加科思-B(1167.HK)专攻突破难成药靶点开发，管线领先布局及专利全面搭建共筑竞争壁垒

医药 2025 年 11 月 18 日 加科思-B（1167.HK） 专攻突破难成药靶点开发，管线领先布局及专利全面搭建共筑竞争壁垒 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 推荐（首次） 股价：7.13 港元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.jacobiopharma.com 大股东/持股 王晓洁、胡云雁、泽、Yakovpharma Ltd,Jphwpharma Ltd 等一致行动人/19.35% 总股本(百万股) 791.76 流通 A 股(百万股) 0 流通 B/H 股(百万股) 791.76 总市值（亿港元） 56 每股净资产(元) 1.10 资产负债率(%) 32.83 行情走势图 证券分析师 何敏秀 投资咨询资格编号 S1060524030001 HEMINXIU894@pingan.com.cn 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 平安观点：  聚焦难成药靶点突破创新，自主研发或对外授权等推动项目开发及商业化。公司成立于 2015 年，针对难成药的靶点开发全球首创新药，核心项目位居全球前三。公司管理团队具备研发全链条专业实力与国际化视野，积极与国内外企业建立战略合作，通过对外授权、共同开发等方式推动药物研发与商业化。2020 年至 2023 年公司收入主要来源于与艾伯维授权合作（2020 年 6 月公司将两款 SHP2 抑制剂授权给艾伯维，2023 年 7 月基于 战 略 调 整 艾 伯 维 退 回两 款 SHP2 抑 制 剂 ）， 分 别对 应公司收入4.86/1.53/0.96/0.64 亿元。2024 年 8 月公司将 KRAS G12C 戈来雷赛和SHP2 抑制剂 JAB-3312 中国权益授权给艾力斯，2024 年/2025 上半年公司收入分别为 1.56/0.46 亿元，主要源于与艾力斯的合作。此外公司管线多处于早期阶段，整体费用开支可控，且截至 2025 年 6 月 30 日现金、银行余额和银行授信共计 13.4 亿元，资金稳定可支撑未来 4 年公司支出。  自研 KRAS G12C 抑制剂戈来雷塞获批上市，就国内商业化已与艾力斯达成授权合作，同步多项注册临床进行中以最大化资产临床及市场价值。2025 年 5 月公司 KRAS G12C 抑制剂戈来雷塞 2L 治疗 KRAS G12C 突变NSCLC 国内获批上市，截至目前国内已获批 3 款 KRAS G12C 分子，分别为信达生物/劲方医药氟泽雷塞、正大天晴/益方生物格索雷塞和公司戈来雷塞。横向对比三款国产 KRAS G12C 抑制剂（非头对头），戈来雷塞在疗效可比前提下，安全性表现优异；给药方式上戈来雷塞为每日一次口服 800mg，其余两款为每日两次口服 600mg，相对更为便利。2024 年 8月公司与艾力斯就戈来雷塞和 SHP2 抑制剂 JAB-3312 中国权益达成授权合作，交易款项包含 1.5 亿元首付款、5000 万元研发费用补偿、7 亿元开发及销售里程碑及两位数比例销售分成。此外戈来雷赛联合 SHP2 抑制剂 JAB-3312 1L NSCLC 国内注册 3 期中，联合西妥昔单抗 3L KRAS G12C 突变结直肠癌注册 3 期中，单药 2L 治疗胰腺癌及泛癌种单臂 2 期中。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 64 156 52 74 115 YOY(%) -33.7 145.1 -66.8 43.4 54.5 净利润(百万元) -341 -126 -175 -174 -157 YOY(%) -17.5 63.0 -38.5 0.3 10.1 毛利率(%) 5.0 100.0 100.0 100.0 100.0 净利率(%) -537.3 -81.2 -338.2 -235.0 -136.8 ROE(%) -31.8 -13.7 -23.4 -30.4 -37.6 EPS(摊薄/元) -0.43 -0.16 -0.22 -0.22 -0.20 P/E(倍) -26.77 -72.30 -52.20 -52.36 -58.25 P/B(倍) 8.51 9.90 12.21 15.93 21.92 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 公司首次覆盖报告 证券研究报告 医药 2025 年 11 月 18 日 加科思-B（1167.HK） 专攻突破难成药靶点开发，管线领先布局及专利全面搭建共筑竞争壁垒 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 加科思-B·首次覆盖 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/26  泛 KRAS 抑制剂 JAB-23E73 预计 2026 上半年披露 1 期爬坡数据，创新型靶向 EGFR KRAS G12D tADC（JAB-BX600）预计 2026 年递交 IND 申请，先发搭建专利组合有望进一步形成竞争壁垒。KRAS 对细胞生长、分化、增殖等起到重要作用，是癌症发生突变的主要基因，对此除已上市戈来雷塞外，公司布局泛 KRAS 抑制剂 JAB-23E73 和 KRAS G12D 旨在覆盖 KRAS不同突变亚型及深入克服耐药问题。（1）泛 KRAS 抑制剂 JAB-23E73：目前该项目处于临床 1 期剂量递增爬坡中，在国内已爬至第六个剂量组，临床数据显示安全性良好，爬坡剂量下皮肤毒性发生率 10%、均为 1 级，没有观察到 3 级以上肝脏毒性且 PK 符合预期，预计 2026 上半年公布 1 期剂量递增数据。（2）JAB-BX600 以 EGFR 抗体做递送，将高效小分子 KRAS G12D 与 EGFR 抗体结合，创建的新型靶向分子抗体偶联药物，公司该项创新策略助于靶向将 KRAS G12D 抑制剂递送至表达肿瘤相关抗原的肿瘤，有效避免直接给药 KRAS G12D 抑制剂面临的 PK 挑战限制，且发挥 EGFR 抗体与 KRAS 抑制剂的协同作用克服代偿性耐药，预计于 2026 下半年提交 IND。此外在专利布局上公司布局早且数量多，如围绕泛 KRAS 抑制剂，公司优先文件数量达 80+，且最早优先权日于 2021 年 8 月；同样针对 KRAS G12D 含 34 件优先优先权，早于 2020 年 11 月即就 KRAS G12D 专利申请布局。  投资建议：公司专注于难成药靶点创新突破，在费用开支可控的经营管理下持续推进在研项目开发，如围绕 KRAS 领域多维度布局 KRAS G12C、KRAS G1