海天味业(3288.HK)中国调味品行业龙头地位稳固，海外市场打开成长空间；首予买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 00此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 首次覆盖 消费 2025 年 11 月 19 日 海天味业 (3288 HK)中国调味品行业龙头地位稳固，海外市场打开成长空间；首予买入公司护城河稳固，增长边界持续延展。作为中国调味品龙头，公司凭借深厚的品牌壁垒、广泛的渠道布局及突出的成本优势，构筑了坚实的护城河。展望未来，公司有望通过新产品、新渠道、新市场，持续巩固竞争力，延展增长边界。我们看好其在行业整合与健康化趋势下的长期发展。中国调味品行业龙头，品牌壁垒深厚：作为日常消费刚需，中国调味品行业整体增长稳健、集中度偏低，具备整合空间。行业正经历健康化产品升级，或推动产品结构优化与细分市场扩容；同时，渠道持续碎片化、线上线下加快融合，也重塑着行业渠道运营思路。海天稳居中国调味品行业第一 （ 2024 年 市 占 率 4.8% ） ， 其 核 心 产 品 酱 油 / 蚝 油 市 占 率 分 别 达13.2%/40.2%。公司通过长期品牌建设与精准营销，已在中国消费者心中构筑了清晰的形象认知，享有高普及率和认可度。公司有望凭借其深厚的品牌积淀和规模生产优势，在此行业发展阶段获得更大市场份额。渠道覆盖广泛且深入，创新驱动产品持续升级：截至2024年底，公司拥有逾6,700家经销商，销售网络全面覆盖全国主要区域，强渠道力保障了全国范围内的稳定销售，也带来了明显的协同效应。近年来，线上渠道布局亦为公司销售提供新增量。产品方面，健康化正继续驱动产品结构升级，公司凭借其领先的研发实力持续创新产品，进一步巩固其竞争优势。海外市场开发为远期增长点：公司当前主要以贸易模式服务海外市场，短期内海外扩张有望受益于我国餐饮品牌出海趋势。参考日本调味品龙头的国际化路径，公司目前的海外业务尚处于起步阶段。我们预计公司的海外收入在未来三年有望实现双位数的复合增速，带动海外营收占比提升。首予买入，目标价39.00港元：在餐饮渠道复苏、产品创新、海外拓展的多重驱动下，公司2024–2027年收入有望实现约8%的复合增长。同时，在原材料成本下行和效率提升的推动下，毛利率及经营利润率亦有改善空间，预计净利润维持约10%增速。参考全球同业估值，我们给予海天2026年25倍PE，对应目标价39.00港元，首予买入。我们看好海天作为我国调味品市场龙头前景。在本土市场，海天将凭借高品牌认知度、全面的渠道覆盖、精细运营继续稳健发展；海外市场则有望在华人市场实现突破。短期催化剂：餐饮渠道复苏、健康化产品推广进展、海外业务拓展加速。风险因素：食品安全事件影响品牌形象、原材料价格波动影响成本结构、中国内地市场竞争加剧令价格承压、海外市场运营挑战及文化适配风险等。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 33.26港元 39.00+17.3%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)24,55926,90128,66830,99433,421同比增长 (%)-4.19.56.68.17.8净利润 (百万人民币)5,6276,3447,0257,7958,494每股盈利 (人民币)1.011.141.271.411.53同比增长 (%)-9.213.010.711.09.0市盈率 (倍)30.026.624.021.619.9每股账面净值 (人民币)5.135.575.836.116.43市账率 (倍)5.925.465.224.974.73股息率 (%)2.22.83.13.53.8个股评级买入6/258/259/2511/25-15%-10%-5%0%5%10%15%20%3288 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)36.5052周低位 (港元)32.00市值 (百万港元)9,685.98日均成交量 (百万)0.55年初至今变化 (%)na200天平均价 (港元)na肖凯希cathy.xiao@bocomgroup.com(852) 3766 1856钱昊, CFAAlan.Qian@bocomgroup.com(852) 3766 1853240,721.472025 年 11 月 19 日海天味业 (3288 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3目录投资要点.........................................................................................................................................4三大趋势打开调味品行业增量空间，龙头企业有望率先受益.......................................................8调味品行业步入稳健增长阶段，行业仍有整合空间................................................................................................................................8产品健康化和渠道多元化共塑行业新生态..............................................................................................................................................15借力中餐出海，调味品出海开辟新机遇..................................................................................................................................................17公司分析.......................................................................................................................................21规模优势强化公司成本控制与产品定价能力.............................................................................