中银量化大类资产跟踪：A股市场震荡，大盘红利凸现防守优势

金融工程|证券研究报告—周报 2025 年 11 月 23 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 证券分析师:郭策 (8610)66229081 ce.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 联系人：宋坤笛 (8610)83949524 kundi.song@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070004 中银量化大类资产跟踪 A 股市场震荡，大盘红利凸现防守优势 股票市场概览 ◼ 本周 A 股市场整体下跌，港股市场整体下跌，美股市场普遍下跌，其他海外权益市场普遍下跌。 A 股风格与拥挤度 ◼ 本周风格指数普遍下跌；红利较成长占优，大盘较小盘占优，基金重仓较微盘股占优，反转较动量占优。 ◼ 风格拥挤度与配置性价比： 成长 vs红利：相对拥挤度及超额净值近期处于历史较高位置，需注意成长风格的配置风险。 小盘 vs大盘：相对拥挤度及超额净值均未处于历史高位，小盘风格当前具有较高的配置性价比。 微盘股 vs 中证 800：相对拥挤度及超额净值持续处于历史高位，需注意微盘股风格的配置风险。 A 股行情跟踪 ◼ 量价综合行情：本周普遍下跌，领跌的行业为综合、机械、基础化工。本周成交热度最高的行业为非银行金融、家电、综合；最低的行业为房地产、综合金融、通信。 ◼ 市场情绪风险：当前万得全 A 的滚动季度夏普率已处于历史极高的位置，需关注后续调整风险。 A 股估值与股债性价比 ◼ 估值：当前 A 股 PE_TTM 处于历史较高分位，近一周下行。 ◼ 股债性价比：从 erp 角度看，配置权益性价比处于历史较高位置。 A 股资金面 ◼ 主力资金：近一周私募重仓指数、QFII 重仓指数跑输万得全 A，其他主力资金指数跑赢万得全 A。 ◼ 基金发行：近 1 月股票主动型基金发行总规模为 258.1 亿元，边际下降，处于历史较高分位（64%）；近 1 月股票被动指数型基金发行总规模为 223.6 亿元，边际下降，处于历史极高分位（82%）。 ◼ 融资余额：A 股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际下行。 利率市场 ◼ 本周中国国债利率上涨，美国国债利率下跌，中美利差处于历史高位。 汇率市场 ◼ 近一周在岸人民币较美元贬值，离岸人民币较美元贬值。 商品市场 ◼ 本周中国商品市场整体下跌，美国商品市场整体下跌。 风险提示 ◼ 量化模型因市场剧烈变动失效。 2025 年 11 月 23 日 中银量化大类资产跟踪 2 目录 一、股票市场概览 ............................................................................................ 5 二、A 股行情跟踪 ............................................................................................ 7 1.量价综合行情 ..................................................................................................................................... 7 2.市场情绪风险 ..................................................................................................................................... 9 三、A 股估值与股债性价比 .......................................................................... 10 1.估值 ................................................................................................................................................... 10 2.股债性价比 ....................................................................................................................................... 13 四、A 股风格与拥挤度跟踪 .......................................................................... 15 1.风格表现 ........................................................................................................................................... 15 2.风格拥挤度配置性价比 .................................................................................................................... 16 3.利率与大盘/小盘、成长/红利风格.................................................................................................. 18 4.资金面与动量/反转风格 .................................................................................................................. 18 五、A 股资金面跟踪 ...................................................................................... 19 1.主力资金指数跟踪............................................................................................................................ 19 2.公募基金规模 ................................................................................................