医药行业2025年三季报综述：行业整体运行平稳，内部冷暖不一

证券研究报告生物医药行业强于大市（维持）分析师：平安证券研究所生物医药团队2025年11月16日请务必阅读正文后免责条款叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN王钰畅投资咨询资格编号:S1060524090001邮箱：WANGYUCHANG804@PINGAN.COM.CN曹艳凯投资咨询资格编号:S1060524120001邮箱：CAOYANKAI947@PINGAN.COM.CN张梦鸽投资咨询资格编号:S1060525070003邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN行业整体运行平稳，内部冷暖不一——医药行业2025年三季报综述投资建议投资建议1医药行业2025年Q1-3平稳运行。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025年Q1-3医药板块实现营收14782亿元，同比下降1.66%，实现归母净利润1341亿元，同比下降3.05%。2025Q1-3板块业绩平淡的主要原因是医保控费和集采政策的持续推进。2025年分季度来看，医药板块整体呈现收入逐季改善、利润下滑幅度比去年收窄的态势。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入4946亿元、4953亿元、4884亿元，分别同比增长-3.96%、-1.17%、0.27%，Q1-Q3分别实现归母净利润477亿元、468亿元、395亿元，同比增长-1.47%、-4.19%、-3.56%，整体呈现收入逐季改善、利润下滑幅度比去年收窄的态势。板块内部结构分化持续，CXO和其他生物制品表现亮眼，疫苗、IVD（诊断试剂）表现偏弱。细分赛道中，CXO板块持续回暖，2025前三季度利润增速达到59%。而疫苗板块及IVD表现偏弱，疫苗板块一方面品种渗透率增长受限，另一方面市场竞争导致降价。而IVD板块则受到DRG改革和化学发光、生化集采逐步推进的影响，行业2025年整体承压。投资建议：从BD、商业化、政策三个角度看，创新药崛起具备持续性，建议关注:1)管线布局丰富的创新药公司，如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等;2)创新药单品潜力大，价格有望重估的企业，如一品红、三生制药、凯因科技、千红制药等;3)看好前沿技术平台布局领先的企业，如东诚药业、远大医药、科伦博泰等。CXO:医药研发投入稳中有升，创新环境有望转暖，新兴领域带来额外增量，建议关注凯莱英、药明康德、博腾股份等;上游:优质企业海外布局进入收获期，国内外共促业绩增长，建议关注药康生物、百普赛斯、百奥赛图等;器械:招采持续推进，设备公司渠道库存逐步消化，有望迎来改善拐点。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。风险提示：1）政策风险-医药行业受政策影响较大，不排除带量采购等医保控费政策推出节奏超预期；2）研发风险-医药研发投入大、风险高，同时药物研发周期较长，相关企业存在研发失败风险；3）市场风险-市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响;4）竞争格局加剧风险-行业内公司众多，有竞争格局加剧引起行业变化的风险;5）医疗事故风险-医疗器械、药品有引发医疗事故带来风险;6）国际政策风险-由于部分行业涉及出口，会涉及国际政策影响，具有不确定性。资料来源：WIND，平安证券研究所目录C O N T E N T S板块内部结构分化持续，CXO和其他生物制品表现亮眼投资建议及风险提示2行业整体：整体运行平稳，内部冷暖不一医药行业整体：整医药行业整体：整体运行平稳，体运行平稳，内部冷暖不一内部冷暖不一3医药行业2025年Q1-3平稳运行。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025年Q1-3医药板块实现营收14782亿元，同比下降1.66%，实现归母净利润1341亿元，同比下降3.05%。2025Q1-3板块业绩平淡的主要原因是医保控费和集采政策的持续推进。2025年分季度来看，医药板块整体呈现收入逐季改善、利润下滑幅度比去年收窄的态势。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入4946亿元、4953亿元、4884亿元，分别同比增长-3.96%、-1.17%、0.27%，Q1-Q3分别实现归母净利润477亿元、468亿元、395亿元，同比增长-1.47%、-4.19%、-3.56%，整体呈现收入逐季改善、利润下滑幅度比去年收窄的态势。板块内部结构分化持续，CXO和其他生物制品表现亮眼，疫苗、IVD（诊断试剂）表现偏弱。细分赛道中，CXO板块持续回暖，2025前三季度利润增速达到59%。而疫苗板块及IVD表现偏弱，疫苗板块一方面品种渗透率增长受限，另一方面市场竞争导致降价。而IVD板块则受到DRG改革和化学发光、生化集采逐步推进的影响，行业2025年整体承压。资料来源：WIND，平安证券研究所图表：医药行业整体2024年以来单季财务数据2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32024全年2025Q1-3收入（亿元）5149.56 5011.45 4870.66 4926.00 4945.73 4952.73 4883.85 19957.66 14782.31 收入同比增速-0.54%-2.15%-0.19%-3.92%-3.96%-1.17%0.27%-1.72%-1.66%归母净利（亿元）484.42 488.58 409.95 142.55 477.29 468.12 395.37 1525.50 1340.78 归母净利同比增速-7.49%-8.39%-10.90%-30.20%-1.47%-4.19%-3.56%-11.37%-3.05%目录C O N T E N T S板块内部结构分化持续，CXO和其他生物制品表现亮眼投资建议及风险提示4行业整体：整体运行平稳，内部冷暖不一1、化学制剂：板块业绩整、化学制剂：板块业绩整体承压，创新体承压，创新药表现突出药表现突出5化学制剂板块2025年Q1-3承压。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025年Q1-3化学制剂板块实现营收2786亿元，同比下降2.12%，实现归母净利润295亿元，同比增长0.70%。2025Q3化学制剂板块实现收入912亿元，同比下降0.86%，实现归母净利润85亿元，同比增长下降2.57%，行业整体承压。2025年分季度来看，单Q3利润端增速转负。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入929亿元、945亿元、912亿元，分别同比下降2.93%、2.51%、0.86%，收入增速降幅逐季收窄。Q1-Q3分别实现归母净利润101亿元、109亿元、85亿元，同比增长2.30%、1.89%、-2.57%，Q3单季度利润增速转负。内部结构分化仍将持续，仿创