路维光电(688401)深度报告：G11%2bG8.6双高世代平台夯实显示主战场，先进封装与半导体多点打开新成长

证券研究报告 | 公司深度 | 半导体 http://www.stocke.com.cn 1/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 路维光电 (688401) 报告日期：2025 年 11 月 18 日 G11+G8.6 双高世代平台夯实显示主战场，先进封装与半导体多点打开新成长 ——路维光电深度报告 投资要点 ❑ 从菲林到 G11，打通“显示+IC+封装”平台，能力和产能形成稀缺起点。 公司自 1997 年由菲林/铬版起步，先后拓展至 PCB Film、TFT-LCD 铬版、触控掩膜，并在“涂胶，写入，刻蚀，修版，清洗，检测”全流程积累工艺能力。2019 年成都基地下线国内首张 G11 掩膜版并进入持续供货，据互动口径，公司目前仍是国内唯一拥有 G11 生产线的厂商，在“大世代+高精度”上的时间窗口和经验优势明确。当前业务已从单一显示拓展为“显示+IC+先进封装”三线平台，世代覆盖 G2.5–G11，深圳/成都/厦门+路芯的基地布局，为后续承接行业扩张与结构升级提供了能力和产能双重起点。 ❑ AMOLED 渗透+IT-OLED G8.6 落地，叠加本土化采购，驱动显示掩膜需求量价提升。 在产业端，OLED 显示技术在智能手机、车载和可穿戴设备等多个终端的出货量不断增长，LTPO 技术在高端手机背板中的应用逐步扩大，推动了每套面板所需膜张数与规格的结构性提升。特别是在 IT 领域，OLED 显示器以及笔电/平板的出货增速显著，大面积 OLED 的需求已从“尝试阶段”转向常态化。 随着中国成为全球显示产能和出货的核心基地，G8.6 IT-OLED 产线（如 B16、合肥 ViP、t8 等）集中在国内落地，带动了 FPD 掩膜制版产能的本土化进程。公司在技术层面持续创新，拥有多项核心技术积累，特别是在光掩膜版的精度控制、写入工艺及缺陷修复等领域，具备了强大的竞争优势。通过在 G11 平台和G8.6 项目的绑定，公司凭借其在高世代显示产品中的强大技术积累，能够确保产品的高精度和高稳定性，进一步增强对高世代产品的议价能力，满足日益增长的市场需求。 ❑ 半导体复苏叠加先进封装多层化，“版数×精度×频次”三乘子抬升价值，公司以路芯扩产放大成长空间。 全球半导体市场在经历去库存后，进入恢复性扩张阶段，算力需求的加速（CPU/GPU/存储）、汽车电子长尾需求和物联网（IoT）应用的增长，推动了前后道光刻用膜的强度回升。同时，成熟至次高端逻辑与模拟器件在 130–40nm区间的需求仍保持较大规模，先进封装（如 WLCSP/Fan-Out/RDL）等多层化与微间距化趋势进一步加剧，对高精度掩膜的需求持续上升。 在此背景下，公司通过成都 250–130nm 产线的建设，以及“路芯半导体”130–40nm 项目的推进，成功在半导体掩膜版领域打开成长空间。公司在先进封装领域的技术储备和突破，为其提供了独特的竞争优势，特别是在小批量生产、高频复版和高精度工艺控制方面，具备显著的技术壁垒。通过先进封装的先行布局，公司实现了高效的小批多批次生产，进一步提高了生产的灵活性和响应速度。路芯一期项目规划了 130–40nm 制程，未来还将向 28nm 延伸，并通过在封装领域的技术积累，为进入逻辑与存储领域的导入打下了坚实基础。随着路芯项目的不断推进，预计公司将形成从封装起量到逻辑与存储领域的业务扩展路径，进一步带动中长期业绩的持续增长。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2025-2027 年营收分别为 11.64、15.69、21.20 亿元，同比增长 32.96%、 34.77%和 35.17%，对应净利润分别为 2.63 亿、3.67 亿、5.14 亿元。当下市值对应的 PE 分别为 34.32、24.57 和 17.53 倍，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 IT-OLED 及大尺寸显示建线和稼动不及预期风险；半导体掩膜版导入与良率不达预期风险；行业竞争与价格波动风险；新建项目建设及成本和原材料价格波动风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王凌涛 执业证书号：S1230523120008 wanglingtao@stocke.com.cn 分析师：陈诗含 执业证书号：S1230525080003 chenshihan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥46.63 总市值(百万元) 9014.98 总股本(百万股) 193.33 股票走势图 相关报告 1 《高端掩膜版需求旺盛，半导体面板扩产进展顺利》 2025.08.21 2 《业绩稳步向好，国产高精度显示+半导体掩膜版成长空间广阔》 2024.11.24 3 《以屏带芯，掩膜版龙头蓄势待发 》 2023.12.08 -16%10%35%60%86%111%24/1124/1225/0125/0225/0325/0525/0625/0725/0825/0925/1025/11路维光电上证指数路维光电(688401)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 875.55 1164.17 1568.91 2120.63 (+/-) (%) 30.21% 32.96% 34.77% 35.17% 归母净利润 190.86 262.67 366.91 514.29 (+/-) (%) 20.70% 37.62% 39.68% 40.17% 每股收益(元) 0.99 1.36 1.90 2.66 P/E 47.23 34.32 24.57 17.53 资料来源：浙商证券研究所 路维光电(688401)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 沿革清晰打通“显示+IC+封装”，产品工艺与客户财务同步夯实 ....................................................... 6 1.1 从菲林到 G11 完成能力跃迁，以屏带芯与路芯双引擎放大周转优势 .......................................................................... 6 1.2 股权集中度高且结构稳定，子公司矩阵清晰且覆盖关键据点 ....................................................................................... 7 1.3 定义图形转印与工艺精度的母版，材料与版型决定分辨良率与产线节拍 ................................................................... 7 1.3.1 按材料分类 ..............................................................