人工智能行业2026年中国AI投资策略：从百舸争流到自成畦径

证 券 研 究 报 告从百舸争流到自成畦径——2026年中国AI投资策略证券分析师：黄忠煌 A0230519110001 杨海晏 A0230518070003 洪依真 A0230519060003 刘洋 A0230513050006 林起贤 A0230519060002 李国盛 A0230521080003研究支持：袁航 A0230521100002 崔航 A0230524080005 杨紫璇 A0230524070005 曹峥 A0230525040002 陈晴华 A0230525100001 徐平平 A0230525080002 罗宇琦 A0230124070004 陈俊兆 A0230124100001联系人：王开元 A0230125030001..www.swsresearch.com证券研究报告2结论：从百舸争流舸争流到自成到自成畦径畦径◼算力：国产算力产业化元年，多维度迭代出新•供给侧：国产算力放量，国产AI芯片从可用到好用，超节点展现国产工程能力。•需求侧：互联网、运营商智算中心需求旺盛。•国产创新：芯片、超节点、IDC多维度工程创新，提升整体计算性能，独树一帜。◼模型：中美大模型差距缩小，从单纯的性能提升迈向商业化落地•模型：2025年，全球大模型迭代速度整体放缓，中美大模型之间的差距迅速缩小，预计在2026年将进一步缩小差距乃至在部分领域超越。•国产创新：大模型的训练范式上不仅追求Scaling，且在性能、效率与成本间寻求更优平衡。•模型发展演绎：1）突破长上下文瓶颈；2）多模态，世界模型；3）Mid-training。•未来中国的AI范式为人机共驾，模型难以取代具备定制化特点的软件。◼应用：多领域落地验证大模型价值，软件行业进入最佳布局窗口•趋势：模型迭代后获得了更优秀的长上下文的能力，为更深度的应用做好准备。•商业化：大量公司AI收入占比突破10%，软件行业迎来技术革新带来的“最佳击球点”。•看好Deep Research、AI编程、多模态、行业Agent等方向。◼风险提示：1）宏观环境波动风险；2）算力硬件产品迭代不及预期；3）大模型迭代不及预期；4）AI应用落地、使用需求不及预期资料来源：申万宏源研究主要内容1. 算力：国产架构元年2. 模型：性能差距拐点3. 应用：商业化突破10%4. 重点标的与估值3www.swsresearch.com证券研究报告108.2139.9273.5190.629%96%110%0%20%40%60%80%100%120%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02022A2023A2024A2025H1国内AI芯片出货量（万片）yoy86%85%70%62%10%9%24%17%1%0%1%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022A2023A2024A2025H1英伟达华为寒武纪昆仑芯海光平头哥天数智芯燧原科技沐曦股份摩尔线程41.1.0 0 AI芯片，需求放量求放量，国产，国产加速迭加速迭代◼国内自2024H2进入算力需求爆发期，AI芯片出货量高增•2025H1，国内AI芯片出货量191万片，yoy+110%◼外部环境下，国产化趋势明确，份额快速提升•2025H1，国产芯片市场份额约38%，2023年仅为15%，2年实现翻倍以上增长◼国内AI芯片格局明晰，华为、寒武纪、海光+大厂ASIC凸显趋势一：出货高增，训推双驱动趋势二：国产份额快速提升资料来源：IDC（国际数据公司），申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.1.0 0 AI芯片，需求放量求放量，国产，国产加速迭加速迭代品牌英伟达华为寒武纪海光信息摩尔线程沐曦股份 阿里平头哥AMD具体型号GB200H100H20昇腾910CMLU590DCU 3号S4000C550810MI350XFP8(TFLOPS)/INT8（TOPS）2000002000296-性能达到国内领先水平200560-4614FP16(TFLOPS)100001000148800100280-2309.6FP32(TFLOPS)1606044-2536-144.2显存容量372GB HBM3e80 GB HBM396GB HBM3128GB HBM2e48 GB64GB HBM2e96GB HBM2e288GB HBM3e显存带宽16TB/s3TB/s4TB/s3.2TB/s768 GB/s1.8TB/s700GB/s8TB/s互联带宽3.6TB/s900GB/s900GB/s784GB/s~800GB/s1075.2功耗700W400W700W450W350W400W1000W超节点形态NVL无无384卡超节点开发中640卡超节点暂无ShanghaiCube 卡超节点暂无暂无趋势三：国产产品迭代加速，国产AI芯片性能接近英伟达H100资料来源：各公司官网，各公司公告，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告61.1.1 1 超节点：趋势趋势明确，明确，ScaScalele-upup国产化优产化优势显著势显著节点内GPU数量 少多侧重协议开放侧重生态闭环节点内GPU数量 少多英伟达GB300 NVL72 ~ NVL144 ~ Rubin NVL576英伟达NVLink Fusion华为CM384（Unified Bus）阿里磐久128（ALink System）腾讯等ETH64（ETH-X RoCE）谷歌TPUv4 4096（ICI、OCS）代表：多机柜多xPU代表：单柜高密高电博通等SUEESUNUALinkAMD Helios UALoE72（UALink）曙光scaleX640资料来源：申万宏源研究◼算力集群扩容的两个维度：Scale-up & Scale-out•Scale-up是全球算力网络发展的重心：xPU在“超节点”内部性能扩充，原因是大模型的张量并行、专家并行等，需要放在超高带宽、超低时延的网络中进行处理。海外NVLink、SUE、UALink等格局逐步清晰，国产华为基于UB网络的CM384、阿里磐久、腾讯等ETH-X、海光、摩尔等方案具备较强竞争力。◼国产超节点Scale-up分化为：“单柜高密高电多xPU”和“多机柜多xPU”两大路径不同路径超节点总览www.swsresearch.com证券研究报告71.1.1 1 超节点：超节点：ScScaleale-outout从设从设备到芯备到芯片，国片，国产化提产化提速注：图表折线代表交换机设备的发货规模市场份额，%。资料来源：IDC（国际数据公司），申万宏源研究我国交换机出货规模中，华为/新华三/锐捷/中兴占比领先，国产芯片替代大有可为0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%HuaweiH3CRuijieOthersZTECiscoSangforAristaNVIDIADigital China盛科通信为代表，国产以太网芯片具备全球对标能力资料来源：各公司官网，各公司公告，IDC（国际数据公司），申万宏源研究◼Scale-out代表xPU在节点外部的性能扩充，协议与设备相对成熟，往往借助Infini