煤炭行业周报：煤价高位回落，继续关注下游需求变化

请务必阅读最后一页免责声明1证券研究报告——煤炭行业周报行业评级：看好发布日期：2025.12.1煤炭行情走势图数据来源：Wind大同证券大同证券研究中心分析师：刘永芳执业证书编号：S0770524100001邮箱：liuyongfang@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn核心观点 供暖需求进一步释放，动力煤价有望回升。本周，由于煤炭产能利用率提高，而终端需求不及预期，导致动力煤价高位回落，随着冬季供暖需求进一步释放，以及供给端安监维持较严水平，预计煤价有望在震荡运行后企稳回升。 下游有望开启补库，焦煤价预计以稳为主。本周，焦煤供给量上升，而下游钢厂盈利率进一步遭到压缩，焦煤价格在供增需减的情况下下降，进入 12 月焦企和钢厂或启动补库，对焦煤价格有一定支撑，预计煤价窄幅震荡、以稳为主。权益市场涨多跌少，煤炭跑输指数。在美联储降息预期升温和国内 12 月中旬将召开中央经济会议的影响下，权益市场震荡修复，缩量反弹，前期跌的较多的通信和电子涨幅居前，而石油、煤炭和银行跌幅居前，市场平均成交 1.7 万亿元，单日融资买入额 1580 亿上下震荡，轮动加剧，煤炭跑输指数。 综合上述分析，动力煤方面，本周，由于煤炭产能利用率继续提高，带动港口库存上涨，而终端需求不及预期，导致动力煤价高位回落，随着冬季供暖需求进一步释放，以及供给端安监维持较严水平，预计煤价有望在震荡运行后企稳回升。炼焦煤方面，本周，煤炭供给量上升，而下游钢厂盈利率进一步遭到压缩，焦煤价格下降，进入 12 月焦企和钢厂或启动补库，对焦煤价格有一定支撑，预计煤价窄幅震荡、以稳为主。二级市场方面，本周，权益市场涨多跌少，在美联储降息预期升温和国内 12 月中旬将召开中央经济会议的影响下，权益市场震荡修复，缩量反弹，前期跌的较多的通信和电子涨幅居前，而石油、煤炭和银行跌幅居前，市场平均成交 1.7 万亿元，煤炭跑输指数。建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的。 风险提示终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。煤价高位回落，继续关注下游需求变化【2025.11.24-2025.11.30】请务必阅读最后一页免责声明2证券研究报告——煤炭行业周报一、市场表现：权益市场涨多跌少，煤炭跑输指数本周（2025.11.24-2025.11.30），权益市场涨多跌少。海外美联储观察显示 12 月降息25bp 的概率大幅提升，全球流动性预期改善，科技成长股将迎来估值修复；国内国家统计局公布的 11 月制造业 PMI49.2%，环比上涨 0.2 个百分点，景气度边际改善，工业和信息化部联合发布的消费品供需适配方案，有望进一步促进消费，另外，12 月中旬将召开中央经济会议，明确 2026 年的政策基调。在美联储降息预期升温和国内政策窗口临近的作用下，权益市场震荡修复，缩量反弹，前期跌的较多的通信和电子涨幅居前，而石油、煤炭和银行跌幅居前，市场平均成交 1.7 万亿元，单日融资买入额 1580 亿上下震荡。具体看，上证指数周收涨 1.40%，报 3888.60 点，沪深 300 周收涨 1.64%，报 4526.66 点，煤炭周收跌 0.51%，报2853.30 点，煤炭跑输指数。个股方面，29 家煤炭上市公司涨跌互现，其中涨幅最大的三家公司分别为：物产环能(3.13%)、永泰能源(2.55%)、山煤国际(2.22%)；跌幅最大的 3 家公司分别为：中煤能源(-2.73%)、淮北矿业(-2.69%)、中国神华(-2.21%)。图表 1：申万 31 个行业周涨跌幅（%）数据来源：Wind，大同证券图表 2：煤炭行业涨跌幅（%）数据来源：Wind，大同证券请务必阅读最后一页免责声明3证券研究报告——煤炭行业周报二、动力煤：供需弱平衡，煤炭价格回调本周，动力煤价开始回调。供需方面，供给侧来看，之前受限煤矿逐步恢复生产，叠加下游库存低、港口煤价上涨，煤炭产能有所释放，当前 100 家动力煤矿产能利用率达 91.3%，环比上升 1.4%，整体上看煤炭供给由之前的收紧逐渐趋于缓和；进口煤方面，Q5500 进口煤到岸价环比下降 8 元/吨，价格为 824 元/吨，Q4700 进口煤广州港到岸价环比下降 7 元/吨，价格为 649 元/吨，价格小幅下降，由于印尼雨季影响露天煤矿生产，俄罗斯冻港和运输成本上升，发运或放缓，在内贸煤价回调后，进口煤价差收窄，以及终端以长协为主，整体看进口供应结构性偏紧但整体增量有限；港口库存方面，煤矿主产区产能利用率继续提升，使得北港调入量继续上涨，由于港口封航情况好转，船舶周转加快，锚地船舶数量减少，港口调出量转涨，但北港库存继续上涨，为“度冬”做准备。需求侧来看，电煤方面，下游需求积极性不高，尤其南方天气不是很冷，需求较为寡淡，北方的冷空气来临，气温下降，进入供暖季；非电煤方面，水泥错峰生产，北方地区开工率下降，煤耗环比减少，化工支撑较强，年底赶工延续，甲醇、尿素等开工率维持高位，需求韧性较强，本周，水泥行业开工率 39.7%，环比上涨 1.2%，化工行业煤炭周耗 717 万吨，环比上涨 0.1%。价格方面，本周，由于煤炭产能利用率继续提高，带动港口库存上涨，而终端需求不及预期，导致动力煤价高位回落，随着冬季供暖需求进一步释放，以及非电煤需求韧性较强，叠加供给端安监维持较严水平，煤炭产量受到约束，预计煤价有望在震荡运行后企稳回升。事件方面，国家发改委 2025 年 11 月 17 日发布 2026 年电煤保供中长期合同新规，本周开始执行，核心是产地长协引入月度“基准价 + 浮动价”、履约率分层考核、监管精准化与信用联动，旨在提升保供稳定性与市场化适配性；要求矿方建立月度调整机制，可自主协商或采用“基准价 + 浮动价”，其中，基准价：山西、陕西、蒙西、蒙东价格合理区间中值，浮动价：中价、CECI、国煤直达、CCTD 四大产地指数综合确定。陕西省发改委等 6部门于 2025 年 11 月 30 日发布《陕西省 60 万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》，核心是在 2028 年底前对 60 万吨/年以下煤矿实施“关、升、并”分类处置，提升产能集中度与安全环保水平。1.价格：煤价高位回落产地动力煤价下降，同比下降。本周，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降。内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价 600 元/吨，周度环比下降 20 元/吨，同比下降 25 元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价 654 元/吨，周度环比下降 46 元/吨，同比下降 40 元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价 610 元/吨，周度环比下降 70 元/吨，同比下降 60 元/吨。矿方产能利用率继续提升，产量增加，而终端需求不及预期，煤价高位回落，随着冷空气南下，取暖需求增加，预计煤价有望企稳反弹。请务必阅读最后一页免责声明4证券研究报告——煤炭行业周报图表 3：产地动力煤坑口价（元/吨）数据来源：Wind，大同证券港口动力煤价格回落至 816 元/吨。本周，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）的平仓价 816 元/吨，周度环比下降 18 元/吨