建材行业深度报告：传统玻纤盈利改善，特种布受益AI高景气

传统玻纤盈利改善，特种布受益AI高景气——建材行业深度报告证券研究报告2025年11月17日郑南宏 投资咨询资格编号：S1060521120001杨侃投资咨询资格编号：S1060514080002郭冠君 投资咨询资格编号：S1060524050003证券分析师请务必阅读正文后免责条款建材行业 强于大市（维持）投资要点投资要点1 传统玻纤：价格平稳修复，产能增长放缓。2024年行业开启三轮小幅复价，2025年景气度结构性复苏，企业盈利明显回暖。粗纱方面，年内风电装机需求高增，新能车与家电产销亦向好，而建筑与出口需求疲弱。展望2026年，粗纱需求可能具备韧性，重点关注风电、汽车、出口需求变化。产能角度，2025年前9月国内粗纱产能净增加46万吨/年；考虑企业竞争更理性、过去几年企业资本开支下滑，预计2026年产能增幅相对有限，且冷修产线有望增加。2025年九十月粗纱再次复价，后续价格总体或维持相对稳定。普通电子纱方面，年初以来行业进行两轮复价。需求方面，下游PCB景气度或持续复苏；产能方面，年内普通电子纱点火与冷修各有1条、产能增幅少，产量增量主要来自2024年底泰山玻纤邹城项目投产，未来产能增量关注巨石淮安基地、国际复材长寿基地项目，普通电子纱价格或稳中向好。 特种电子布：AI需求高景气，产品迭代升级。随着AI、高频通信等技术高速发展，特种电子纤维布迎来发展良机，AI算力需求强劲增长、AI服务器迭代升级对PCB 和芯片封装基板的规格、性能都提出更高要求。其中，低介电电子布可满足PCB对信号传输速度与信号损失的高要求，应用于AI服务器、交换机等，产品正从一代升级为二代。TrendForce预计2022-2026年全球AI服务器出货量CAGR达28.8%；Dell‘Oro预测2025年AI后端网络大多数交换机端口将达到800Gbps，到2027年1600Gbps将成为主流，催生高性能PCB/CCL需求。Low CTE电子布热膨胀系数低，主要用于高端芯片封装，同样受益AI发展，且在智能手机领域开始应用，需求有望保持强劲。石英纤维布在介电性能与热膨胀性能方面显著更优，可满足新一代AI芯片更高性能要求。从生产工艺看，特种纤维布生产工艺较普通纤维布更为复杂，目前具备量产能力的企业数量不多，后续关注各家企业池窑法等技术突破与产能扩张节奏。从价格情况看，特种纤维布远高于普通电子布，供需关系更为紧俏，且产品升级带来价值量巨大提升空间。 特种电子布：国内企业加速追赶，产能持续扩张。由于特种电子布技术壁垒高，具备量产能力的企业数量不多，此前市场份额多被日东纺等日企、台玻等中国台湾企业占据。随着国内企业陆续突破技术壁垒、产能快速扩张，未来有望扩大在全球份额。日东纺为特种纤维布行业领先者，2024年全球低介电电子布市占率超过50%、低热膨胀系数电子布市占率达85%，2024年收入约1090亿日元、净利润128亿日元，2025年8月宣布大幅扩充低热膨胀玻纤产能。中材科技为国内特种纤维布龙头，覆盖低介电一代布、二代布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布，均完成国内外头部客户认证及批量供货，2025年拟扩产特种电子布年产能9400万米。宏和科技特种纤维布产品线同样齐全且已批量供应给客户，2025年拟募资新增高性能电子纱产能1254吨，对应电子布3135万米。菲利华长期深耕石英玻璃领域，拥有从上游石英砂到石英棒到石英纤维到石英电子布一体化研发和生产能力，25年中报披露石英电子布正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段。国际复材已推出低介电一二代产品，具备坩埚法和池窑法批量稳定生产的能力。此外中国巨石也正积极开发特种纤维布产品。投资要点投资要点2 投资建议：2024年以来传统玻纤行业开启复价，2025年延续良好经营，行业盈利明显改善。往后看，玻纤企业竞争或更加理性、产能投放更加有序，叠加需求端仍具备看点，企业盈利有望实现平稳甚至向好态势。同时，AI产业需求高景气给特种纤维布带来发展良机，特种纤维布技术壁垒、价格远高于传统玻纤布，供需关系更为紧俏，且产品持续升级带来价值量巨大提升空间。此前市场份额多被日企等占据。随着中材科技等国内企业陆续突破相关技术、完成客户送样认证并快速扩充产能，未来有望扩大市场份额，量价弹性与盈利释放可期。建议关注中材科技、宏和科技、中国巨石、菲利华、国际复材等。 风险提示：1）传统玻纤行业需求不及预期、或是产能扩张过快导致价格下行的风险；2）特种纤维布产能投放过快导致竞争加剧、价格下行的风险；3）原材料及能源价格上涨的风险。目录C O N T E N T S特种电子布：AI需求高景气，产品迭代升级传统玻纤：价格平稳修复，产能增长放缓特种电子布：国内企业加速追赶，产能持续扩张投资建议及风险提示3玻纤周期性特征显玻纤周期性特征显著，著，2025年景气度结构性回升年景气度结构性回升 2022年下半年随着玻纤产能集中投放、需求增长放缓，玻纤尤其是粗纱价格出现回落，行业经营业绩持续下行。 2024年3月、7月、11月行业开启三轮小幅复价，在企业产能投放相对有序的带动下，玻纤价格触底并小幅回升。 进入2025年，行业整体经济运行回暖，年初风电/热塑纱长协价格提涨得以落实，3月份电子玻纤亦开启一轮涨价。尽管二三季度受海外关税冲击、叠加传统建筑材料市场疲弱，中低端的粗纱品种如2400直接纱价格略有回落，但全年来看，在风电、汽车、家电、电子等细分市场良好需求带动下，玻纤行业景气度有所回升，企业盈利情况亦明显好转。统计的7家上市玻纤公司2025Q1-3合计归母净利润47.9亿元，同比增长49%。资料来源：中国玻璃纤维工业协会，Wind，平安证券研究所4上市玻纤企业历年归母净利润变化（单位 亿元）2025年玻纤价格有所回升（单位为元/吨，电子布为右轴，三种纱为左轴）-1001020304050607080202020212022202320242025Q1-3中国巨石中材科技国际复材长海股份宏和科技九鼎新材山东玻纤-4-20246810122024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3中国巨石中材科技长海股份宏和科技国际复材九鼎新材山东玻纤上市公司单季度归母净利润变化（单位 亿元）粗纱需求主要受益粗纱需求主要受益风电装机高增风电装机高增长，叠加新能长，叠加新能车、家电产销车、家电产销向好向好 从下游需求看，玻璃纤维作为一种性能优异的无机非金属材料，通常用作增强型、替代型材料，应用领域不断拓宽，因此具备成长属性。据中国巨石2024年年报，全球玻纤主要应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电气、能源环保、消费品、其他（海洋产业、航空航天、医疗等），占比分别为25%、24%、18%、14%、8%、11%。其中有相对偏周期的应用领域（建筑建材、工业设备等），也有比较新兴的应用领域（汽车轻量化、5G、风电、光伏）。 2025年风电装机同比高增长：玻纤具有良好的强度和抗疲劳性能，可以提高风电叶片的抗风能力，增加叶片寿命，减轻叶片重量。根据全球风能理事会（GWEC）4月发布的《2025全球风能报告》，预测2025-2026年全球风电新增装机容量分别为138GW、140GW，