奇瑞汽车(9973.HK)多品牌转型升级，全球化能力进阶

汽车 2025 年 11 月 17 日 奇瑞汽车(9973.HK) 多品牌转型升级，全球化能力进阶 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：30.7 元（港元） 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.chery -auto.com 大股东/持股 芜湖市投资控股集团有限公司16.28% 实际控制人 总股本(百万股) 5808.60 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 2354.77 总市值（亿元） 1626.23 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 7.73 资产负债率(%) 81.97 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海 投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 平安观点：  公司全球化基础扎实，海外业务迈入新阶段。历经 20 余年海外深耕，公司在全球多个市场的销量稳居中国品牌首位。其全球化核心优势显著：一是研发能力覆盖欧洲、南美、北美及东南亚，可快速响应不同市场需求；二是本地化生产灵活布局，通过附属公司或与当地 OEM 合作构建海外产能；三是海外渠道优势突出，网点数量领先国内其他车企。受报废税及地缘政治制裁风险影响，公司正逐步缩减俄罗斯业务，但欧洲市场已成为公司海外市场的新增长引擎，有望对冲俄罗斯市场下滑的影响，此外公司已在西班牙设立合资工厂，将加速欧洲本地化生产进程。  主品牌转型步入快车道，内外部资源助力高端化推进。风云肩负奇瑞主品牌转型重任，目前已升级为品牌独立运营，近期上市的 A9L、T11 具备爆款潜质，伴随产品矩阵完善，奇瑞新能源转型将驶入快车道；捷途推出纵横序列切入豪华越野市场，但目前仍处于发展初期，品牌与渠道建设尚需时日，后续表现有待观察；星途高端化仍任重道远，后续产品定位或将优化调整；智米科技苏峻全面接管 iCAR 运营，聚焦用户运营与品牌生态构建；智界战略地位提升，由华为全面主导且资源投入加码，鸿蒙智行首款MPV 或将在智界首发，有望成为智界品牌新的增长极。  盈利预测与投资建议：公司全球化基础扎实，凭借全球研发与海外渠道优势，海外市场有望持续向好。新能源转型提速，风云升级为品牌独立运营，主品牌新能源转型驶入快车道，高端化产品有望逐步投放，纵横切入豪华越野赛道，智界战略升级且华为主导权提升。后续随着新能源车销量增长，公司盈利潜力有望逐步释放，我们预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 195 亿/215 亿/256 亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。  风险提示：1）海外市场拓展不及预期的风险；2）宏观经济及行业政策风险；3）新能源转型节奏偏慢及盈利能力下滑风险；4）毛利率下滑及费用增加风险；5）其他收入及收益波动的风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 163205 269897 322528 379025 443042 YOY(%) 76.2 65.4 19.5 17.5 16.9 净利润(百万元) 11953 14135 19454 21526 25567 YOY(%) 90.8 18.3 37.6 10.6 18.8 毛利率(%) 16.0 13.5 13.7 14.2 14.6 净利率(%) 6.4 5.3 6.2 5.8 5.9 ROE(%) 77.4 53.4 35.5 28.4 25.4 EPS(摊薄/元) 2.06 2.43 3.35 3.71 4.40 P/E(倍) 13.6 11.5 8.4 7.6 6.4 P/B(倍) 10.5 6.1 3.0 2.1 1.6 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 奇瑞汽车·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 22 正文目录 一、 港股上市，开启新征程 .....................................................................................4 二、 新能源车毛利率提升，低费用率带来较高净利率...............................................5 2.1 五大品牌覆盖，国内、海外共振 ............................................................................ 5 2.2 新能源车毛利改善，低费用率带来较高净利润率..................................................... 7 三、 全球化基础能力强，海外业务进入新阶段 .........................................................9 3.1 全球化布局能力强，海外渠道领先......................................................................... 9 3.2 海外业务进入新阶段，开辟欧洲新市场 ................................................................ 10 四、 新能源转型迈入快车道，内外部资源推进高端化进程......................................11 4.1 转型提速，新能源、智能化双线发力 ................................................................... 11 4.2 奇瑞风云：主品牌转型提速，产品矩阵待丰富 ...................................................... 12 4.3 捷途：纵横开辟豪华越野新赛道 .......................................................................... 13 4.4 星途：高端化任重道远，需重新梳理产品定位 ...................................................... 15 4.5 iCAR：打造用户生态新玩法，寻找爆品方法论 ..................................................... 15 4.6 智界：进入 2.0 阶段，华为主导权增加 ......................