公募基金市场观察系列：被动投资升温，聚焦多元化ETF配置与指数增强基金

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 被动投资升温，聚焦多元化 ETF 配置与指数增强基金 盡公募基金市场观察系列 2025 年 12 月 28 日核心观点  权益基金发展，从主动到被动：盭盫盭盯 年被动型基金规模首超主动型，盭盫盭盰年三季度末规模达 盯盯直盯盰.盭盱 亿元，主动型基金为 目目盲盳盯.目直 亿元。盭盫盬目 年主动型基金规模、份额占比均超 盲盲%，盭盫盭盰 年三季度双双降至 盯盭%左右，份额下降趋势未扭转。股市回暖带动主动型基金规模回升，但增速落后于被动型基金，印证被动对主动的规模替代效应，凸显被动基金产品结构升级需求。  被动基金 ETF 规模增长，但策略品类仍显匮乏：盭盫盭盰 年被动基金以 ETF为主导，三季度末全市场 ETF 规模 盰.盱目 万亿元，占被动基金比重超 盳盰%。截至 盬盬 月 盲 日，ETF 数量达 盬目盱目 只，股票型 ETF 占比近八成。尽管整体规模庞大，但策略 ETF 仅有 盯目 只新增发行，在全部股票型 ETF 中数量占比不足 盰%，规模贡献极低，策略 ETF 仍是蓝海。  收益表现分化凸显策略产品配置价值：宽基与行业主题 ETF 收益受市场波动影响显著，呈现“高波动、弱抗跌”特征。而具备策略属性的自由现金流 ETF跌幅较小，并在融资净买入榜中跻身前十。传统被动 ETF 收益高度依赖市场行情，抗风险能力不足，凸显策略型产品开发必要性。  资金行为印证策略产品需求：盭盫盭盰 年 ETF 融券余额持续上升，机器人 ETF获融资净买入第一，自由现金流 ETF 亦进入前十，显示资金已在积极配置具备策略属性的产品。与此同时，宽基 ETF 出现整体净赎回，行业主题 ETF 申购规模萎缩。融资交易特征凸显传统被动 ETF 局限性，为被动基金主动化转型提供依据。  管理人竞争加剧，差异化布局成破局关键：截至 盭盫盭盰 年 盬盬 月 盭盳 日，国内非货 ETF 管理人呈现头部聚集格局，华夏基金凭借宽基、QDII 等品类优势居首，易方达紧随其后。头部机构核心竞争力集中于传统被动品类，产品同质化竞争加剧。差异化竞争成必然趋势，头部管理人的资源优势为开发策略 ETF奠定基础。  多元化策略 ETF 与指数基金的开发成为破局关键：国内被动基金规模崛起，但产品结构单一、同质化竞争问题突出。我国策略 ETF 以红利、低波为主，与美国覆盖成长、价值等多元策略的 SmartBetaETF 差距显著。国内指数增强基金高度集中于宽基指数，行业主题类稀缺。未来被动基金主动化转型需丰富策略 ETF 品类，推动指数增强基金向细分赛道延伸。  风险提示：报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。 分析师 马普凡 ：021-68597610：mapufan_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S盫盬目盫盰盭盭盫盯盫盫盫盭 白拙朴 ：baizhuopu_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S盫盬目盫盰盭盰盫盯盫盫盫目 研究助理：童诗倍 ：tongshibei_yj @chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 权益基金发展，从主动型基金到被动型基金 ........................................................................................... 目（一） 长期主动型基金规模占比下降，被动型基金占比上升 .......................................................................... 目（二） 主动型基金份额下降趋势尚未扭转，被动型基金份额持续上升.............................................................. 目二、 被动产品规模跨越增长，但策略品类仍显匮乏 ........................................................................................ 盯（一） ETF 市场整体变化 ........................................................................................................................ 盯（二） ETF 上市情况 .............................................................................................................................. 盱（三） 资金流入情况 .............................................................................................................................. 盲（四） 策略 ETF 处于蓝海，指数增强基金赛道狭窄 ................................................................................... 盬盫三、 不同类别板块产品收益表现分化 ........................................................................................................ 盬盫（一） 不同资产类别收益分化显著 .......................................................................................................... 盬盫（二） 不同板块及行业表现差异明显 ....................................................................................................... 盬盬四、 ETF 融券余额逆势上涨 ................................................................................................................