价增强策略 ............................................................................................................... 3 （二） 中波策略：改良双低策略 ............................................................................................................... 5 （三） 高波策略：高价高弹性策略 ............................................................................................................ 7 二、 风险提示 ..................................................................................................................................... 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策略逻辑：低价因子自转债市场交易较活跃以来长期有效，也是转债基金、“固收+”基金较常用的基本选券因子。策略通过贴近债底的价格构建安全边际，适当控制信用、流动性等风险以压缩下行空间，同时保留正股上涨或条款博弈带来的向上弹性。 标的筛选：从正股基本面、转债特征和转债交易和配置四个维度设立条件。正股基本面维度，主要考虑公司盈利能力和偿债能力，包括净利润、现金流状况和现金到期债务比，从市值方面控制退市风险；转债特征维度，主要从上市天数、剩余期限、规模和评级等方面选择大部分机构可参与的标的；转债交易维度，主要选择成交较活跃的标的，同时价格进行限制，剔除超低价标的，并加入了控制信用风险的相关指标；转债配置维度，各行业集中度维持在 10%及以内。 表1：银河固收低价增强策略本期筛选标准 正股基本面维度 指标 转债特征维度 指标 转债交易维度 指标 净利润率、净利润同比 >0 强赎条款 未公告/未满足条件 正股成交活跃度 前 75% 经营活动现金流 >0 上市日期 >30 天 转债价格 ≥80 元 现金到期债务比 >0 剩余期限 >360 天 转股溢价率 全市场后 75% 行业集中度 ≤10% 信用评级 ≥AA-，评级、展望稳定 退市风险相关 财务、交易等 资料来源：中国银河证券研究院，以最新一季财报和调仓前一日收盘数据为准，其中银行转债从正股基本面维度仅筛选净利润相关指标，下同 策略执行：从调仓